一項(xiàng)涉及資本市場(chǎng)退市制度的全面改革即將推出。

    12月11日，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人高莉表示，中央全面深化改革委員會(huì)11月2日召開的第十六次會(huì)議審議通過(guò)了《健全上市公司退市機(jī)制實(shí)施方案》。證監(jiān)會(huì)從推進(jìn)注冊(cè)制改革的全局出發(fā)，全面梳理分析上市公司退市存在的突出問(wèn)題，在認(rèn)真總結(jié)科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板退市制度改革試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，針對(duì)當(dāng)前退市中存在的問(wèn)題，在六個(gè)方面進(jìn)一步提出改革措施，即完善退市標(biāo)準(zhǔn)、簡(jiǎn)化退市程序、拓寬多元退出渠道、強(qiáng)化交易所退市實(shí)施的主體責(zé)任、強(qiáng)化退市監(jiān)管力度、優(yōu)化投資者保護(hù)機(jī)制，擬在全市場(chǎng)開展退市制度改革。

    高莉透露，目前，滬深交易所正在修訂退市相關(guān)規(guī)則，并擬于近期公開征求意見。

    那么，下一階段退市制度如何完善，如何進(jìn)一步優(yōu)化投資者保護(hù)工作……今天，證事聽聚焦退市制度改革，采訪多位專家為大家一一解讀。

    全市場(chǎng)退市制度改革即將啟動(dòng)

    北京天同律師事務(wù)所顧問(wèn)何海鋒在接受證事聽君采訪時(shí)表示，近些年A股退市類型確實(shí)得以豐富，且投資者合法權(quán)益保護(hù)得到進(jìn)一步加強(qiáng)，但不可否認(rèn)的是，同成熟資本市場(chǎng)相比，我國(guó)上市公司退市制度在具體實(shí)施中仍存在一些不足。如退市數(shù)量及比例偏低，退市類型以強(qiáng)制退市為主、鮮有真正意義上的主動(dòng)退市，而強(qiáng)制退市中又以不達(dá)標(biāo)的強(qiáng)制退市為主，鮮有重大違法強(qiáng)制退市。

    不過(guò)，何海鋒也表示，A股市場(chǎng)全面推進(jìn)注冊(cè)制的改革預(yù)期，對(duì)于后續(xù)進(jìn)一步完善、開展全市場(chǎng)退市制度改革，提供了一個(gè)良好的契機(jī)。

    事實(shí)上，與做好資本市場(chǎng)的IPO入口關(guān)一樣，暢通資本市場(chǎng)的退市出口關(guān)，同樣成為近年來(lái)監(jiān)管部門的重中之重。

    譬如，一方面監(jiān)管部門近年來(lái)針對(duì)退市制度進(jìn)行了多輪改革，建立了以凈利潤(rùn)為核心的退市標(biāo)準(zhǔn)，且財(cái)務(wù)退市指標(biāo)得以完善，面值退市、主動(dòng)退市、重大違法退市等相繼推出；另一方面，在去年科創(chuàng)板和今年創(chuàng)業(yè)板的注冊(cè)制改革中，退市制度更是得以進(jìn)一步優(yōu)化。

    具體來(lái)看，在完善退市標(biāo)準(zhǔn)方面，包括多維度刻畫喪失持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的主業(yè)“空心化”企業(yè)的基本特征，引入“扣非凈利潤(rùn)為負(fù)且營(yíng)業(yè)收入低于一個(gè)億”的退市指標(biāo)，取代以往單一的連續(xù)虧損退市指標(biāo)；增加市值退市指標(biāo)、信息披露或規(guī)范運(yùn)作存在重大缺陷退市指標(biāo)；保留了非標(biāo)審計(jì)意見、交易類退市指標(biāo)等。在優(yōu)化退市程序方面，對(duì)應(yīng)當(dāng)退市的企業(yè)直接終止上市，避免重大違法類、主業(yè)“空心化”的企業(yè)長(zhǎng)期滯留市場(chǎng)，擾亂市場(chǎng)預(yù)期和定價(jià)機(jī)制；壓縮退市時(shí)間，觸及財(cái)務(wù)類退市指標(biāo)的公司，第一年實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示，第二年仍然觸及將直接退市。較現(xiàn)行“三連虧暫停、四連虧退市”標(biāo)準(zhǔn)相比，時(shí)間大幅縮短。

    “相比較而言，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板的退市制度設(shè)計(jì)較主板更加市場(chǎng)化也更加完善，有利于更好地實(shí)現(xiàn)企業(yè)的優(yōu)勝劣汰，引導(dǎo)投資者樹立審慎的投資理念。”何海鋒如是說(shuō)。

    值得關(guān)注的是，數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)已有30家上市公司退市，年度退市公司數(shù)量在去年18家的基礎(chǔ)上再創(chuàng)歷史新高。其中，16家公司屬于被強(qiáng)制退市，14家為重組退市。

