□上半年貨幣政策實施力度整體呈現逐步加大之勢。貨幣政策工具的選擇，總體呈現出“數量型為主、價格型為輔、結構性政策工具打頭陣”的特征。

    □隨著疫情沖擊緩解，包括貨幣政策在內的宏觀政策密集出臺，助企紓困措施加速落地，市場分析人士認為，金融數據有望延續較為強勁的表現。

    □下一階段，貨幣政策重點預計將從抗疫紓困轉向寬信用以對沖周期性下行因素。盡管仍受海外貨幣政策加速收緊的制約，但貨幣政策仍將維持總量與結構并舉的特征。

    ◎記者張瓊斯

    今年上半年，面臨持續演變的內外部環境，貨幣政策應對挑戰，工具箱開得更大。

    數量型工具與價格型工具輪番上陣，總量工具與結構性工具同臺唱戲，多箭齊發力爭直抵“穩增長”靶心。

    一系列政策取得了較顯著的效果，為穩住宏觀經濟大盤提供適宜的貨幣金融環境。分析人士認為，下一階段，貨幣政策將更多地轉向寬信用邏輯，將前期的穩增長措施落到實處。在此期間，貨幣政策仍有發力空間，但升級加碼的必要性下降。

    實施力度大結構性工具上新、加碼

    年初以來，我國經濟發展面臨“三重壓力”，疊加國內疫情局部反復，“穩增長”需求持續升溫。在穩增長、穩物價、穩就業和國際收支平衡的目標組合下，貨幣政策積極應對形勢變化與多重挑戰。

    “上半年貨幣政策實施力度整體呈現逐步加大之勢。”東方金誠首席宏觀分析師王青表示，貨幣政策工具的選擇，總體呈現出“數量型為主、價格型為輔、結構性政策工具打頭陣”的特征。

    3月后，伴隨美聯儲政策收緊步伐加快，中美利差出現倒掛，人民幣面臨一定貶值壓力。王青分析，國內貨幣政策在堅持“以我為主”基調的同時，更加重視“內外平衡”，在加大貨幣政策實施力度過程中更多選擇數量型工具。

    在數量型工具的運用上，4月，金融機構全面降準0.25個百分點，部分城商行與農商行再額外多降0.25個百分點；截至6月2日，人民銀行已上繳8000億元結存利潤，相當于降準0.4個百分點。

    貨幣政策工具的創新與豐富，更集中體現在對結構性工具的創新上。今年以來，這類具備定向支持功能的工具，品種持續上新，額度也在擴容。

    一方面，4月以來，科技創新、普惠養老、交通物流專項再貸款等“新工具”登臺，合計3400億元低成本資金將起到“四兩撥千斤”的作用；另一方面，支持煤炭清潔高效利用專項再貸款等“老工具”升級加碼。

    “近期，人民銀行傾向于使用那些對金融市場影響小、直接作用于貸款市場的工具。”光大證券首席固定收益分析師張旭認為，再貸款品種創新、額度提高就是一個例證。從對跨境資金流動和外匯市場供求影響的角度看，這些工具穩妥且安全；從助力穩住經濟大盤和紓困市場主體的角度看，這些工具有力且高效。

    隨著結構性工具逐漸成為貨幣政策工具箱中的重要組成部分，也有擔憂隨之而來。比如，結構性工具過多使用會弱化總量工具嗎？

    對此，人民銀行副行長陳雨露6月23日表示，通過結構性工具，既能實現精準滴灌的政策效果，又能對總量調控作出貢獻。

    對結構性貨幣政策工具的運用，也將根據經濟發展不同時期、不同階段的重點需要“有進有退”。陳雨露明確，要把結構性貨幣政策工具的數量和投放規模控制在合意水平，與總量型的政策工具形成良好配合。

    政策效果顯著創造良好貨幣金融環境

    今年前4個月，企業貸款利率為4.39%，是有統計記錄以來的低位。在這背后，價格型工具發揮了作用。

    1月，作為政策利率的1年期中期借貸便利（MLF）和7天期公開市場操作利率，均下降10個基點；隨后，1年期和5年期以上貸款市場報價利率（LPR）分別下行10個和5個基點。5月，首套房商貸利率下限下調20個基點；5年期以上LPR再度下行15個基點。

    盡管3月以來，宏觀經濟面臨更大挑戰，但政策利率保持穩定，有關部門更注重引導市場利率下行，強化對關鍵領域提供定向支持。王青表示，尤其以5月房貸利率“雙降”為代表，這些措施的主要目的是激發實體經濟融資需求，扭轉樓市預期，遏制房地產市場下滑勢頭。6月中旬以來，樓市出現企穩回暖跡象。

    更多積極信號顯現。隨著疫情沖擊緩解，包括貨幣政策在內的宏觀政策密集出臺，助企紓困措施加速落地，5月金融數據超出市場預期。市場分析人士認為，金融數據有望延續較為強勁的表現。

    “上半年貨幣政策通過‘數量+價格’、‘總量+結構’的工具組合，起到了顯著的政策效果。”中信證券首席經濟學家明明表示，5月份經濟和金融數據都顯示了經濟修復跡象。而且，在海外大宗商品價格大幅上漲的背景下，國內物價水平維持穩定。

    王青認為，上半年“政策向寬”取得了顯著效果。以銀行間市場7天期回購利率（DR007）、銀行同業存單到期收益率為代表的市場利率下行明顯，為穩住經濟大盤提供了有利的貨幣金融環境。

    寬信用是核心貨幣政策有發力空間

    站在年中關鍵時點，如何展望下一階段的貨幣政策？

    明明認為，貨幣政策重點預計將從抗疫紓困轉向寬信用以對沖周期性下行因素。盡管仍受海外貨幣政策加速收緊的制約，但貨幣政策仍將維持總量與結構并舉的特征。

    他預計，出于補充中長期流動性、支持信貸投放等考慮，年中或年底前后或許有一至兩次降準空間；政策利率降息在美聯儲加息節奏放緩前仍存在制約，但LPR實質降息仍有空間，其中1年期LPR存在5至10個基點的下行空間，5年期以上LPR存在10至15個基點的下行空間。

    “著眼于實現全年經濟社會發展目標，下半年貨幣政策還將保持一定穩增長力度。”王青認為，下半年貨幣政策操作的重點將是穩住政策利率，著力引導貸款利率下行，持續降低實體經濟融資成本，鞏固經濟修復勢頭。其中，從引導房地產行業回歸良性循環角度出發，5年期LPR仍有一定下行空間。至少在三季度，各項貸款余額增速、存量社融增速都將保持上揚勢頭。

    王青表示，貨幣政策有較為充足的發力空間。然而，短期內貨幣政策再度推出降息、降準，以及結構性政策工具進一步升級加碼的可能性不大。當前宏觀政策的重點是將前期的穩增長措施落到實處，同時政策面將觀察這些措施在推動經濟修復、樓市回暖方面的具體效果。在此期間，貨幣政策升級加碼的必要性下降。

    “政策核心仍是寬信用。”浙商證券首席經濟學家李超認為，制造業貸款、減碳貸款、基建貸款、按揭貸款這四個領域的信貸有望放量。李超表示，下半年貨幣政策各項最終目標走勢存在多重不確定性，政策基調將是相機抉擇。二季度，國際收支平衡進入重要觀察窗口期，一旦面臨觸及警戒線的風險，將牽制貨幣政策寬松；三季度，若失業壓力緩解而通脹壓力升溫，貨幣政策可能轉向邊際收緊。