證券時報記者 王君暉

    11月30日，人民銀行公告稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，當日央行以利率招標方式開展了1000億元逆回購操作，中標利率為2.20%。鑒于當日有500億元逆回購和2000億元中期借貸便利（MLF）到期。按全口徑計算，當日流動性實現凈回籠1500億元。

    這是央行近期首次凈回籠千億規模資金，跨月之際流動性驟然轉緊，市場也有所反應。全國銀行間同業拆借中心數據顯示，11月30日16點，SHIBOR隔夜利率為2.173%，上漲31.3個BP。質押式回購隔夜（DR001）、7天（DR007）和14天（DR014）加權利率分別在2.1893%、2.5%和2.39%，分別上漲33.72BP、14.73BP和25.76BP。

    跨月之際，資金需求旺盛，央行已連續第5個交易日開展1000億元規模的逆回購操作。此前11月22日和23日，央行均以利率招標方式開展500億元逆回購操作。四季度以來，央行公開市場操作靈活變動，并通過多種渠道釋放寬信用信號，資金面較為寬松，隔夜和7天期市場利率亦處于低位。

    值得注意的是，在資金面較為平穩的同時，近期質押式回購成交額居高不下，這一方面顯示融資活動極為活躍，另一方面也增加了市場對可能增加的借短買長杠桿套利的憂慮。

    “債市加杠桿情緒明顯升溫。”中信證券固定收益首席分析師明明表示，一是11月杠桿率雖然沒有明顯上行，但中樞較8~9月有所升高，且同比抬升3個百分點；二是質押式回購日成交量11月以來上行趨勢明顯，年內首次突破5萬億元，連續17個交易日維持在4萬億以上，10日移動平均成交量達到歷史最高值；三是隔夜質押式回購成交量占總回購成交量比例雖然尚未達到90%警戒線，但差距正逐步縮減，目前市場加杠桿的情緒較為高漲，有必要引起一定的重視。

    過度依靠回購來增厚債券投資收益會加重資金空轉，而且這個過程基本不消耗超儲，機構難以自我剎車，市場容易陷入盲目擴張的無序狀態。對此，明明提醒，貨幣政策需要關注回購杠桿，歷史經驗中監管趨于提前發現杠桿風險，邊際收緊貨幣政策使得資金面保持中性。

    光大證券金融行業首席分析師王一峰表示，在回購市場杠桿持續高企情況下，若資金面邊際收斂，會對資金利率形成一定向上擠壓，但預計幅度不會太大，后續回購市場風險可控。過度“加杠桿”機構要適度控制資產負債期限錯配行為，避免出現較為激進的“以短搏長”交易策略。

    雖月末流動性轉緊，但市場對12月的流動性仍有平穩預期。中泰證券固收團隊研報稱，展望12月份，常規因素影響下，央行預計投放資金9700億元左右，公開市場操作方面，12月有9500億MLF到期，在央行積極維穩流動性的政策基調下，預計12月超儲率或回升至1.6%，雖然低于往年同期水平，但資金面壓力不大。明明亦認為，完全排除MLF以及逆回購到期的因素，流動性并無缺口。以再貸款為主的結構性工具將成為未來一段時間我國貨幣政策工具的主旋律，預計12月資金市場將平穩收官。