中國經濟穩不穩得住？國家統計局3月15日公布的數據給出了答案：今年前兩月經濟恢復好于預期。但在內外多重因素影響下，A股市場繼續大幅調整。

    “全面超預期”的經濟數據為何未能提振市場信心，實體經濟出現了方向性變化嗎？降息預期落空后下一步穩增長將如何發力？對此，機構人士認為，在情緒化主導市場邏輯的階段，投資者信心往往較為脆弱，市場表現可能暫時與經濟狀況脫鉤。不過，中國經濟長期向好態勢不變，投資者不應低估政策促“穩”的決心和能力，更無需過度擔憂經濟向“穩”的趨勢和前景。隨著政策力度持續加強，投資者預期與穩增長效果的背離將得到修復。

    經濟數據好到令人質疑嗎

    “前兩月經濟數據太強了，堪稱是壓倒性的超預期。但很多人的第一反應是不敢相信，甚至懷疑數據能對上嗎？”在數據發布后，信達證券宏觀首席分析師解運亮如是說。

    這樣的感受頗有代表性。在研究機構發布的點評報告中，不少使用了類似“全面超預期”“增長數據靚麗驚人”“遠超市場預期”等字眼。

    數據顯示，1-2月，工業增加值同比增長7.5%，高于去年12月的4.3%；固定資產投資同比增長12.2%，高于去年12月的4.9%；社會消費品零售總額同比增長6.7%，高于去年12月的1.7%。

    生產、投資和消費增速全面加快，且顯著高于市場預期。按照調查口徑，市場此前對于工業增加值、固定資產投資、社會消費品零售總額同比增速的預期為3.2%、5.3%、4.6%。“從數據上來看，中國經濟呈現出陣陣暖意。”國家統計局新聞發言人、國民經濟綜合統計司司長付凌暉15日說，前兩月主要生產需求指標出現明顯回升，經濟運行積極向好勢頭增加，一季度經濟運行保持平穩發展態勢仍然能夠延續。

    為何在房企減少拿地和新開工的情況下房地產投資增速明顯反彈？紅塔證券首席經濟學家李奇霖認為，一方面，在銷售持續回落及房企違約風險使得外部融資難度加大的情況下，房企面臨較大資金壓力。此時，房企有加快施工，推動項目滿足監管條件，從而回籠資金的訴求。另一方面，房企在并購出險房企優質項目之后，開始加快相關項目施工。

    為何消費回升如此迅速？付凌暉解釋，春節和冬奧消費的帶動比較明顯，大宗商品銷售和升級類商品銷售在加快，網上零售額助力作用比較明顯。

    為何投資反彈力度這么強？穩增長穩投資政策發力，專項債提前下達并落地較快；多地新能源汽車、集成電路等大項目陸續開工，制造業投資增長成效明顯；基礎設施投資和民生領域投資加大。

    為什么會出現如此大的“預期差”？廣發證券首席經濟學家郭磊認為，問題的關鍵可能出在對數據環比與同比轉化關系的理解上。“2020年以來疫情的影響，使這一問題變得相對復雜，預測難度也變大。”郭磊提示，全社會用電量可以作為觀察經濟景氣度的一個直觀指標，它綜合反映了各方面經濟活動的影響。國家能源局15日發布的數據顯示，2月份全社會用電量同比增長16.9%。其中，第一、二、三產業用電量分別增長15.4%、14.5%、17.4%。

    基本面穩得住嗎

    無疑，良好的數據表現為經濟“開門穩”打下了基礎。投資者擔心的是，向內看，經濟面臨的“三重壓力”短期依然較大；向外看，俄烏沖突事件減緩世界經濟復蘇步伐、全球通脹預期高溫不下、主要經濟體寬松政策加快退出，外部環境變得更加復雜嚴峻和不確定。在此背景下，經濟基本面能穩得住嗎？

