專(zhuān)訪高盛首席中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家閃輝：消費(fèi)將成拉動(dòng)明年中國(guó)經(jīng)濟(jì)主要?jiǎng)恿?/h1>

2022-12-28 06:12  來(lái)源：證券時(shí)報(bào)

    隨著我國(guó)疫情防控措施的進(jìn)一步優(yōu)化，盡管當(dāng)前全國(guó)疫情形勢(shì)仍較為嚴(yán)峻，但國(guó)內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)普遍看好明年我國(guó)經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)發(fā)展態(tài)勢(shì)，多家國(guó)際知名機(jī)構(gòu)上調(diào)對(duì)明年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期。證券時(shí)報(bào)記者近日專(zhuān)訪高盛首席中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家閃輝，詳解對(duì)明年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測(cè)、消費(fèi)、出口、地產(chǎn)、匯率等熱點(diǎn)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的看法。

    閃輝表示，受低基數(shù)以及疫情防控優(yōu)化措施超預(yù)期等因素影響，預(yù)計(jì)明年中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)有明顯恢復(fù)，因此高盛將明年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期從4.5%上調(diào)至5.2%。明年推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要因素將轉(zhuǎn)向消費(fèi)，旅游和娛樂(lè)等最受疫情限制的消費(fèi)領(lǐng)域擁有最大的回升空間。此外，明年增長(zhǎng)預(yù)期改善等有利因素有望推動(dòng)人民幣兌美元匯率小幅走強(qiáng)。高盛股票策略分析團(tuán)隊(duì)也看好亞太區(qū)域市場(chǎng)的境內(nèi)外上市中國(guó)股票，維持對(duì)A股和港股超配的建議。

    上調(diào)明年中國(guó)經(jīng)濟(jì)

    增速預(yù)期至5.2%

    證券時(shí)報(bào)記者：請(qǐng)問(wèn)高盛為何最近會(huì)上調(diào)對(duì)明年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)期？

    閃輝：我們是在中國(guó)公布11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)后更新了對(duì)今年四季度和明年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期。11月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示受疫情影響，短期內(nèi)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)社會(huì)活動(dòng)仍有向下壓力，預(yù)計(jì)這一情況12月也會(huì)延續(xù)，因此我們調(diào)低了對(duì)中國(guó)四季度經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)測(cè)。不過(guò)，受低基數(shù)以及疫情防控優(yōu)化措施超預(yù)期等因素影響，我們預(yù)計(jì)明年中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)有明顯恢復(fù)，因此將對(duì)明年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期從4.5%上調(diào)至5.2%。

    分季度看，我們?cè)阮A(yù)計(jì)明年4月疫情管控措施會(huì)徹底放開(kāi)，屆時(shí)三季度將迎來(lái)年內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)高點(diǎn)；但現(xiàn)在看，疫情管控措施的放開(kāi)步伐比預(yù)期快，我們認(rèn)為明年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的高點(diǎn)會(huì)從三季度提前至二季度。對(duì)于一季度，預(yù)計(jì)1月經(jīng)濟(jì)還是會(huì)受疫情擾動(dòng)影響，2、3月經(jīng)濟(jì)是否會(huì)明顯反彈尚有不確定性。因此，我們預(yù)計(jì)明年一季度環(huán)比經(jīng)濟(jì)增速折合成年化為4%左右，二季度則會(huì)到13%左右。

    消費(fèi)將成拉動(dòng)

    明年中國(guó)經(jīng)濟(jì)主要?jiǎng)恿?/p>

    證券時(shí)報(bào)記者：從海外經(jīng)濟(jì)重啟的經(jīng)驗(yàn)看，疫情管控措施放開(kāi)后消費(fèi)會(huì)出現(xiàn)恢復(fù)性反彈，您如何看待明年中國(guó)的消費(fèi)增長(zhǎng)潛力？

    閃輝：預(yù)計(jì)明年推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要因素將由投資轉(zhuǎn)向消費(fèi)。在消費(fèi)類(lèi)別下，旅游和娛樂(lè)等最受疫情限制的領(lǐng)域擁有最大的回升空間。不過(guò)，也不能對(duì)消費(fèi)的反彈時(shí)間和反彈強(qiáng)度過(guò)于樂(lè)觀。從一些亞洲經(jīng)濟(jì)體放松疫情管控措施后的消費(fèi)恢復(fù)情況看，在重新開(kāi)放的第一個(gè)季度里，韓國(guó)等一些經(jīng)濟(jì)體的實(shí)際消費(fèi)反而是下降的，到第二個(gè)季度才開(kāi)始大幅度反彈，預(yù)計(jì)中國(guó)也將呈現(xiàn)類(lèi)似情況。