    在何海鋒看來(lái)，下一階段退市制度的完善，一方面需要整個(gè)資本市場(chǎng)大環(huán)境的改變，改革發(fā)行制度、規(guī)范信息披露、加強(qiáng)投資者保護(hù)、完善證券交易規(guī)則、健全多層次資本市場(chǎng)等方面多管齊下；另一方面，也需要證監(jiān)會(huì)、交易所等部門協(xié)同發(fā)力，共同完善退市標(biāo)準(zhǔn)。具體來(lái)看，就是仍需要新股發(fā)行制度改革的進(jìn)一步推進(jìn)，增加市場(chǎng)的有效供給，持續(xù)壓縮已上市公司的“殼資源”價(jià)值，最終減小退市實(shí)施的阻力；此外，還應(yīng)當(dāng)結(jié)合支持訴訟、共同訴訟、先行賠付等機(jī)制，給予退市公司投資者有效的司法救濟(jì)手段，保障和實(shí)現(xiàn)投資者合法權(quán)益。

    進(jìn)一步完善投資者保護(hù)機(jī)制

    談及此輪退市制度改革將給市場(chǎng)以及投資者帶來(lái)的影響，蘇寧金融研究院特約研究員何南野對(duì)證事聽君表示，不斷完善退市制度，對(duì)資本市場(chǎng)而言，應(yīng)通過(guò)高質(zhì)量的“進(jìn)出”，實(shí)現(xiàn)生態(tài)體系的完善和平衡。對(duì)投資者而言，退市企業(yè)的增加，將一定程度的增加投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)，客觀上要求投資者要更加謹(jǐn)慎地進(jìn)行投資選擇。退市制度的改革將使資本市場(chǎng)培育出更多優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，將給投資者帶來(lái)更好的投資選擇和財(cái)富保值增值的渠道。

    從近期政策表態(tài)中也可發(fā)現(xiàn)，在建立常態(tài)化退市機(jī)制的同時(shí)，投資者保護(hù)同樣受到重視。11月28日，證監(jiān)會(huì)副主席閻慶民公開表示，要提高我國(guó)退市機(jī)制的適應(yīng)性，要通過(guò)重組一批、重整一批、退市一批，拓寬多元化退出渠道。此外落實(shí)新證券法，推動(dòng)投保機(jī)構(gòu)代表人訴訟制度盡快通過(guò)典型個(gè)案落地，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)出清與保護(hù)投資者的雙重目標(biāo)。

    “退市制度的改革有助于營(yíng)造一個(gè)穩(wěn)定健康的資本市場(chǎng)”國(guó)浩律師事務(wù)所（上海）律師朱奕奕表示，強(qiáng)制退市不可避免地會(huì)給投資者帶來(lái)?yè)p失，廣大投資者作為弱勢(shì)方，雖然通過(guò)民事賠償訴訟的方式維權(quán)已逐漸常態(tài)化，但強(qiáng)制退市的上市公司往往自身資不抵債，投資者損失較難得到妥善賠償，需要多元化的解決機(jī)制。近年來(lái)，對(duì)于中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任要求加強(qiáng)，對(duì)于未盡勤勉義務(wù)對(duì)損失確有責(zé)任的中介機(jī)構(gòu)可能會(huì)被要求承擔(dān)連帶賠償責(zé)任，這對(duì)退市風(fēng)險(xiǎn)下的投資者保護(hù)是一個(gè)有效補(bǔ)充，但賠償能力有限。同時(shí)，《證券法》修訂實(shí)施后，代表人訴訟、先行賠付制度等規(guī)定，也給投資者維權(quán)帶來(lái)了便利和保障，加強(qiáng)了對(duì)投資者利益的保護(hù)。

    那么下一步將在哪幾個(gè)方面進(jìn)一步完善投資者保護(hù)機(jī)制？朱奕奕建議，首先，監(jiān)管部門需完善事前預(yù)警機(jī)制，加強(qiáng)對(duì)上市公司、中介機(jī)構(gòu)等市場(chǎng)主體的監(jiān)管，從源頭上減少侵害投資者權(quán)益違法違規(guī)市場(chǎng)行為的發(fā)生。其次，加大違法違規(guī)市場(chǎng)行為的打擊力度，對(duì)市場(chǎng)主體起到約束和威懾的作用。同時(shí)，上市公司退市需要追究相關(guān)人員的責(zé)任，妥善賠償投資者損失，從制度構(gòu)建上而言，需要完善集體訴訟制度和民事賠償制度，保障投資者合法權(quán)益。此外，針對(duì)退市公司難以進(jìn)行賠付的現(xiàn)實(shí)情況，可以考慮多元化的解決機(jī)制，例如引入上市公司保險(xiǎn)機(jī)制，在有關(guān)責(zé)任保險(xiǎn)條款中增加退市保險(xiǎn)附加條款，以保障投資者利益。

    何南野建議，關(guān)于投資者保護(hù)，一是應(yīng)該逐步建立健全代表人訴訟制度，讓投資者有更全面、更有效力的維權(quán)通道；二是暢通退市企業(yè)退市后的交易、后續(xù)上市等制度，讓買入退市企業(yè)股權(quán)的投資者有更好的退出通道。