本報記者 劉琪

    民營房企發(fā)債融資“新單”來了。11月17日，中國銀行間市場交易商協(xié)會（簡稱“交易商協(xié)會”）官網(wǎng)消息顯示，交易商協(xié)會受理新城控股150億元儲架式注冊發(fā)行，目前正按照相關自律規(guī)則開展注冊評議工作。這也是交易商協(xié)會10天內(nèi)受理的第三家民營房企儲架式注冊發(fā)行。

    此前11月8日，交易商協(xié)會表示，繼續(xù)推進并擴大民營企業(yè)債券融資支持工具（簡稱“第二支箭”），支持包括房地產(chǎn)企業(yè)在內(nèi)的民營企業(yè)發(fā)債融資。預計可支持約2500億元民營企業(yè)債券融資，后續(xù)可視情況進一步擴容。在發(fā)布后的10日內(nèi)，截至11月17日，交易商協(xié)會已相繼受理了三家民營房企的儲架式注冊發(fā)行，額度合計500億元。

    據(jù)《證券日報》記者了解，目前還有多家民營房企正在開展發(fā)債注冊籌備工作。有相關房企人士11月16日對記者表示，“已開始這方面的工作，目前正處于洽談狀態(tài)。”

    “‘第二支箭’擴容后，支持民企債券融資的方式更加豐富，支持對象和政策目標更加清晰，紓困民營房企的意圖明顯。”東方金誠研究發(fā)展部高級分析師馮琳對《證券日報》記者表示，此次擴容雖提出了較為明確的政策目標，但并未提及具體實施期限。為使政策發(fā)揮更好效果，關鍵仍在于抓好政策落實，加快政策落地節(jié)奏。

    企業(yè)積極籌備

    11月10日，交易商協(xié)會受理了龍湖集團200億元儲架式注冊發(fā)行，中債增進公司同步受理企業(yè)增信業(yè)務意向；11月14日，交易商協(xié)會受理美的置業(yè)150億元中期票據(jù)儲架式注冊發(fā)行；11月17日，交易商協(xié)會受理新城控股150億元儲架式注冊發(fā)行。此外，截至11月15日，龍湖集團已完成200億元中期票據(jù)注冊。

    “與2018年初創(chuàng)時相比，此次‘第二支箭’有些差異。”民生證券首席固定收益分析師譚逸鳴對《證券日報》記者表示，此次交易商協(xié)會特別指出，支持包括民營房地產(chǎn)企業(yè)在內(nèi)的民營企業(yè)，且新增了“直接購買債券”方式，方式或囊括一級投標以及二級買債，兩種動作相輔相成，旨在共同推動主體發(fā)債一二級市場逐步形成正向循環(huán)。

    美的置業(yè)相關人士在接受《證券日報》記者采訪時表示，獲得“第二支箭”的有力支持，拓寬了美的置業(yè)在資本市場的直接融資渠道，充分體現(xiàn)了債券市場機構投資人對公司穩(wěn)健經(jīng)營以及未來發(fā)展前景的認可。

    此外，交易商協(xié)會11月15日還表示，“目前，除龍湖集團、美的置業(yè)外，還有多家民營房企正在開展發(fā)債注冊籌備工作，并向中債增進公司遞交了增信業(yè)務意向。”

    廣發(fā)證券資深宏觀分析師鐘林楠認為，交易商協(xié)會指出，“第二支箭”預計可支持大約2500億元的民企債券融資。其中有多少比例是民營房企目前仍有待觀測，但這一點可能并不是關鍵。關鍵在于“第二支箭”本身是2018年支持民營企業(yè)的一項舉措，最重要的意義是表明了對于支持民營企業(yè)的清晰態(tài)度。

    紓困成效幾何

    隨著“第二支箭”的擴容，中國人民銀行（以下簡稱“央行”）政策工具箱里的“三支箭”的實施成效也再次引起了業(yè)界關注。

    2018年，央行會同有關部門組合運用信貸、債券、股權三個融資渠道的“三支箭”政策組合著力緩解民營和小微企業(yè)融資難題。

    “第一支箭”是信貸支持。央行對商業(yè)銀行的宏觀審慎評估（MPA）中新增專項指標，鼓勵金融機構增加民營企業(yè)信貸投放，并通過貨幣信貸政策工具為金融機構提供長期、成本適度的信貸資金。

    值得一提的是，在貨幣信貸政策工具的運用上，央行近年來還采取了再貸款等多種結(jié)構性貨幣政策工具。中信證券首席經(jīng)濟學家明明在接受《證券日報》記者采訪表示，以再貸款為代表的工具精心設計了激勵相容機制，將央行激勵資金與金融機構的定向信貸支持直接、定量地掛鉤，讓金融活水精準滴灌到經(jīng)濟發(fā)展的薄弱環(huán)節(jié)。同時，“聚焦重點、合理適度、有進有退”的施政方針可以在不引起“大水漫灌”的前提下對特定群體提供定向支持，不易引發(fā)資金面的過度寬松，也具有根據(jù)實體經(jīng)濟需求變化而靈活調(diào)整的優(yōu)勢。

