本報(bào)記者 吳曉璐

    全國(guó)兩會(huì)期間，關(guān)于中國(guó)特色估值體系的討論熱度再起。接受采訪的專(zhuān)家表示，“中國(guó)特色估值體系”本質(zhì)上是“中國(guó)優(yōu)勢(shì)資產(chǎn)重估”，在確定性稀缺的時(shí)代，央企國(guó)企勝在“長(zhǎng)遠(yuǎn)”與“穩(wěn)定”，應(yīng)報(bào)之以“溢價(jià)”與“配置”。可以重點(diǎn)關(guān)注四大領(lǐng)域，包括國(guó)家安全力量、穩(wěn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)推進(jìn)、數(shù)字化與低碳轉(zhuǎn)型以及科技高水平自強(qiáng)自立。

    本質(zhì)是“中國(guó)優(yōu)勢(shì)資產(chǎn)重估”

    中國(guó)特色估值體系建立在“中國(guó)特色”之上，而中國(guó)特色主要體現(xiàn)在三方面。廣發(fā)證券研報(bào)提出，中國(guó)特色的資本市場(chǎng)具有三大結(jié)構(gòu)性特征：首先，在所有制結(jié)構(gòu)上，以公有制為主體；其次，在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)上，我國(guó)面臨產(chǎn)業(yè)升級(jí)的階段，向高端制造、綠色化和數(shù)智化轉(zhuǎn)型，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)占比提升；最后，在投資者結(jié)構(gòu)上，A股個(gè)人投資者交易占比逐步下降但在絕對(duì)值上仍占比較高，且公募考核期限較短帶來(lái)了可能的投資行為短期化的投資文化，同時(shí)促使板塊輪動(dòng)常態(tài)化。

    市場(chǎng)人士認(rèn)為，“中國(guó)特色估值體系”本質(zhì)上則是“中國(guó)優(yōu)勢(shì)資產(chǎn)重估”。在其過(guò)程中，需要實(shí)現(xiàn)融資端和投資端的目的，從融資端來(lái)看，需要在提高直接融資比重的同時(shí)，提高上市公司質(zhì)量，投資端則需要在保證金融背景下，助力實(shí)現(xiàn)共同富裕。

    南方基金首席投資官（權(quán)益）兼權(quán)益投資部總經(jīng)理茅煒對(duì)記者表示，中國(guó)優(yōu)勢(shì)資產(chǎn)重估，即國(guó)企央企改革和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型帶來(lái)的成長(zhǎng)型國(guó)企央企的價(jià)值重估。事實(shí)上，在過(guò)去這些年，能源、上游工業(yè)品、航空航天、金融等行業(yè)體現(xiàn)了國(guó)家安全方面的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，具備重估的基礎(chǔ)。其中，有四大領(lǐng)域值得重點(diǎn)關(guān)注，包括國(guó)家安全力量、穩(wěn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)推進(jìn)、數(shù)字化與低碳轉(zhuǎn)型以及科技高水平自強(qiáng)自立。

    中國(guó)證監(jiān)會(huì)2023年系統(tǒng)工作會(huì)議提及，“推動(dòng)提升估值定價(jià)科學(xué)性有效性。深刻把握我國(guó)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展特征、體制機(jī)制特色、上市公司可持續(xù)發(fā)展能力等因素，推動(dòng)各相關(guān)方加強(qiáng)研究和成果運(yùn)用，逐步完善適應(yīng)不同類(lèi)型企業(yè)的估值定價(jià)邏輯和具有中國(guó)特色的估值體系，更好發(fā)揮資本市場(chǎng)的資源配置功能”。

    “股票的估值有普適的方法，通過(guò)分析現(xiàn)金流、盈利、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率等因素，可以計(jì)算股票的內(nèi)容價(jià)值。但是，估值體系并非一成不變，是時(shí)代背景、政策導(dǎo)向、產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)、周期階段、市場(chǎng)參與者相互作用的結(jié)果。”茅煒表示，探索建立具有中國(guó)特色的估值體系，重點(diǎn)是要讓中國(guó)市場(chǎng)的估值體系能夠和我國(guó)多種所有制經(jīng)濟(jì)并存的體制、制造業(yè)占比較高的行業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、實(shí)現(xiàn)中國(guó)式現(xiàn)代化的最終目標(biāo)相匹配。

    廣發(fā)證券則提出“1+N”新選股因子，“1”指低估值因子，即從個(gè)股和行業(yè)層面雙向定位當(dāng)前低估標(biāo)的；“N”指契合估值重塑方向的影響因子，包括政策因子、央企因子、ESG因子、科創(chuàng)因子和抗風(fēng)險(xiǎn)因子。

    推動(dòng)央企、國(guó)企估值重塑

    近年來(lái)，國(guó)企、央企總體經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健、資產(chǎn)質(zhì)量較好、發(fā)展較快，但相關(guān)上市公司的市場(chǎng)表現(xiàn)不理想，央企估值水平整體偏低。據(jù)統(tǒng)計(jì)，與5年前相比，國(guó)有上市公司利潤(rùn)增長(zhǎng)70%，但市值僅增長(zhǎng)10%；市凈率為0.86倍，下降30%，明顯低于全市場(chǎng)1.6倍的平均水平。

    去年以來(lái)，國(guó)資委、證監(jiān)會(huì)、交易所等部門(mén)已開(kāi)始著手提高央企國(guó)企上市公司質(zhì)量，推動(dòng)價(jià)值回歸。去年5月份，國(guó)資委發(fā)布《提高央企控股上市公司質(zhì)量工作方案》；去年11月份，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《推動(dòng)提高上市公司質(zhì)量三年行動(dòng)方案（2022—2025）》，隨后，上交所發(fā)布《推動(dòng)提高滬市上市公司質(zhì)量三年行動(dòng)計(jì)劃》和《中央企業(yè)綜合服務(wù)三年行動(dòng)計(jì)劃》，深交所發(fā)布《落實(shí)<推動(dòng)提高上市公司質(zhì)量三年行動(dòng)方案（2022-2025）>工作方案》。

