本報記者 包興安

    11月15日，廣東省發(fā)行兩只地方債。本次發(fā)行首次參考“財政部-中國地方政府債券收益率曲線”設(shè)置投標(biāo)區(qū)間，而此前地方債一級市場定價環(huán)節(jié)一直參考國債收益率曲線。

    中央財經(jīng)大學(xué)財稅學(xué)院教授白彥鋒在接受《證券日報》記者采訪時表示，此次廣東省發(fā)行地方債首次采用“財政部-中國地方政府債券收益率曲線”設(shè)置投標(biāo)區(qū)間，有助于實現(xiàn)國債作為國家主權(quán)信用債券的“金邊債券”與地方債券的分離，引導(dǎo)市場資金更加精準(zhǔn)投資，在充分發(fā)揮地方債收益率價格發(fā)現(xiàn)功能的基礎(chǔ)上，不斷提高地方債資金的配置效率，防止地方債一級市場劣幣驅(qū)逐良幣，形成正向激勵，也促進(jìn)更多風(fēng)險水平低、收益率穩(wěn)定的地方債項目脫穎而出。

    市場化定價水平有所提升

    根據(jù)央行最新數(shù)據(jù)，截至9月末，我國債券市場托管余額為143.9萬億元，其中，地方政府債券托管余額達(dá)34.5萬億元。

    經(jīng)過十幾年發(fā)展，地方債已成為我國債券市場最大的券種，其發(fā)行規(guī)模、品種、期限、利率設(shè)定、議價方式、投資領(lǐng)域、項目設(shè)定、收益評價等不斷完善，在穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長等方面發(fā)揮了重要作用。

    中國財政學(xué)會績效管理專委會副主任委員張依群對《證券日報》記者表示，隨著我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和地方政府債券規(guī)模不斷擴(kuò)大、品種不斷豐富，地方債券的市場化程度還會進(jìn)一步提升，在國內(nèi)國際資本市場的影響將進(jìn)一步擴(kuò)大。

    “不過，近年來，地方債一級市場定價參考國債收益率曲線，模糊了國債與地方債的風(fēng)險和收益差異，弱化了地方債收益率在資源配置中引導(dǎo)作用，難以真正體現(xiàn)地方債項目的風(fēng)險收益水平。”白彥鋒說。

    東方金誠公用事業(yè)一部高級分析師張晨曦表示，2021年之前，監(jiān)管曾要求地方債投標(biāo)利率較相同期限國債利率前5日均值至少上浮25bp，而這一保護(hù)性利差雖然提高了投資機(jī)構(gòu)認(rèn)購地方債的積極性、加快了地方債發(fā)行，卻也忽略了區(qū)域間的資質(zhì)差異，使得部分資質(zhì)較好的區(qū)域承擔(dān)了額外的融資成本。

    張晨曦表示，2021年以來，隨著財政部提出“鼓勵具備條件的地區(qū)參考地方債收益率曲線合理設(shè)定投標(biāo)區(qū)間”，地方債市場化定價水平有所提升。

    完善地方債收益率曲線

    11月15日，廣東省發(fā)行兩只地方債合計規(guī)模為103.35億元，其中1只為3年期再融資一般債，發(fā)行規(guī)模69.09億元，發(fā)行利率2.46%；另1只為5年期再融資專項債，發(fā)行規(guī)模34.26億元，發(fā)行利率2.71%。上述地方債在發(fā)行定價環(huán)節(jié)首次參考了“財政部-中國地方政府債券收益率曲線”設(shè)置投標(biāo)區(qū)間。其中：3年期再融資一般債券投標(biāo)區(qū)間下限為3年期地方債收益率5日均值下浮4%，上限為上浮10%；5年期再融資專項債券投標(biāo)區(qū)間下限為5年期地方債收益率5日均值下浮5%，上限為上浮10%。

    張晨曦表示，由于地方債收益率曲線是建立在二級市場交易基礎(chǔ)上，代表市場各投資機(jī)構(gòu)的判斷，因此參考地方債收益率曲線定價更合理也更為市場化。未來，地方債定價將更多體現(xiàn)區(qū)域差異和項目差異等，以市場“無形的手”促進(jìn)資金高效分配。

    張晨曦表示，目前地方債發(fā)行利率仍主要按照發(fā)行前5日內(nèi)國債收益率為基準(zhǔn)，未來地方債發(fā)行利率參考“財政部-中國地方政府債券收益率曲線”定價將是大勢所趨。

    而由此一來，“經(jīng)濟(jì)活躍、財政實力強(qiáng)、債務(wù)負(fù)擔(dān)輕的地區(qū)地方債發(fā)行利率有望走低；經(jīng)濟(jì)落后、財政實力弱、債務(wù)負(fù)擔(dān)重的地區(qū)地方債發(fā)行利率或?qū)⑻嵘?rdquo;張晨曦表示。

    張依群認(rèn)為，進(jìn)一步提高地方債市場化發(fā)行水平，一是要調(diào)整優(yōu)化地方債券品種，更好滿足國內(nèi)外資本市場需求；二是充分借鑒國外先進(jìn)經(jīng)驗，增強(qiáng)地方債券保險功能，提高債券安全性和影響力；三是做好債券項目謀劃設(shè)計，增強(qiáng)債券收益能力；四是完善債券中后期管理，增強(qiáng)債券流動性，擴(kuò)展債券變現(xiàn)渠道和能力，確保債券安全和良性循環(huán)。

    白彥鋒建議，促進(jìn)地方債定價“透明化”，為投資者提供更多優(yōu)質(zhì)投資項目選擇；同時，督促專項債項目加強(qiáng)管理、提高效率，建立市場化的“防火墻”，防止地方債風(fēng)險擴(kuò)散蔓延，切實防范地方債中的系統(tǒng)性風(fēng)險。

    張晨曦表示，可完善地方債收益率曲線，如增加不同政府債品種、不同隱含評級的收益率曲線，為地方債定價提供更為精細(xì)化的參考。