近期，A股市場進入“白馬失蹄，小票休整”的尋底階段。伴隨指數的回落，滬綜指和深證成指的估值降至兩三年前的水平，創業板則依然處于歷史低位。

    券商人士認為，A股市場步入低估值區間，向上修復的動能不斷積蓄。大盤股底部確認后，或為成長股估值修復搭建平臺，形成“藍籌搭臺、成長唱戲”的局面，但市場情緒的修復不會一蹴而就。

    資金調倉

    5月2日，繼格力電器、萬科A、伊利股份、中國平安、平安銀行、保利地產等白馬龍頭頻頻“跳水”之后，東阿阿膠也加入“白馬失蹄”的行列。

    東阿阿膠2日大幅跳空低開，午后直接封上跌停板，截至收盤，仍有2.35萬手封單掛在“賣一”價位。

    業績不及預期是該股跌停的重要原因。4月27日晚間，東阿阿膠公告2018年一季報：實現營業收入16.96億元，同比增長1.17%；歸母凈利潤6.09億元，同比增長0.8%；扣非凈利潤5.97億元，同比增長2.02%。

    “今年以來政策風口發生重大變化，大力支持新興產業發展，市場風格開始轉變，科技成長風頭正勁，白馬股退居二三線；漲幅過大、獲利了結、業績不及預期等因素，都加速了白馬股陣營的動蕩，從而引發連鎖效應，爭相拋售。”新時代證券研究所投顧總監劉光桓表示。

    2017年是白馬藍籌股的牛市，上證50指數2017年大漲25.08%，滬深300指數漲幅亦高達21.78%，而同期創業板指數下跌10.67%，市場分化十分明顯，白馬股如格力電器、伊利股份2017年漲幅逾80%。

    華泰證券分析師曾巖認為，白馬股大跌，可能的原因有三：其一，盈利維度，由于整體白馬股估值偏高，市場對其業績預期較高，容易出現實際低于預期的情況；其二，交易維度，2017年以來白馬股漲幅明顯、獲利盤較多，借財報窗口進行獲利回吐；其三，籌碼轉移維度，隨著創業板與主板盈利差走擴，成長股性價比凸顯，2018Q1公募基金持倉顯示創業板倉位自2016Q2以來首次提升。

    隨著政策風口向科技股偏移，資金正在加速撤離白馬藍籌股，并轉向創業板，從基金一季度調倉情況可見一斑。據光大證券數據，截至2018年一季度末，基金重倉股中主板、中小板、創業板的股票市值占比分別為62.51%、23.62%、13.87%，環比變化-4.52、0.88、3.64個百分點。

    “基金對大小盤的持倉比例扭轉了過去六個季度大強小弱的態勢：對主板的持倉比例下降，對中小板和創業板的持倉比例上升；對主板處于低配狀態，對中小板和創業板處于超配狀態。”光大證券分析師謝超表示，基金對創業板的配置比例改變了自2016年一季度以來的持續下行趨勢，而對主板配置的比例則結束了自2016年一季度開始的持續上漲態勢，開始見頂回落。

    底部不遠

    在市場風險偏好降低的背景下，白馬股的回調無疑加速了市場探底步伐。回顧前三個月走勢，滬綜指自1月30日高位回調以來，累計下跌12.54%，日K線形態呈現下臺階之勢。同期深證成指和中小板指累計跌幅為8.9%、6.59%，創業板指則表現抗跌。

    華鑫證券分析師嚴凱文認為，各大指數進入調整原因有三：一是大周期品種靜態盈利雖好，估值雖低，但仍然普遍走低，成為拖累指數的原因；二是金融去杠桿進入深水區，在地方融資平臺、地方債務、國企杠桿率被強約束，進入償債高峰期的背景下，對沖性降準作用有限，流動性環境繼續收斂（回購、拆解利率顯著上升即是例證），降低風險偏好與估值中樞；三是2015年跨界并購高峰期在3年承諾期到期后，今年將迎來規模性的商譽減值。

