3月17日，中國人民銀行決定于2023年3月27日降低金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)。此次降準(zhǔn)落地時(shí)點(diǎn)早于市場預(yù)期，利于提振股市投資者情緒。其核心目標(biāo)在于補(bǔ)充中長期流動(dòng)性，同時(shí)釋放低成本資金緩解銀行負(fù)債成本走高。

    后續(xù)展望：貨幣政策仍處于相對(duì)寬松區(qū)間，我們認(rèn)為無需過分擔(dān)憂央行控制信貸節(jié)奏，預(yù)計(jì)3月的信貸投放將延續(xù)向好態(tài)勢，短期加碼MLF和LPR降息的可能性不大。年內(nèi)或仍有降準(zhǔn)，預(yù)計(jì)結(jié)構(gòu)性貨幣政策逐步發(fā)力，降息則需關(guān)注海外貨幣政策取向和金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)展情況。

    投資機(jī)會(huì)：超預(yù)期降準(zhǔn)呵護(hù)經(jīng)濟(jì)和市場信心，助力政策預(yù)期從底部修復(fù)，A股全面修復(fù)行情的第二波雖略有延后，但趨勢已日益清晰。對(duì)債市而言，存單和短端利率或?qū)⑹苤虚L期流動(dòng)性補(bǔ)充利好而進(jìn)一步下行，長端利率或維持震蕩偏強(qiáng)運(yùn)行。降準(zhǔn)有效緩解部分銀行息差壓力，并且資產(chǎn)端低價(jià)搶投放行為有改善可能，板塊步入可積極配置區(qū)域。煤價(jià)預(yù)期或隨降準(zhǔn)政策和需求演進(jìn)而改善，煤炭板塊仍有反彈機(jī)會(huì)。本次降準(zhǔn)有望提振經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期，利好酒類表現(xiàn)。市場流動(dòng)性進(jìn)一步寬松預(yù)計(jì)將推動(dòng)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步重啟，地產(chǎn)鏈有望復(fù)蘇，建議關(guān)注地產(chǎn)后周期的家電板塊。

    降準(zhǔn)落地早于市場預(yù)期，望補(bǔ)充中長期流動(dòng)性，降低銀行息差壓力

    3月17日，中國人民銀行決定于2023年3月27日降低金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)（不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)）。

    我們認(rèn)為本次降準(zhǔn)的背景是：①近期銀行資金面緊張；②國內(nèi)經(jīng)濟(jì)明顯好轉(zhuǎn)但仍處于初步恢復(fù)階段；③暫無通脹壓力。

    此次降準(zhǔn)落地時(shí)點(diǎn)早于市場預(yù)期，修復(fù)了前期已回調(diào)的穩(wěn)增長政策預(yù)期。其補(bǔ)充中長期流動(dòng)性的意圖表明政策呵護(hù)經(jīng)濟(jì)修復(fù)和市場信心的導(dǎo)向不變，利于提振股市投資者的情緒。

    降準(zhǔn)核心目標(biāo)在于補(bǔ)充中長期流動(dòng)性，且有助于負(fù)債格局穩(wěn)定，降低銀行息差壓力。據(jù)中信證券研究部固收組測算，本次全面降準(zhǔn)25bps預(yù)計(jì)釋放低成本資金約5000億元，除了提供中長期流動(dòng)性外，還將推動(dòng)銀行負(fù)債成本下行5000*（2.75%-1.62%）=56.5億元。

    另外，一季度末是流動(dòng)性需求較高的時(shí)點(diǎn)，此次降準(zhǔn)也可以起到平滑流動(dòng)性的作用。

    后續(xù)展望：貨幣政策仍存空間，年內(nèi)或仍有降準(zhǔn)

    隨著經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)，貨幣政策邊際上較去年收緊但仍處于相對(duì)寬松的區(qū)間，我們認(rèn)為無需過分擔(dān)憂央行控制信貸節(jié)奏，預(yù)計(jì)3月的信貸投放將延續(xù)向好態(tài)勢。降準(zhǔn)公告重提“發(fā)揮貨幣政策總量與結(jié)構(gòu)雙重功能”，貨幣政策仍存空間，貨幣政策重心或更傾向于結(jié)構(gòu)性工具，同時(shí)視國內(nèi)外宏觀環(huán)境變化而靈活調(diào)整。