    從經濟企穩復蘇的確定性來看，機構普遍判斷全年經濟增速大概率呈現前低后高態勢，短期并無失速風險，中長期向好邏輯并未改變。民生銀行首席研究員溫彬說，由于我國經濟韌性強、潛力大，宏觀調控政策有空間、有手段，通過強化跨周期和逆周期調節，5.5%左右的經濟增長預期目標是可以實現的。

    就輸入型通脹而言，壓力總體可控。“今年一系列穩增長措施陸續出臺，政策效果有望持續顯現，預計輸入型通脹影響整體可控。”溫彬說，以應對去年部分海外大宗商品價格上漲為例，國家出臺的一系列保供穩價舉措，都起到了很好的效果。總體看，預計CPI延續溫和上漲態勢，PPI漲幅可能逐步回落，上下游價格走勢更趨協調。

    從發達經濟體緊縮政策外溢效應看，海外主要經濟體貨幣政策變化帶來的影響總體有限。一方面，我國已是全球第二大經濟體，不再單純是發達經濟體宏觀政策溢出效應的被動接受者。貨幣政策有能力、有定力保持以我為主。另一方面，有研究認為，由于美國和非美主要經濟體經濟增長和貨幣政策的差異性縮小，美聯儲這次貨幣政策緊縮的外溢影響可能低于上一輪。

    在匯豐大中華區首席經濟學家屈宏斌看來，中國穩增長政策在解決短期問題的同時，也會提升中長期增長潛力，特別是在形成新的增長點后，中國經濟完全可以實現可持續的高質量發展。

    下一步穩增長力度會減弱嗎

    經濟數據超預期，再加上15日中期借貸便利（MLF）利率并未調整，降息預期落空，投資者擔憂穩增長力度減弱。實際上，實現5.5%左右的經濟增長預期目標，需要穩增長政策持續發力，再加上近期疫情反彈，更需要強有力的政策對沖。穩增長將一直在路上，并更加強調貨幣、財政、產業、區域等政策的相互配合，形成合力。

    相關部門近期不斷釋放“穩”字當頭的調控決心和信心。發改委、工信部等12部門聯合出臺《促進工業經濟平穩增長的若干政策》，圍繞財政稅費、金融信貸、保供穩價、投資和外貿外資、用地用能和環境等五個方面，打出促進工業經濟穩增長“組合拳”。《長江中游城市群發展“十四五”實施方案》也于近日印發，明確了“基礎設施互聯互通水平大幅提高，綜合立體交通網進一步完善，鐵路總里程達到1.4萬公里”等具體目標、任務。

    下一步，降準降息依然是政策選項。當前局面下，央行仍需要通過引導市場利率適度下行，降低企業綜合融資成本，MLF加量續做也釋放了貨幣政策邊際寬松信號。東方金誠首席宏觀分析師王青認為，盡管年初宏觀數據超預期，但二季度宏觀政策的穩增長取向不會改變。其中，財政發力是重點，貨幣政策仍有降息降準空間，預計央行可能在二季度下調MLF利率10個基點，同時再次實施全面降準。

    穩預期是穩增長的關鍵。監管部門多次強調，將積極推出有利于經濟穩定的政策，慎重出臺有收縮效應的政策，政策發力適當靠前。加強財政政策和貨幣政策協調聯動，做好跨周期和逆周期調控有機結合。專家建議，把握好政策出臺的時度效，堅持先立后破，穩扎穩打，保持戰略定力和耐心，不把長期目標短期化，系統目標碎片化，不把持久戰打成突擊戰；涉企政策出臺前充分聽取企業意見，政策實施預留適應調整期，政策執行避免“一刀切”和層層加碼；進一步增強不同部門、不同領域、不同區域政策的協同性，有關部門加強政策解讀和正面發聲，釋放權威清晰積極的政策信號，不斷提振民營企業對增長前景的信心。

    挑戰不少，但有利的條件更多。我國擁有完備的工業門類、產業體系，廣闊的市場空間和充足的政策工具，完全有條件有能力實現爬坡過坎。