近期美國通脹數據上升，市場的通脹預期與政策退坡預期交織，全球超低利率時代要終結了嗎？分析人士認為，供給沖擊尚未有效緩解，貨幣超發副作用逐漸顯現，海外通脹明顯升溫，尤其是美國高通脹可能持續較長時間，或倒逼美聯儲等主要央行加快政策正常化步伐，全球超低利率水平面臨回歸。

    海外市場通脹預期發酵

    美國日前公布的數據顯示，10月CPI遠超預期，同比漲幅達6.2%，為1990年12月以來最高；剔除食品和能源價格的核心CPI同比上漲4.6%，為1991年9月以來最高。同時，歐洲正深受物價上漲的困擾，10月歐元區調和CPI同比漲幅追平史上最高值。

    美歐通脹數據走高，強化了投資者對央行收緊貨幣政策、推動利率上行的預期。11月10日至15日，美國10年期國債收益率3個交易日上行17個基點，并重回1.6%上方；17日，美元指數漲至97附近，創2020年7月以來新高。如此種種，均是市場預期高通脹將迫使貨幣政策收緊的反應。

    在2008年全球金融危機后，低通脹持續時間之久超乎預期，新冠肺炎疫情暴發將其推向極致，多個經濟體出現超低利率甚至負利率。2020年底，彭博巴克萊記錄的全球負利率債券規模一度超過18萬億美元，創出新紀錄。

    近期，高盛、德意志銀行發布的2022年前瞻報告不約而同地探討了超低利率環境終結的可能性。高盛經濟學家表示，由于通脹讀數的上升超出預期，以及政府的大規模支出，利率極低時代可能即將結束。

    美聯儲加息選擇受關注

    不少機構預測，2022年全球經濟增長會有所放緩，但仍會運行在復蘇軌道上，利率具備上行的基本面條件。

    一些海外央行已啟動加息以應對通脹。新興市場經濟體巴西在今年已完成6次加息。挪威央行在9月末宣布上調基準利率25個基點。英國央行行長日前也暗示該國將于年底前啟動加息。

    美聯儲則顯得比較猶豫，在本月初官宣縮減購債（Taper）時，仍不忘重申通脹是暫時的。“美國CPI同比增速連續6個月升破5%，美聯儲的‘通脹暫時論’在供應鏈瓶頸難解、房租成本抬頭、工資和物價螺旋式上升等背景下，說服力越來越弱，居民和市場對通脹的擔憂在不斷升高。”平安證券首席經濟學家鐘正生說。

    機構人士分析，此輪海外通脹走高的主要因素有三：紓困政策刺激需求、供給約束、主要央行實施超寬松貨幣政策，對于美國物價運行而言，這三個因素的影響兼而有之，且短期內難以消除。芝加哥商品交易所的“美聯儲觀察工具”顯示，目前市場預期明年6月加息的概率接近七成，明年7月加息的概率接近八成。到明年底，美聯儲加息兩次及以上的概率超過八成。

    相對低的利率環境可能持續

    業內人士表示，超低利率本身就是金融危機及全球疫情狀態下的非常態，隨著全球經濟逐漸復蘇，主要央行著手調整超寬松貨幣政策，政策利率及市場利率皆存在合理回歸需求。不過，這個過程不會一蹴而就，不同經濟體之間很難步調一致，相對低的利率環境可能持續較長時間。

    目前美國面臨的利率上行壓力似乎更大。有觀點認為，美聯儲維持“鴿派”的時間越長，通脹上行的壓力就越大。

    江海證券首席經濟學家屈慶表示，因為美聯儲態度保持“鴿派”，目前美國債券收益率對通脹和加息風險的反應不夠充分。倘若美聯儲態度驟變，利率水平可能面臨較大上行風險。中金公司發布的報告提示，如果美國通脹維持高位，通脹預期進一步抬升，或加大利率自發向上調整壓力。

    也有業內人士認為，當前全球經濟總體延續復蘇但分化嚴重，疫情反復給經濟前景帶來不確定性。若供給沖擊得以緩解，通脹形勢可能出現好轉。總的看，利率水平回歸應該不會很快，不同經濟體之間將存在差異，對全球利率上行風險不必過于擔心。對我國而言，在主要經濟體執行超低利率政策時，我國保持正常貨幣政策不變。在全球央行貨幣政策發生變化時，我國貨幣政策將堅持“以我為主”，兼顧內部均衡和外部均衡的平衡，更多運用結構性政策工具。