    “這些方案和計(jì)劃的落實(shí)對(duì)于提高上市公司的質(zhì)量大有裨益。只有讓上市公司，尤其是上市的國(guó)有企業(yè)進(jìn)一步強(qiáng)化公眾公司意識(shí)，主動(dòng)加強(qiáng)投資者關(guān)系管理，讓市場(chǎng)更好地認(rèn)識(shí)企業(yè)內(nèi)在價(jià)值，才能更好地提高上市公司質(zhì)量。”茅煒認(rèn)為。

    今年年初，國(guó)資委將中央企業(yè)2023年主要經(jīng)營(yíng)指標(biāo)由原來(lái)的“兩利四率”調(diào)整為“一利五率”，中央企業(yè)經(jīng)營(yíng)層面的任務(wù)目標(biāo)，由“兩增一控三提高”變?yōu)?ldquo;一增一穩(wěn)四提升”。

    對(duì)此，華西證券首席策略分析師李立峰表示，這直接體現(xiàn)出國(guó)資委對(duì)中央企業(yè)盈利質(zhì)量、現(xiàn)金流要求的提高。從價(jià)值創(chuàng)造的角度看，核心競(jìng)爭(zhēng)力確立下ROE等盈利指標(biāo)的改善，是構(gòu)筑中國(guó)特色估值體系、推動(dòng)央企國(guó)企估值重塑的核心；從價(jià)值認(rèn)可的角度看，對(duì)盈利、現(xiàn)金流安全的重視，更加符合資本市場(chǎng)投資者的審美，能夠更加有效向各方投資者傳遞優(yōu)質(zhì)國(guó)有上市企業(yè)的投資價(jià)值。

    “如果將上市公司市值納入考核范圍，或許有助于提升國(guó)企與資本市場(chǎng)溝通的積極性。”茅煒表示。

    除了業(yè)績(jī)外，茅煒認(rèn)為，上市公司估值提升不僅需要在業(yè)績(jī)上下功夫，在資本市場(chǎng)的交流溝通上也需要做努力。相比成熟資本市場(chǎng)，A股國(guó)企公司需要強(qiáng)化上信息披露和公司治理監(jiān)管，大股東、董監(jiān)高等“關(guān)鍵少數(shù)”需要發(fā)揮管理和監(jiān)督的職能。另外，長(zhǎng)期困擾市場(chǎng)的高比例股票質(zhì)押、違規(guī)占用擔(dān)保等問(wèn)題也需要進(jìn)一步抑制。

    央企估值迎修復(fù)

    近日，中字頭央企也迎來(lái)估值修復(fù)。據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至3月10日，今年以來(lái)，A股央企股價(jià)平均上漲11.65%，跑贏上證指數(shù)7個(gè)百分點(diǎn)。

    “年初以來(lái)央企股價(jià)的上漲體現(xiàn)了市場(chǎng)對(duì)央企價(jià)值的再認(rèn)識(shí)。”茅煒認(rèn)為，從經(jīng)營(yíng)層面來(lái)看，國(guó)有上市公司在2016年以來(lái)的盈利增速和盈利能力有較為明顯的改善，債務(wù)壓力問(wèn)題經(jīng)歷多年國(guó)企改革也已基本化解。投資者正逐步改善對(duì)上市國(guó)企和金融板塊的價(jià)值認(rèn)知。

    從穩(wěn)定性上看，疫情期間央企和地方國(guó)企盈利能力表現(xiàn)更加突出。央企和地方國(guó)企在2019年至2021年凈利潤(rùn)復(fù)合年均增長(zhǎng)率分別為38.9%和31.7%，遠(yuǎn)超市場(chǎng)平均14.1%的水平和滬深300指數(shù)8.9%的水平，充分體現(xiàn)出央企和地方國(guó)企經(jīng)濟(jì)“壓艙石”的作用。

    從產(chǎn)業(yè)政策上看，數(shù)字經(jīng)濟(jì)等新的增長(zhǎng)熱點(diǎn)中，通信大國(guó)企成為參與主力軍，估值得到有效提升，帶動(dòng)了相關(guān)板塊的上漲。

    茅煒表示，在確定性稀缺的時(shí)代，國(guó)企勝在“長(zhǎng)遠(yuǎn)”與“穩(wěn)定”，應(yīng)報(bào)之以“溢價(jià)”與“配置”。全球正處于百年變局的進(jìn)程中，確定性成為時(shí)代長(zhǎng)期的稀缺資產(chǎn)，無(wú)論確定性來(lái)自宏觀發(fā)展、產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)或政策引導(dǎo)，這些資產(chǎn)將會(huì)獲得認(rèn)知革命所帶來(lái)的“確定性溢價(jià)”。

    對(duì)于投資者而言，茅煒認(rèn)為，尤其是機(jī)構(gòu)投資者，面臨估值框架重塑的挑戰(zhàn)。“我們正處于高質(zhì)量發(fā)展和經(jīng)濟(jì)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的時(shí)期，每個(gè)行業(yè)受到的支持力度不同，與時(shí)代發(fā)展的鍥合度不同，未來(lái)的發(fā)展前景也迥異。投資者需要充分認(rèn)識(shí)市場(chǎng)體制機(jī)制、行業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、主體持續(xù)發(fā)展能力所體現(xiàn)的鮮明中國(guó)元素、發(fā)展階段特征，才能找到合適的投資方向。”

（編輯 才山丹）