活久見！成了今年巴菲特的語言標簽，那是3月9日、3月12日美國三大股指今年發生第二次熔斷之后，這位今年90歲高齡的，一向慈眉善目、和藹可親、見過波瀾壯闊的老爺子不僅感慨，“我活了89歲，也沒見過這種場面”。國內善于歸納總結者就把“活久見”，這是看上去不是那么陽光燦爛的“標簽”，毫不客氣地貼到了的巴菲特肩上，這實質上是對市場殘酷性的另一種表達，但市場比預計的更殘酷，“活久見”又再見，3月16日、3月18日又發生了2次熔斷。不難想到一個畫面，這位老爺子深陷在陽臺的沙發里，透過陽臺凝重地望著遠方，一杯冰涼咖啡放在沙發前的茶幾上。

    這位老人在想什么呢？想美國出乎意外的新冠肺炎疫情？想投資股票的巨額虧損？想價值投資理念怎么把握好尺度？也許都是，也許至少是。

    先看看年后巴菲特投資的股票的表現。

    3月18日，今年美國三大股指第四次熔斷之后，巴菲特的股票投資組合一個月已損失約802億美元，跌幅為32%，相當于巨虧5600億元，幾乎相當于上周五A股收盤后兩個中信證券的市值，相當于3個半中國聯通的市值。

    數據顯示，巴菲特旗下的伯克希爾公司尤其鐘愛銀行股，去年第四季度前十大持倉股分別是：美國運通18.7%，蘋果5.7%，美國銀行10.7%，紐約梅隆銀行9.0%，可口可樂9.3%，達美航11.0%，摩根大通1.9%，穆迪13.1%，美國合眾銀行9.7%，富國銀行8.4%。

    但這些銀行股并沒有給股神面子，清一色的大幅重挫。美國銀行跌幅為42%、富國銀行跌幅46%。

    更糟糕的是，高手死于抄底，連巴菲特都沒躲過去，在三次熔斷前，巴菲特還分別在2月27日和3月3日，增持了達美航空和紐約梅隆銀行。投資邏輯是清晰的，看好整個行業，并認為，“這會在未來給他帶來不錯的回報。但現實不給留一點情面，新增持的兩家公司，股價跌幅都超過20%。

    再看看4月份，巴菲特一改三月份抄底看多，而是見好就收。開始拋售股票，巴菲特也恐慌了，事實就在那，誰也不能視而不見。

    從標普500的指數看，從3月23日最低點2191點，到上周五收盤2789點，已經反彈27%。

    反彈也許就是好的拋售機會，伯克希爾一點也不客氣，4月4日，伯克希爾已經出售了其持有的約18%的達美航空公司的股票以及4%的美國西南航空公司的股票。這三月新增的股票，在手里還沒捂熱乎，這兩家公司，股價跌幅都超過20%。

    據美國證券交易委員會（SEC）公布的文件顯示，4月7日和4月8日，伯克希爾共出售了價值3000多萬美元的紐約梅隆銀行的股票。此前在3月初美股暴跌之際，巴菲特曾增持了3.59億美元的紐約梅隆銀行。該股年內跌幅25.7%，巴菲特在該股至少已經損失了10億多美元。高買低賣，抄底“失荊州”。

    標普500反彈了27%，巴菲特的虧損也相應減少，截至上周五，伯克希爾已經從3月18日的802億美元，減少到465億美元，折合成人民幣虧損3255億元，占其股票持倉的19%。相當于A股格力電器市值，仍大于中信證券2900億元市值。

    從這兩個月投資變現來看，巴菲特顯然坐不住了，出爾反爾，3月份看好增持，4月份自己打臉，看空拋售。巴菲特顯然“看走眼”。

    翻看巴菲特的投資歷史，他也只有在2001年、2008年以及2020年有過虧損，而這三個年份都有不可抗拒的重大的外圍因素。“我希望持有一只優質的股票，直到永遠。”的價值投資的代表巴菲特似乎總是踏進了同一條河流，跌倒了又一次跌倒了。顯然巴菲特也非完人。

    看看另外兩位大師是如何抓住危機“一夜暴富”的，也許對豐富和發展價值投資理念是十分裨益的。

    去年10月低，橡樹資本的董事長創始人霍華德·馬克思來到清華大學五道口金融學院做演講。在演講中，他說他的一生之中只做了5次大的交易，其中一次就是對2008年金融危機準確判斷。在資產價格低點時，連續15周大筆買入優先級債券。判斷的重要依據是：了解歷史，根據邏輯做出判斷。在演講中他與參會者分享了馬克·吐溫的一句至理名言：“歷史不會重復，但是會驚人的相似”。

    攝影：張志偉

    攝影：張志偉

    今年4月6日，霍華德·馬克斯更新備忘錄：現在買入是不是太早了？市場可能進一步下跌，我的回答是：不。

    這一次，霍華德·馬克思的“連續15周的買入”也許又來了，為什么霍華德·馬克思如此堅決，與巴菲特的搖擺迥然不同，其中的味道，值得細細品爵。

    再看另一位大師，《原則》一書作者，橋水基金的創始人達利歐。喜歡通過計算機運算數據，提出決策方案的達利歐，在系統中納入“蕭條計算指標”，正是這一指標，顯示2007年一場債務泡沫指標即將發展到崩潰點，依次為依據，準確預測了2008年發生的金融危機，2008年，雷曼兄弟倒閉，危機全球蔓延，而橋水旗艦基金業績增長卻超過14%。

    攝影：張志偉

    而本次新冠肺炎發生引發的市場大幅調整之前，橋水基金已經拿出20億美金做空，賺的盆滿缽滿，也應在預計之中。橋水基金的神奇計算方法是怎么構建的，又結合另外的哪些因素做出了精準的判斷，這是不是也值得巴菲特研究。

    “法有定論，而兵無常形”。選定優質股票長期持有，是一種很好的理念，準確判斷危機，一口吃成個胖子，不是也挺好。大的回撤，特別是危機帶的巨大回撤，則是對價值投資理念的重擊，如何回避掉這些風險，反思的，恐怕不僅僅是巴菲特。但愿巴菲特的4月拋售如果是為了防止更大回撤發生，亡羊補牢，那么恐慌拋售就有了更好的解釋，但愿如此。

    嘗讀六國世家，竊怪天下之諸侯以五倍之地，十倍之眾，發憤西向，以攻擊西千里之秦，而不免于滅亡。常為之深思遠慮，以為必有可以自安之計。蓋未嘗不咎其當時之士，慮患之疏，而見利之淺，且不知天下之勢也。蘇轍的《六國論》分析六國滅亡是在判斷大勢不明，最后慘遭滅亡的命運。這些歷史教訓，在股市中，還少嗎！