多個(gè)產(chǎn)品面臨虧損及退出困境

    產(chǎn)品集中到期

    2015年，新三板市場(chǎng)行情火爆，新三板成指一度站上2100點(diǎn)的高點(diǎn)。市場(chǎng)行情火爆引來資本的青睞，大量專門投向新三板市場(chǎng)的專項(xiàng)基金產(chǎn)品涌現(xiàn)。東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，僅2015年上半年，超過1700只的新三板基金理財(cái)產(chǎn)品成立。

    “當(dāng)時(shí)利好預(yù)期不斷，商業(yè)模式稍微新穎點(diǎn)的掛牌公司不愁融不到錢。”深圳一家私募基金投資總監(jiān)告訴中國證券報(bào)記者，火爆的市場(chǎng)，讓新三板基金理財(cái)產(chǎn)品如雨后春筍。以自己當(dāng)時(shí)所在的私募基金公司為例，成立了兩只5000萬元級(jí)別的基金分別參與新三板公司的定增和二級(jí)市場(chǎng)交易。按照當(dāng)時(shí)的合同，如今這兩只產(chǎn)品均到了兌付期。

    2015年-2016年，在牛市行情驅(qū)動(dòng)下，大量產(chǎn)品前后發(fā)行。目前市面上存在的產(chǎn)品很大比例就是當(dāng)時(shí)所發(fā)行，備案存續(xù)期基本為2至3年。根據(jù)申萬宏源的研究數(shù)據(jù)，存續(xù)期2至3年產(chǎn)品占比為75%。

    中國證券報(bào)記者采訪了解到，這些新三板基金的退出期限通常設(shè)置為“2+1”，即2年封閉期加1年退出期。3年時(shí)間過去，當(dāng)初跑步入場(chǎng)的新三板基金迎來到期潮。東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，2018年，172只新三板基金募集總額超過132億元將到期。其中，上半年到期為149只，下半年到期23只。

    產(chǎn)品兌付期集中到來，而大面積虧損讓投資者和基金管理人始料不及。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在今年到期的172只基金產(chǎn)品中，83只公布了最新基金凈值。其中，37只產(chǎn)品最新單位凈值小于1元，28只產(chǎn)品凈值未出現(xiàn)變動(dòng)，賬面處于浮盈狀態(tài)的產(chǎn)品僅19只。

    從目前情況看，“華林富貴竹11號(hào)”資產(chǎn)管理計(jì)劃賬面浮虧大。今年3月8日公布的最新單位凈值僅為0.2665元，賬面虧損高達(dá)73%。中基協(xié)的備案信息顯示，該資管產(chǎn)品成立于2015年5月29日，到期日為2018年5月28日，產(chǎn)品規(guī)模為5400萬元；成立時(shí)共有42名投資者。

    一些凈值顯示為正收益的產(chǎn)品以及未公布產(chǎn)品凈值的產(chǎn)品也不容樂觀。“當(dāng)前新三板市場(chǎng)流動(dòng)性不足，不少產(chǎn)品的凈值存在失真的情況。”前述私募基金投資總監(jiān)表示，流動(dòng)性不佳使得很多企業(yè)的股票難以形成公允定價(jià)。產(chǎn)品凈值計(jì)算包括成本法、平均市價(jià)法等。無論采取哪種方法，在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下大概率為折價(jià)退出。

    “當(dāng)時(shí)那波行情太火，不少投資機(jī)構(gòu)及私募基金管理公司倉促上馬，項(xiàng)目投資也沒有精挑細(xì)選。”新鼎資本董事長張馳指出，行情火爆時(shí)，新三板成指一度站上2100點(diǎn)的高位。如今，新三板成指在1000點(diǎn)左右徘徊。

    退出難問題待解

    市場(chǎng)逐漸回歸理性，當(dāng)時(shí)蜂擁而上的基金產(chǎn)品如何退出成為難題。

    “短期退出難的局面很難扭轉(zhuǎn)。”聯(lián)訊證券研究院新三板負(fù)責(zé)人彭海對(duì)中國證券報(bào)記者表示，投資產(chǎn)品退出難主要有兩方面原因。一是現(xiàn)階段市場(chǎng)參與者減少，退出需要新增資金接盤；而當(dāng)前市場(chǎng)情緒不高，二級(jí)市場(chǎng)交易不活躍。二是投資標(biāo)的經(jīng)過幾年發(fā)展，基本面出現(xiàn)了變化，有的企業(yè)對(duì)產(chǎn)品凈值影響較大，而投資人與基金管理人就順利退出難以達(dá)成一致。

    在新三板產(chǎn)品集中到期潮的沖擊下，有的基金管理人選擇“忍痛”提前清盤。今年5月4日，新三板掛牌投資機(jī)構(gòu)思考投資公告對(duì)投顧產(chǎn)品進(jìn)行清算，其擔(dān)任投顧的“中信銀行睿贏精選A類4期金融投資集合資金信托計(jì)劃”提前清算，清盤時(shí)產(chǎn)品凈值為0.8858元。該產(chǎn)品公司自有資金投資100萬元，虧損11.41萬元；此外，還須承擔(dān)“虧損補(bǔ)資款900萬元”。