    5月，在股諺之中向來以“五窮”的形象在投資者心中投下陰影，這令投資者對波動加劇的市場更加謹慎。

    事實真的如此嗎？

    數據統計顯示，2003年至2017年這15年中，5月滬綜指下跌次數為8次，占比53.33%，與上漲年份幾乎是平分秋色，因此所謂的“五窮”在近年來的行情中并無數據支撐。

    相反，經歷過近三個月的調整，A股市場步入低估值區間，向上修復的動能正不斷積蓄。5月2日，上證綜指、深證成指、中小板指和創業板指市盈率分別為13.83倍，23.78倍、28.8倍和42.5倍。

    其中，上證綜指的估值回到2016年2月水平。而2016年2月滬綜指最低下探至2638.96點，正好是階段底部。在此之后，滬綜指便震蕩反彈，至2018年1月下旬，累計反彈幅度達18.82%。深成指則回到2015年4月水平，中小板估值低于歷史均值，而創業板則處于歷史低位。

    海通證券首席策略分析師荀玉根表示：“上證綜指2638點的估值底大概率有效，市場情緒變化契機初現。投資者對宏觀經濟的預期不算樂觀，類似于2016年4-5月、2017年4-5月，前兩次市場情緒的修復都有個過程，這一次也不會例外。”

    國海證券認為，市場環境的改變需要時間，需要業績兌現，也需要政策的逐漸落地。但上證50以及上海市場成交量的萎縮，意味著市場距離底部不遠。

    關注創藍籌

    “未來一個階段，A股將進入大盤搭臺、小盤唱戲的階段，同時大盤底部的確認是成長‘出奇’的必要條件。”天風證券策略分析師劉晨明表示，從行業結構上看，今年成長行業業績的轉好，是支撐創業板指相對滬深300業績趨勢更好的核心因素。

    數據顯示，全部A股2017年年報和2018年一季報凈利潤同比增速分別為18.9%和14.9%，增速放緩；中小板年報和一季報增速分別為19.6%和19.5%，增速走平；創業板（剔除溫氏、樂視、光線、堅瑞）年報和一季報增速分別為7.7%和27.8%，創業板50（剔除光線傳媒）為10.4%和27.6%，一季度增速有較大幅度回升。總體來看，各板塊2017年年報表現均低于預期，但創業板2018年一季報表現略高于預期。

    創業板與主板之間盈利差正在擴大。據華泰證券測算，2018一季度主板非金融累計歸母凈利增速回落至25.5%；2018一季度創業板（不含溫氏股份、樂視網）歸母凈利增速自2017一季度以來首次超過主板非金融，達到34.5%；創業板與主板歸母凈利增速差從2017三季度的-18.9%擴大至2018一季度的9%。

    “主板業績增速回落，創業板與主板盈利差擴大，ROE修復進入后半段，創業板與其凈利差值將繼續走擴，成長股估值提升有望持續。”曾巖表示。

    平安證券分析師魏偉、張亞婕表示，當前A股盈利具有兩個特征，一是板塊盈利格局發生了反轉，即創業板盈利高于主板，成長高于藍籌；二是創業板內部盈利分化加大，創業板50指數的盈利增速遠高于創業板。

    “政策基調使得市場風格發生微妙變化，維持今年風格偏向成長的判斷，但近期周期價值板塊的配置價值有所提升。”長城證券分析師汪毅表示，成長股方面，建議聚焦優質“新藍籌”。創業板一季報較好，但半年報仍面臨商譽減值風險，看好一級行業的軍工、新能源行業。金融消費等價值板塊有望迎來修復窗口。金融開放步伐加快疊加MSCI的資金流入利好價值藍籌表現，前期金融消費板塊經歷一波調整，部分優質價值龍頭的估值從國際視角看并不太貴，可能逐漸迎來較好的配置時點。