隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐不斷加快，中資美元債收益率今年以來(lái)不斷走高。

    對(duì)于美元債一級(jí)發(fā)行而言，這或許會(huì)形成較大的沖擊，因?yàn)樵絹?lái)越多的境內(nèi)企業(yè)會(huì)選擇發(fā)行境內(nèi)人民幣債，而不是美元債。但對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)而言，這又意味著不錯(cuò)的投資機(jī)遇，因?yàn)樵谕瑯拥娘L(fēng)險(xiǎn)水平下，投資中資美元債或能獲得更高收益。

    當(dāng)前，中資美元債一、二級(jí)市場(chǎng)正呈現(xiàn)不同態(tài)勢(shì)。多家私募基金管理人表示，有計(jì)劃在海外募集資金投資中資美元債市場(chǎng)，不少個(gè)人投資者也在尋找好的國(guó)際債券型基金標(biāo)的。

    美元債一級(jí)發(fā)行遇冷二級(jí)市場(chǎng)受關(guān)注

    2022年以來(lái)，在美聯(lián)儲(chǔ)強(qiáng)勢(shì)加息的背景下，10年期美國(guó)國(guó)債收益率節(jié)節(jié)攀升。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，由于10年期美國(guó)國(guó)債收益率是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的基準(zhǔn)，中資美元債的收益率，特別是高評(píng)級(jí)信用債的收益率也不斷走高。這沖擊了一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行，卻也使得二級(jí)市場(chǎng)迎來(lái)不菲的投資收益。

    截至10月30日，10年期美國(guó)國(guó)債收益率報(bào)4.025%，10年期中國(guó)國(guó)債收益率報(bào)2.67%，中美利差倒掛明顯。

    據(jù)上海證券報(bào)統(tǒng)計(jì)，2022年1月至10月，中資美元債發(fā)行量927.48億美元，到期量1533.78億美元，凈融資額-606.30億美元。去年同期，中資美元債發(fā)行量1259.67億美元，到期量1226.14億美元，凈融資額33.53億美元。

    一級(jí)發(fā)行遇冷與發(fā)行成本過(guò)高不無(wú)關(guān)系。據(jù)中信證券測(cè)算，前三季度新發(fā)美元債融資成本高于存量美元債。2022年1月至9月發(fā)行的中資美元債平均票面利率為4.73%。存量美元債平均票面利率為4.01%。

    “與存量市場(chǎng)相比，2022年以來(lái)美元債整體融資成本上升，主要因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)加息縮表節(jié)奏加快，抬升基準(zhǔn)利率。”中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明說(shuō)。

    相較于冷淡的一級(jí)市場(chǎng)，美元債二級(jí)市場(chǎng)受到更多的關(guān)注。多家私募基金管理人表示，會(huì)在海外募集資金投資中資美元債市場(chǎng)，不少個(gè)人投資者也在尋找好的國(guó)際債券型基金標(biāo)的。

    廣發(fā)資管全球精選一年持有A人民幣（873013）是一只國(guó)際（QDII）債券型基金，截止到上周五，今年已經(jīng)取得了11.79%的收益。華安全球美元票息A人民幣（002426）也是一只國(guó)際（QDII）債券型基金，截止到上周五，今年取得了6.85%的收益。

    中資美元債或迎投資機(jī)遇

    業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在美國(guó)通脹基本見(jiàn)頂背景下，美債下跌最快的時(shí)刻或已度過(guò)，當(dāng)前投資級(jí)中資美元債的絕對(duì)收益水平具備一定吸引力。

    “考慮今年美債收益率已經(jīng)到歷史偏高水位，后續(xù)市場(chǎng)雖仍有震蕩下行的空間，但美債價(jià)格下跌最快的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去，當(dāng)前處于左側(cè)配置的窗口期，采用票息策略相對(duì)適宜。在中期維度來(lái)看，市場(chǎng)利率可能從高位逐步回落，或可獲得部分資本利得收入。”一位海外債基金經(jīng)理說(shuō)。

    今年以來(lái)，在中資美元債新發(fā)行中，有不少高評(píng)級(jí)優(yōu)質(zhì)企業(yè)債的發(fā)行利率就比較高。比如，中國(guó)進(jìn)出口銀行在2020年6月發(fā)行3年期債券的票面利率為0.9%，而2022年4月發(fā)行的3年期債券票面利率為2.7%；天津臨港投資控股有限公司在2020年5月發(fā)行的3年期債券票面利率為3.7%，而2022年8月發(fā)行的3年期債券的票面利率為6.2%。

    在融通中國(guó)概念債券（QDII）基金經(jīng)理成濤看來(lái)，我國(guó)穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)發(fā)力，將為中資企業(yè)的整體信用資質(zhì)提供向上的動(dòng)能。反觀美國(guó)，加息最快的時(shí)期大概率已經(jīng)過(guò)去，市場(chǎng)甚至預(yù)期2023年進(jìn)入降息通道，美債收益率有望反轉(zhuǎn)下行，這將帶動(dòng)中資美元債收益率的回落。

    招銀研究的研報(bào)就認(rèn)為，美國(guó)通脹基本見(jiàn)頂，但黏性仍較大，預(yù)計(jì)10年期美債收益率還將上行，但空間可能不大。美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)漸行漸近，隨著美國(guó)通脹趨勢(shì)性下行及就業(yè)弱化的到來(lái)，10年期美債收益率將下行。在基準(zhǔn)利率水平較高的情況下，中資美元債收益率也將維持較高區(qū)間運(yùn)行。

    不過(guò)，“收益率走勢(shì)與基準(zhǔn)利率貼合程度較高的投資級(jí)美元債配置價(jià)值逐步顯現(xiàn)，當(dāng)前是加倉(cāng)中資美元債的一個(gè)窗口期。”招銀研究認(rèn)為。

    鎖匯對(duì)沖市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

    面對(duì)中資美元債的市場(chǎng)機(jī)遇，投資者依然要警惕市場(chǎng)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。多位業(yè)內(nèi)人士建議，在配置中資美元債的同時(shí)，用鎖匯的方式對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。

    據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，鎖匯即鎖定匯率，辦理此項(xiàng)業(yè)務(wù)后，外匯可以按之前確定的匯率而非結(jié)算當(dāng)日外匯牌價(jià)進(jìn)行結(jié)算。“外匯市場(chǎng)波動(dòng)是須要考量的關(guān)鍵因素。對(duì)于銀行來(lái)說(shuō)，基本上會(huì)用美元負(fù)債的資金去投資，所以不必考慮對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，非銀機(jī)構(gòu)則選擇掉期、遠(yuǎn)期工具的比較多，用期權(quán)比較少。”一位外匯交易員說(shuō)。

    招銀研究的研報(bào)認(rèn)為，從長(zhǎng)期來(lái)看，人民幣對(duì)美元有望保持雙向波動(dòng)走勢(shì)，美元繼續(xù)走強(qiáng)的空間隨著加息結(jié)束會(huì)收窄，掉期點(diǎn)有望轉(zhuǎn)正，屆時(shí)鎖匯的成本將降低。總體而言，建議選取時(shí)間窗口、滾動(dòng)鎖匯等方式控制鎖匯成本，減少匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)敞口。