    事實(shí)上，這已是思考投資4月以來第四次發(fā)布投顧產(chǎn)品清盤公告。思考投資此前公告，擔(dān)任投顧的3只信托產(chǎn)品相繼清盤，產(chǎn)品凈值均在1元以下。虧損幅度最大的產(chǎn)品凈值為0.6146元。從公告內(nèi)容看，這三只產(chǎn)品思考投資可能自己出資做劣后，投資的自有資金全部虧光。在上述4只今年清盤的產(chǎn)品中，思考投資合計(jì)虧損8371.41萬元。

    除了提前清盤“斷腕”，大部分私募基金則尋求通過產(chǎn)品展期，以度過眼前難關(guān)。“不管是投資人還是基金管理人，當(dāng)前的狀況難以接受。”張馳認(rèn)為，退出面臨擴(kuò)大實(shí)際虧損，放緩?fù)顺龉?jié)奏以觀察后續(xù)發(fā)展。

    去年以來，不少面臨到期的產(chǎn)品便開始商討展期事宜。在IPO發(fā)審常態(tài)化及新三板制度建設(shè)利好預(yù)期推動(dòng)下，不少投資機(jī)構(gòu)已與投資人達(dá)成了產(chǎn)品展期的變更。

    張馳表示，不少新三板公司股價(jià)處于歷史低位，且市場(chǎng)流動(dòng)性有限，現(xiàn)在賣出恐怕只能打折出售，賬面虧損則變成實(shí)際虧損，甚至虧損擴(kuò)大。此外，二級(jí)市場(chǎng)活躍度不夠，交易對(duì)手難覓，真要實(shí)現(xiàn)退出過程也會(huì)比較緩慢。在這種情況下，基金管理人與投資者進(jìn)行協(xié)商溝通，將產(chǎn)品期限延長等待市場(chǎng)出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)。

    投資體系待完善

    “新三板市場(chǎng)專業(yè)度要求較高，風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)更高，但前期市場(chǎng)過熱導(dǎo)致很多投資者忽略了這一點(diǎn)。”東北證券研究總監(jiān)付立春認(rèn)為，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)高，新三板基金的不確定性較大。有些投資機(jī)構(gòu)及投資者入場(chǎng)時(shí)沒有考慮清楚，以至于市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)后無所適從。

    除了投資者教育外，付立春認(rèn)為，新三板基金遇到的難題是新三板發(fā)展過程中的“陣痛”。從制度建設(shè)角度而言，中間的曲折與變化難以避免，這本身就蘊(yùn)含著潛在的風(fēng)險(xiǎn)。這類帶有“試水”和創(chuàng)新性質(zhì)的產(chǎn)品其規(guī)范化和專業(yè)化道路仍然很長，需要監(jiān)管機(jī)構(gòu)和從業(yè)者繼續(xù)完善改進(jìn)。

    “前期的過熱給敲響了警鐘，審慎理性的價(jià)值投資將逐步深入人心。”張馳認(rèn)為，未來對(duì)投資者而言，一方面要繼續(xù)踐行價(jià)值投資，提升專業(yè)素養(yǎng)，精選挖掘成長性好的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，避免不理性投資帶來的“受傷”。投資退出路徑方面，要提前做好全面考量，在產(chǎn)品宣傳、產(chǎn)品設(shè)置方面規(guī)范完善。

    彭海指出，當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境需要耐心。“基于新三板在多層次資本市場(chǎng)中的地位，有理由看好新三板的長遠(yuǎn)發(fā)展。但對(duì)發(fā)展過程中會(huì)遇到復(fù)雜問題必須清醒。”

    對(duì)于目前環(huán)境下的投資策略，彭海建議遵循兩條投資主線，挖掘長線投資價(jià)值：首先，IPO市場(chǎng)恢復(fù)常態(tài)，上市輔導(dǎo)及IPO被受理公司數(shù)量將增長，其中的優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的值得關(guān)注；其次，從流動(dòng)性的角度看，新三板市場(chǎng)分化將持續(xù)加劇，建議關(guān)注大市值中成長性較好的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。

    統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2018年，募集總額超過132億元的172只新三板基金將到期。在83只公布了最新凈值的產(chǎn)品中，37只凈值小于1元，超過四成產(chǎn)品處于浮虧狀態(tài)。業(yè)內(nèi)人士指出，2015年大量涌現(xiàn)出的新三板專項(xiàng)基金產(chǎn)品面臨集中到期，當(dāng)年跑步入場(chǎng)的基金迎來大面積虧損。由于市場(chǎng)流動(dòng)性不足，這些產(chǎn)品退出時(shí)同樣存在諸多困難。