過(guò)去兩年來(lái)，國(guó)際多重因素造就了大宗商品的超級(jí)行情，今年2月爆發(fā)的烏克蘭危機(jī)更是將大宗商品行情推向高點(diǎn)。但是，隨著海外貨幣緊縮、全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力顯著增大，大宗商品需求側(cè)開(kāi)始明顯走弱，呈現(xiàn)見(jiàn)頂態(tài)勢(shì)。其中，WTI原油價(jià)格本周最低觸及86美元/桶，過(guò)去兩個(gè)月累計(jì)回撤27%，已低于烏克蘭危機(jī)爆發(fā)前的水平。

    供需缺口始終是大宗商品價(jià)格的主導(dǎo)因素。隨著世界生產(chǎn)力及跨區(qū)域協(xié)作能力的發(fā)展，近年來(lái)商品價(jià)格不僅反映當(dāng)前的供需熱度，同時(shí)也反映供給方和需求方對(duì)于未來(lái)一段時(shí)間供需格局的預(yù)期。而本輪大宗商品價(jià)格下行，業(yè)內(nèi)認(rèn)為主要由市場(chǎng)悲觀預(yù)期導(dǎo)致。

    招商證券張夏策略團(tuán)隊(duì)表示，在新冠肺炎疫情暴發(fā)后，受全球流動(dòng)性泛濫和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期驅(qū)動(dòng)，大宗商品價(jià)格一路攀升，直至今年6月達(dá)到峰值。6月后，美國(guó)通脹數(shù)據(jù)連續(xù)超預(yù)期上漲，同時(shí)美債收益率出現(xiàn)倒掛，市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)逐漸由通脹引起的商品上漲，轉(zhuǎn)向貨幣緊縮帶來(lái)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期，從而引發(fā)本輪大宗商品價(jià)格回落。

    “除美國(guó)外，其他海外主要經(jīng)濟(jì)體由經(jīng)濟(jì)下行和貨幣緊縮帶來(lái)的衰退現(xiàn)象也已出現(xiàn)，進(jìn)一步抑制了商品短期走勢(shì)。”張夏團(tuán)隊(duì)表示，當(dāng)前大宗商品價(jià)格水平整體仍處于高位，伴隨全球流動(dòng)性緊縮、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，未來(lái)價(jià)格中樞繼續(xù)回落的可能性較大。

    不過(guò)，對(duì)于A股等權(quán)益市場(chǎng)而言，大宗商品價(jià)格回落并非壞事。

    中泰證券策略分析師張文宇表示，大宗商品價(jià)格回落帶動(dòng)PPI下行，中下游制造業(yè)或迎來(lái)成本下降和利潤(rùn)率改善契機(jī)。原油作為重要的PPI分項(xiàng)，其價(jià)格可作為貫穿石油化工產(chǎn)業(yè)鏈的重要線索，油價(jià)變動(dòng)可通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈影響上下游利潤(rùn)分配。

    張夏團(tuán)隊(duì)從原材料依賴度入手，具體探尋哪些行業(yè)可能會(huì)在大宗商品價(jià)格下行階段取得超額收益。基于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的投入產(chǎn)出表數(shù)據(jù)，張夏團(tuán)隊(duì)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)行業(yè)的原材料投入情況進(jìn)行拆解，結(jié)果顯示：消費(fèi)行業(yè)中，食品飲料、農(nóng)副食品加工、紡織服裝行業(yè)對(duì)于農(nóng)產(chǎn)品原材料投入占比較高；制造業(yè)中，通用設(shè)備制造、專用設(shè)備制造、汽車制造、鐵路船舶航空航天制造等，均十分依賴黑色金屬和有色金屬；電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)成本中，能源類占比接近30%；建筑業(yè)板塊中，房屋建筑、裝修裝飾等的非金屬礦投入占比較高。

    張夏團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，中高端制造業(yè)在大宗商品價(jià)格持續(xù)下行的背景下，行業(yè)毛利率具備向上修復(fù)空間。疊加行業(yè)景氣度處于中高位，以電力設(shè)備及新能源、汽車、機(jī)械為代表的中高端制造業(yè)將會(huì)保持較強(qiáng)的盈利韌性，細(xì)分領(lǐng)域包括電氣設(shè)備、電源設(shè)備、專用機(jī)械、乘用車、汽車零部件等。