本報記者 邢萌 昌校宇

    8月1日起實施的可轉債新規落地已滿月。受交易日漲跌幅限制、信披強化等新規影響，可轉債市場發生積極變化：成交額中樞下移，轉股溢價率回落，發行人贖回意愿增強，市場回歸理性。

    “新規后，轉債市場每日成交額明顯下降，且‘妖券’個數也在不斷減少，爆炒已成過去式。此外，上市公司積極準時披露條款執行情況，信息更加透明化，市場逐步規范。”中信證券首席經濟學家明明對《證券日報》記者表示。

    市場運行達預期效果

    轉債估值更趨合理

    今年上半年，可轉債炒作情緒異常高漲，新券、次新券單日漲幅屢破新高，嚴重偏離正股價格，擾亂市場秩序。興全可轉債、興證全球興益基金經理虞淼在接受《證券日報》記者采訪時認為，旨在打擊過度炒作的可轉債新規自8月份實施以來，基本達到預期效果：市場整體運行平穩，高價高溢價轉債的成交額回落，轉債當日脫離正股大幅上漲的情況明顯減少。

    8月份可轉債二級市場呈現三大顯著特點：一是市場成交額明顯下降。Wind資訊數據顯示，可轉債市場8月份成交額為1.73萬億元，環比減少27%；日均成交額為751億元，環比減少33%。二是新券上市首日平均漲幅收窄。16只公募發行的可轉債上市首日平均漲幅為34%，最高為57%，相較于7月份均有所下降。三是可轉債轉股溢價率回落。截至8月31日，可轉債的平均轉股溢價率為45%，環比下降3%；43只轉股溢價率超100%，環比減少2只。

    “轉債市場投機炒作現象明顯得到遏制。”東方金誠研究發展部副總經理曹源源在接受《證券日報》記者采訪時表示，大量高價高溢價個券估值出現主動壓縮跡象，由此導致8月份轉債市場在跟隨權益市場調整的過程中，轉債市場轉股溢價率水平并未出現明顯的被動抬升，反而有超過半數的個券轉股溢價率下降，其中尤以高價高溢價個券估值壓縮最為明顯，預計后續高價高溢價個券仍面臨大幅回調的風險。

    曹源源進一步分析，轉債與正股聯動更加緊密，轉債估值更趨合理。一方面，8月份絕大多數上漲個券均由正股上漲提供支撐，在漲停機制約束下個券超漲和估值大幅拉升的現象驟減；另一方面，8月新上市轉債雖在上市首日觸發臨停機制，漲幅位居市場前列，但轉股溢價率處于相對合理水平。

    公司提前贖回意愿增強

    有助于溢價率合理回歸

    可轉債新規落地后，上市公司提前贖回可轉債意愿增強，12只可轉債已經或將被強制贖回。

    “強贖是促進轉債估值歸零的關鍵節點。”明明表示，新規中關于贖回條款信息披露的規定更加嚴格，會增強上市公司強贖意愿，提前引導市場預期，促使可轉債估值在合理水平范圍內波動，減小轉債市場大幅殺估值等系統性風險。

    石英轉債為新規實施以來首只被提前贖回的可轉債。相關公告顯示，截至贖回登記日（8月12日）收市后，石英轉債有21.80萬元未轉股，占發行總額3.60億元的0.061%。這也意味著，絕大多數投資者已轉股。贖回的石英轉債數量共2180張，贖回兌付總金額為22.01萬元（含當期利息）。

    除了石英轉債外，還有同和轉債、祥鑫轉債、高瀾轉債等6只可轉債也在8月份迎來贖回登記日，明顯多于7月份（4只）和6月份（3只）。此外，還有中大轉債等5只可轉債將于9月份贖回登記。

    曹源源認為，8月份以來，上市公司轉債強贖和下修公告更加及時，信息披露更加規范。從信披規范性來看，上市公司在條款觸發前的風險提示更加及時，條款觸發后對于是否行權、行權日等內容披露更加精確。

    在虞淼看來，大量的高價高溢價轉債，會在某些階段對投資者造成損失，上市公司提前贖回可轉債的意愿增強，或在一定程度上影響轉債期權的價值，可能有助于溢價率的合理回歸。面對提前贖回，投資者需要更為關注轉債條款，包括是否進入轉股期、是否滿足強贖條件等，盡量規避溢價率急劇壓縮的風險。

    投資行為進一步回歸本源

    供給有望保持增長

    今年以來，面對可轉債市場的炒作現象，證券監管部門實施了包括重點監控異動轉債、限制個別異常賬戶交易、制定投資者適當性管理制度和可轉債新規等一系列嚴監管措施，進一步規范市場秩序，促使可轉債市場融資效率提升。

    明明表示，隨著轉債市場監管制度的不斷完善，一方面，可轉債投資更加關注基本面信息，減少不可控的擾動因素，轉債投資行為也將進一步回歸本源；另一方面，在逐步完善的制度保障下，可轉債的供給也有望保持一定增長。

    “新規落地以來，在規范轉債市場交易行為、引導轉債市場定價機制更加合理有效等方面已經發揮出積極作用。”曹源源認為，經過連續幾周的調整，轉債市場部分個券開始顯現出一定配置價值，機構配置力量也在逐漸回歸。機構配置力量的增強，有利于改善轉債發行條件，也有助于提振上市公司參與轉債市場發行融資的意愿，預計轉債市場服務中小上市公司融資的功能將得到進一步強化。

    鵬揚基金混合投資部可轉債策略組認為，可轉債由于兼具債性和股性，是一類獨特資產，適合基金組合參與，市場配置需求較大。新規實施以來可轉債近期回調，和投資者的投機情緒降溫、更加關注企業基本面有一定關系。歷史經驗表明，調整通常會維持一段時間，之后可能出現較好的配置型機會。

    對于下半年的可轉債市場，明明認為，轉債市場的機會需要結合個券指標來判斷，無論是上游資源還是中游制造或是下游消費皆有值得把握的標的。重點推薦投資者從轉債市場效率出發，在當下首選增加轉債持倉彈性，在權益市場出現階段行情時順勢提高倉位，但注意做好交易兌現的準備。

    中融基金則建議，需要更加關注可轉債基本面，聚焦期權內在價值以及正股質地，對于純博弈品種需要適當規避。