本報記者 吳曉璐

    自9月24日一系列超預期政策出臺以來，A股在短期內走出一輪回升行情，外資亦緊急加倉A股。據中金公司研報，新興市場投資基金研究公司（EPFR）的研究數據顯示，主動外資流入擴大。10月3日至10月9日，A股主動外資流入2.0億美元，環比增0.1億美元，被動資金流入41.0億美元，環比增長14.6億美元。與此同時，港股和ADR（美國存托憑證）海外資金整體流入44.4億美元，環比增長14.5億美元。

    渣打中國財富方案部首席投資策略師王昕杰在接受《證券日報》記者采訪時表示，對中國中長期經濟增長保持信心，外資流入具備可持續性。從9月底以來出臺的一系列政策來看，政府已經針對一系列問題提出方案，在政策組合下，扭轉經濟基本面的進程正在加速。

    短暫回調后

    場外資金有望加倉

    10月8日，A股達到年內高點后回落，此后連續3個交易日回調。據Wind數據統計，截至10月11日，自9月24日以來，上證指數、深證成指、北證50、萬得全A上漲17.06%、24.46%、46.94%、20.94%，主要指數年內依舊上漲，上證指數、深證成指、萬得全A年內上漲8.16%、5.63%、3.88%。

    在外資機構看來，9月底以來A股的快速上漲，在于超預期政策“組合拳”帶來的中國資產重估，在情緒面和資金面推動下，A股估值快速修復。目前，修復行情仍在演繹，回調過后，錯過此前市場反彈的場外資金或將借機加倉。

    王昕杰表示，除了降息降準以外，本輪政策和以往最大的不同在于設立了資本市場創新工具，以及降低存量房貸利率。

    高盛10月7日發布的研報列出了看漲中國股市的十大理由，包括超預期的寬松政策，相對于全球主要股市中國股票的估值仍有顯著折價，對沖基金和全球共同基金對中國股票的持倉仍低于近年峰值，企業盈利前景已略有改善，美聯儲進入降息通道為中國的刺激政策提供了更多空間等。通過對中國股市歷史研究，高盛認為，政策逆轉引發的漲幅很少低于30%，而且盈利上調并非背后的關鍵因素。

    對于近幾個交易日的回調，王昕杰表示，是正常調整。目前，海外寬松疊加上國內政策的進一步發力，修復行情正在演繹，預計會迎來逐步突圍左側交易的趨勢產生。在大盤快速上漲背后，波動率也會隨之擴大，漲得越快，波動也將越大。隨后，在交易情緒慢慢恢復常態之后，市場也將形成分化。

    瑞銀證券中國股票策略分析師孟磊表示，短期內由政策寬松所帶來的市場上行動量依然存在，但市場上行斜率或逐步放緩，雙向波動幅度會有所加大。另外，從流動性的角度，大量場外資金（包括新開戶的個人投資者、新發行認購的公募基金、此前低配中國股市的外資，以及尚未入市的中長線資金）等待入場。若A股市場出現回撤，錯過此前市場反彈的場外資金或將借機加倉，從而限制市場潛在的回調幅度。

    財政政策

    打開想象空間

    對于A股后續的行情空間，外資機構認為，這取決于財政政策的力度。高盛表示，倘若后續有進一步的財政刺激措施出臺，中國股市可能會有更加積極的反應。

    10月12日，財政部在國新辦新聞發布會上公布了將在近期陸續推出一攬子有針對性增量政策舉措，加力支持地方化解政府債務風險；發行特別國債支持國有大型商業銀行補充核心一級資本；疊加運用地方政府專項債券、專項資金、稅收政策等工具，支持推動房地產市場止跌回穩；加大對重點群體的支持保障力度等。

    財政部部長藍佛安表示，“逆周期調節絕不僅僅是以上的四點，這四點是目前已經進入決策程序的政策，我們還有其他政策工具也正在研究中。比如中央財政還有較大的舉債空間和赤字提升空間。”

    貝萊德首席中國經濟學家宋宇在接受《證券日報》記者采訪時表示，對投資者來說，最重要的是認識到這次政策調整是全面的、持續的。這個過程中市場難免會有波動，但是把握大方向變化是最重要的。目前看投資者對本次會議反應偏正面，利好近期市場表現。

    持續上行

    需企業盈利支撐

    從中長期視角來看，外資機構認為，A股持續上行需要企業盈利的支撐。如果經濟基本面沒有明顯改善，則需要更多的增量政策支持。

    孟磊表示，從中期半年維度來看，市場的持續上行需要企業盈利的支撐。若經濟基本面逐步改善，盈利乘勢而上，A股市場的上行空間或將進一步被打開。

    王昕杰認為，A股的未來上行除了等待企業盈利拐點以外，可能還需要更多增量政策來支持。未來對于通脹給出一個預期或者指引，可以更有效地釋放提升內生需求的政策。針對房地產，除了提升需求端的政策之外，還可以從供給端提供流動性資金，或者集中收購儲備土地等支持舉措。這一系列的政策需要配合央行擴大資產負債表來完成。

    貝萊德卓越遠航混合基金經理畢凱表示，展望未來2個月到3個月，預計市場將進入到觀察經濟基本面改善趨勢的階段，如果經濟基本面出現明顯改善，指數仍有進一步上行的空間。