    短期加碼MLF和LPR降息的可能性不大：在3月3日央行的新聞發(fā)布會(huì)上，央行行長易綱提到“目前我們貨幣政策的一些主要變量的水平是比較合適的，實(shí)際利率的水平也是比較合適的。”我們認(rèn)為MLF利率或暫不需要調(diào)整。對(duì)于LPR而言，降準(zhǔn)節(jié)約的資金成本相對(duì)有限，可能不足以推動(dòng)LPR的下調(diào)。而且現(xiàn)在許多城市已經(jīng)放開了房貸利率下限，以LPR下調(diào)推動(dòng)房貸利率下調(diào)的必要性也不高。LPR下調(diào)或需更強(qiáng)政策信號(hào)。

    年內(nèi)或仍有降準(zhǔn)：在2023年信貸同比多增的假設(shè)下，由于信貸投放和存款派生導(dǎo)致的超儲(chǔ)消耗將構(gòu)成中長期流動(dòng)性缺口，需要央行通過降準(zhǔn)、OMO凈投放或結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具以彌補(bǔ)。全年來看，本次降準(zhǔn)仍難以覆蓋全年中長期流動(dòng)性缺口，年內(nèi)除MLF超額續(xù)作外或許還有降準(zhǔn)的需要。

    投資機(jī)會(huì)

    A股市場：超預(yù)期降準(zhǔn)助力政策預(yù)期從底部回升

    市場對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和政策預(yù)期的低點(diǎn)已過，數(shù)據(jù)驗(yàn)證下國內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)期開始上修，超預(yù)期降準(zhǔn)助力政策預(yù)期開始回升。此外，全球流動(dòng)性收緊預(yù)期的頂點(diǎn)已過，近期歐美銀行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)我國沒有實(shí)質(zhì)性影響，反而有利于提升A股在全球的配置價(jià)值；后續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)最關(guān)鍵的一次加息落地后，市場預(yù)期的轉(zhuǎn)折點(diǎn)將明確；A股全面修復(fù)行情的第二波雖略有延后，但趨勢已日益清晰。

    配置上，建議堅(jiān)守成長洼地，戰(zhàn)略配置“四大安全”領(lǐng)域的同時(shí)，保持半導(dǎo)體和信創(chuàng)板塊較高的配置優(yōu)先級(jí)，同時(shí)在財(cái)報(bào)季關(guān)注2023年業(yè)績有較大同比改善空間的品種，如科技中的數(shù)字經(jīng)濟(jì)，醫(yī)藥中的中藥、設(shè)備、器械和創(chuàng)新藥，基建投資加速形成實(shí)物工作量的“中字頭”央企，地產(chǎn)鏈中家居、家電等后周期品類。

    債市：長端利率或維持震蕩偏強(qiáng)運(yùn)行

    超預(yù)期降準(zhǔn)落地補(bǔ)充中長期流動(dòng)性，釋放低成本資金緩解銀行負(fù)債成本走高，但LPR降息仍存阻礙。年內(nèi)或仍有降準(zhǔn)，預(yù)計(jì)結(jié)構(gòu)性貨幣政策逐步發(fā)力，降息則需關(guān)注海外貨幣政策取向和金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)展情況。

    對(duì)債市而言，超預(yù)期降準(zhǔn)后存單和短端利率或?qū)⑹苤虚L期流動(dòng)性補(bǔ)充利好而進(jìn)一步下行；經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償性修復(fù)過程中長端利率上行風(fēng)險(xiǎn)較小，而隨著資金中樞趨穩(wěn)、資金面波動(dòng)降低，長端利率或維持震蕩偏強(qiáng)運(yùn)行。

    銀行：邊際或有改善，步入可配區(qū)間

    降準(zhǔn)有效緩解部分銀行息差壓力，并且資產(chǎn)端低價(jià)搶投放行為有改善可能。展望未來，兩會(huì)期間央行高層提及不盲目追求信貸高增長，銀行信貸行為或緩步從“任務(wù)模式”過渡到“商業(yè)模式”，資產(chǎn)端低價(jià)趨勢二階導(dǎo)改善，同時(shí)負(fù)債端關(guān)注年內(nèi)的存款利率調(diào)整機(jī)會(huì)。

    整體而言，銀行板塊步入可積極配置區(qū)域，優(yōu)選具備長期商業(yè)模型價(jià)值的公司，可從容布局高性價(jià)比品種。