    消費(fèi)反彈的強(qiáng)度則取決于后續(xù)疫情演變形勢(shì)、政府支持消費(fèi)的舉措以及居民消費(fèi)偏好等因素。從OECD（經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織）成員國(guó)的數(shù)據(jù)看，美國(guó)受益于疫情期間直接向居民部門(mén)發(fā)錢(qián)影響，居民消費(fèi)反彈強(qiáng)勁，目前儲(chǔ)蓄率比疫情前水平還低；但除美國(guó)之外，大部分國(guó)家因?yàn)椴](méi)有像美國(guó)那么大力度直接發(fā)錢(qián)，疫情管控措施放開(kāi)后，居民儲(chǔ)蓄率只是恢復(fù)到疫情前的大致水平。

    展望未來(lái)，我們預(yù)計(jì)居民消費(fèi)將繼續(xù)朝向趨勢(shì)水平回升。從全年來(lái)看，我們預(yù)計(jì)居民消費(fèi)實(shí)際同比增長(zhǎng)8.5%，隱含2023年全年消費(fèi)增速仍低于趨勢(shì)水平；預(yù)計(jì)2024年居民消費(fèi)實(shí)際同比增長(zhǎng)7.5%，到2025年恢復(fù)至趨勢(shì)水平。

    證券時(shí)報(bào)記者：日前召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，要把恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)擺在優(yōu)先位置。增強(qiáng)消費(fèi)能力，改善消費(fèi)條件，創(chuàng)新消費(fèi)場(chǎng)景。您對(duì)于明年擴(kuò)大消費(fèi)有何政策建議？

    閃輝：消費(fèi)增速的高低受預(yù)期和能力影響，隨著疫情管控措施的逐步優(yōu)化放開(kāi)，市場(chǎng)對(duì)于明年經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)好的信心是比較普遍的，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議也強(qiáng)調(diào)明年經(jīng)濟(jì)工作要從改善社會(huì)心理預(yù)期、提振發(fā)展信心入手，接下來(lái)更關(guān)鍵的問(wèn)題是如何更有效地提振消費(fèi)能力。對(duì)于后者，我認(rèn)為一個(gè)比較有效的措施，是可以考慮對(duì)特定群體直接發(fā)錢(qián)或消費(fèi)券，這既可以提高對(duì)特定群體的精準(zhǔn)性救助，也可以提振邊際消費(fèi)傾向高的群體的消費(fèi)意愿。

    證券時(shí)報(bào)記者：市場(chǎng)對(duì)于明年放松入境疫情管控措施有較高期待，您認(rèn)為這將對(duì)中國(guó)的“出境游”帶來(lái)多大程度的提振？

    閃輝：疫情管控措施的逐步放開(kāi)，我們預(yù)計(jì)將顯著帶動(dòng)居民部門(mén)的出境游和貨物進(jìn)口等消費(fèi)需求的上升。其中，對(duì)出境游的溢出效應(yīng)最為明顯，其次是貨物進(jìn)口的上升。就各市場(chǎng)而言，中國(guó)香港地區(qū)將是內(nèi)地放開(kāi)最大的獲益者，潛在受益規(guī)模或達(dá)GDP的7.6%。

    具體來(lái)看，在國(guó)際差旅方面，疫情期間，計(jì)入海外留學(xué)生學(xué)費(fèi)等支出的內(nèi)地旅行服務(wù)進(jìn)口每年規(guī)模約1000億美元，疫情前這一數(shù)字規(guī)模在2500億美元左右。明年早些時(shí)候入境疫情管控措施明顯放松，初期受航空公司運(yùn)力等多種因素影響，出境游可能不會(huì)有快速明顯增加，但到2023年年底可能會(huì)恢復(fù)到2019年同期水平，2024年上半年有望迎來(lái)更為明顯的快速增長(zhǎng)。從受益的亞洲地區(qū)看，中國(guó)香港地區(qū)、泰國(guó)、越南和新加坡將獲益最多。

    房地產(chǎn)市場(chǎng)改善步伐

    可能緩慢而波折

    證券時(shí)報(bào)記者：受全球經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)影響，您如何看待明年中國(guó)的出口形勢(shì)？

    閃輝：出口對(duì)今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的拉動(dòng)作用明顯，根據(jù)我們的測(cè)算，出口對(duì)中國(guó)今年的經(jīng)濟(jì)增速有0.8個(gè)百分點(diǎn)左右的正面貢獻(xiàn)，但受外需不振影響，出口會(huì)對(duì)中國(guó)明年的經(jīng)濟(jì)增速帶來(lái)大約-0.5百分點(diǎn)的拖累。這是基于一種基本情景的假設(shè)，在基本情景假設(shè)中，我們認(rèn)為明年美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退的概率只有三分之一。也就是說(shuō)，我們認(rèn)為明年美國(guó)經(jīng)濟(jì)并不太可能陷入衰退，這是基于目前美國(guó)相對(duì)堅(jiān)挺的就業(yè)數(shù)據(jù)、美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐放緩等多重因素考慮得出的判斷。