    在政策支持下，民營和小微企業(yè)貸款呈現(xiàn)“量增、面擴、價降”的良好態(tài)勢。據(jù)銀保監(jiān)會數(shù)據(jù)顯示，截至9月末，民營企業(yè)貸款余額59.7萬億元，同比增長12.4%。全國小微企業(yè)貸款余額58.04萬億元，其中普惠型小微企業(yè)貸款余額22.93萬億元，同比增速24.10%，較各項貸款增速高13.18個百分點，有貸款余額戶數(shù)3811.04萬戶，同比增加626.39萬戶。

    “第二支箭”是民營企業(yè)債券融資支持工具。“民營企業(yè)債券融資支持工具規(guī)模不斷擴大，充分發(fā)揮資本市場在支持民營企業(yè)融資方面的積極作用，拓寬民營企業(yè)融資渠道。”明明表示，政府部門出臺了系列舉措以擴大民企債應用場景、提升民企債流動性，同時啟用市場化增信類工具，以CRMW為代表的信用風險緩釋工具正在發(fā)揮促進風險分散分擔、助力民營企業(yè)融資的作用。

    數(shù)據(jù)顯示，自2018年四季度交易商協(xié)會推動CRMW創(chuàng)設支持民企債券融資以來，截至2022年10月底，累計創(chuàng)設掛鉤民企債的CRMW名義本金420億元，共支持1132億元民企債發(fā)行。

    “第三支箭”是民營企業(yè)股權融資支持工具。央行推動由符合規(guī)定的私募基金管理人、證券公司、商業(yè)銀行金融資產(chǎn)投資公司等機構，發(fā)起設立民營企業(yè)股權融資支持工具，由人民銀行提供初始引導資金，帶動金融機構、社會資本共同參與，按照市場化、法治化原則，為出現(xiàn)資金困難的民營企業(yè)提供階段性的股權融資支持。

    不過，“第三支箭”目前還沒有具體措施落地。對此，馮琳表示，原因或是相較于債券融資可以通過為民企提供增信來具體支持，監(jiān)管層在支持股權融資方面缺乏有利的抓手，也面臨較大難度，諸如央行的介入方式、圈定重點支持的民企范圍、如何募集社會資金、如何建立有效的退出通道等方面都較難形成定論。

    明明也談到，股權融資方面，由于其相較于債券融資風險更高，因此出臺政策引導需要更加審慎，也需要更加完善的金融基礎設施以及更加成熟的投資市場，目前尚未有直接的激勵政策，但是方向上依然是鼓勵金融機構、社會資本共同參與，按照市場化、法治化原則，為出現(xiàn)資金困難的民營企業(yè)提供階段性的股權融資支持。

    仍有發(fā)力空間

    民營企業(yè)在國民經(jīng)濟中占據(jù)著極其重要的地位，金融系統(tǒng)幫助解決民營企業(yè)、小微企業(yè)的困難，責無旁貸。不過，當前金融服務民營企業(yè)發(fā)展過程中仍存在一些堵點、難點。

    光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華對《證券日報》記者表示，民營企業(yè)小而散、行業(yè)分布廣，抗風險和創(chuàng)新能力相對較弱，內(nèi)部管理不夠規(guī)范，財務信息不夠透明規(guī)范；同時，相關金融服務產(chǎn)品不夠豐富，金融專業(yè)服務人才不足，部分金融機構服務意愿偏低等，影響了金融資源供需對接。

    “三支箭”仍有進一步發(fā)力空間。馮琳認為，在支持民企融資方面，接下來銀行信貸投放有三個重點：一是較大規(guī)模發(fā)放制造業(yè)等重點領域設備更新改造貸款，在一定程度上對沖全球經(jīng)濟下行壓力加大對國內(nèi)制造業(yè)投資的不利影響，推動制造業(yè)投資和民間投資保持較強韌性，為擴投資發(fā)揮積極作用；二是加大對房企信貸支持力度，尤其是“保交樓”支持力度；三是在支農(nóng)支小再貸款等結(jié)構性貨幣政策工具支持下，繼續(xù)保持對小微企業(yè)等國民經(jīng)濟薄弱環(huán)節(jié)信貸投放的高增勢頭。

    至于“第三支箭”，中國銀行研究院研究員葉銀丹對《證券日報》記者表示，未來在支持對民營企業(yè)股權融資方面，除鼓勵私募基金等市場化機構繼續(xù)發(fā)揮其專業(yè)優(yōu)勢，通過市場化并購重組化解民營企業(yè)流動性風險外，一些發(fā)展?jié)摿Υ蟆⒊砷L性強的民營企業(yè)，也可考慮與國有資本加強合作，優(yōu)勢互補，共同開拓市場。

    在馮琳看來，接下來在加大對民企股權融資支持方面，除了鼓勵金融機構、社會資本共同參與，通過市場化并購重組化解民營企業(yè)流動性風險外，還應重視國有資本的作用，鼓勵國有企業(yè)對發(fā)展?jié)摿Υ蟆⒊砷L性強的民營企業(yè)進行股權投資，從而擴大對民營企業(yè)股權融資支持的規(guī)模和范圍。從更長期來看，股權融資支持作用的發(fā)揮需要加快建設多層次的股權投融資市場，完善相關金融基礎設施。