    如果明年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速只是溫和放緩而非陷入衰退，那么對(duì)中國(guó)的出口來(lái)說(shuō)就不太可能出現(xiàn)大幅下滑，因?yàn)椴煌陧n國(guó)等東亞經(jīng)濟(jì)體以出口芯片、顯示器等電子零部件為主，中國(guó)出口產(chǎn)品的種類(lèi)更為廣泛，整體出口形勢(shì)也就會(huì)相對(duì)穩(wěn)定。

    證券時(shí)報(bào)記者：今年房地產(chǎn)行業(yè)面臨較大的下行壓力，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出要確保房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)發(fā)展，隨著“地產(chǎn)金融16條”等支持房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)發(fā)展的舉措落地，您如何看待明年房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展勢(shì)頭？

    閃輝：房地產(chǎn)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)中最大的單一領(lǐng)域，其高低起落通常對(duì)于整體GDP增速影響顯著。我們預(yù)計(jì)，得益于相對(duì)有利的基期效應(yīng)以及房地產(chǎn)政策小幅放松，房地產(chǎn)相關(guān)活動(dòng)的增速將在未來(lái)幾個(gè)季度改善。但是，改善的步伐可能緩慢而波折，在“房住不炒”的基調(diào)下，大幅回暖可能性較低。許多低線(xiàn)城市因結(jié)構(gòu)性因素不太可能在本輪放松周期中全面復(fù)蘇，開(kāi)發(fā)商融資狀況的顯著改善需以更深更廣的政策放松為前提，在大城市和小城市、內(nèi)陸地區(qū)和沿海地區(qū)、央國(guó)企開(kāi)發(fā)商和民企開(kāi)發(fā)商之間的分化走勢(shì)將依然顯著。預(yù)計(jì)2023年整體GDP受到的拖累將收窄至1.2個(gè)百分點(diǎn)，而2022年為2.2個(gè)百分點(diǎn)。

    人民幣匯率有望小幅走強(qiáng)

    看好中國(guó)股票表現(xiàn)

    證券時(shí)報(bào)記者：中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)明年貨幣政策的部署安排是“穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力”，不少觀點(diǎn)認(rèn)為明年貨幣政策環(huán)境會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)恢復(fù)而邊際收緊，您怎么看？

    閃輝：受短期內(nèi)疫情形勢(shì)仍較為嚴(yán)峻影響，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)會(huì)受到抑制，不排除明年一季度貨幣政策有進(jìn)一步寬松的可能性。總體看，明年上半年貨幣政策還是有望保持相對(duì)寬松的環(huán)境，不過(guò)隨著經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)，貨幣政策也會(huì)朝著正常化方向回歸，至于何時(shí)調(diào)整、調(diào)整到何種程度，還是要隨時(shí)根據(jù)明年經(jīng)濟(jì)的變化情況審時(shí)度勢(shì)。

    證券時(shí)報(bào)記者：近期人民幣兌美元匯率又有所走強(qiáng)，綜合明年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、跨境資金流動(dòng)形勢(shì)看，您認(rèn)為明年人民幣匯率會(huì)有何表現(xiàn)？

    閃輝：我們認(rèn)為明年人民幣匯率小幅走強(qiáng)的概率要大于走弱。盡管從我們與投資者的交流看，不少投資者認(rèn)為，無(wú)論從中美利差擴(kuò)大、明年出境游修復(fù)背景下服務(wù)貿(mào)易逆差擴(kuò)大還是穩(wěn)定出口的角度看，明年人民幣匯率走弱的可能性更大。但我們持不同觀點(diǎn)，我們認(rèn)為對(duì)經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)發(fā)展是支撐匯率走強(qiáng)的主要因素，近期隨著疫情防控措施的優(yōu)化，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期轉(zhuǎn)好，帶動(dòng)人民幣匯率止跌回升明顯。綜合分析，我們認(rèn)為，明年增長(zhǎng)預(yù)期改善等有利因素可能仍超過(guò)商品和服務(wù)貿(mào)易平衡惡化等不利因素，預(yù)計(jì)人民幣兌美元在12個(gè)月內(nèi)小幅升值至6.9。

    證券時(shí)報(bào)記者：你們對(duì)明年中國(guó)股票市場(chǎng)的表現(xiàn)有何預(yù)期？

    閃輝：展望2023年，隨著中國(guó)GDP增速回升以及政策面仍偏寬松，我們的股票策略團(tuán)隊(duì)看好亞太區(qū)域市場(chǎng)的境內(nèi)外上市中國(guó)股票，對(duì)于A股、港股維持超配的建議。投資策略上，他們推薦重新開(kāi)放的受益股。投資結(jié)構(gòu)上，得益于有利的長(zhǎng)期政策和發(fā)展趨勢(shì)敞口，中國(guó)專(zhuān)精特新“小巨人”和優(yōu)質(zhì)國(guó)企有望帶來(lái)更高回報(bào)。