今年權(quán)益類交易型開(kāi)放式指數(shù)基金（ETF）的大發(fā)展不僅引來(lái)機(jī)構(gòu)投資者、個(gè)人投資者等各路資金的追捧，也受到交易所的關(guān)注和支持。圍繞流動(dòng)性服務(wù)業(yè)務(wù)規(guī)則等內(nèi)容，交易所出臺(tái)相關(guān)指引以提升上市基金流動(dòng)性。基金公司也通過(guò)增加做市商、提升個(gè)人投資者比例等多種舉措，優(yōu)化ETF投資者的體驗(yàn)。

    多舉措提升ETF流動(dòng)性

    為促進(jìn)基金市場(chǎng)健康發(fā)展，規(guī)范基金流動(dòng)性服務(wù)業(yè)務(wù)，滬深交易所近期雙雙出臺(tái)文件，提升上市基金流動(dòng)性。上交所日前向部分證券公司和基金公司發(fā)出《上海證券交易所上市基金流動(dòng)性服務(wù)業(yè)務(wù)指引》（征求意見(jiàn)稿）；上周五，深交所也發(fā)布《深圳證券交易所證券投資基金流動(dòng)性服務(wù)業(yè)務(wù)指引》，2019年1月1日起施行。

    北京一家大型基金公司ETF基金經(jīng)理對(duì)此表示，今年ETF的大發(fā)展，受到個(gè)人、機(jī)構(gòu)投資者、交易所的關(guān)注，交易所為ETF的發(fā)展出謀劃策，讓會(huì)員單位證券公司為ETF產(chǎn)品提供流動(dòng)性。交易所通過(guò)劃分到A類做市商、免除部分費(fèi)用等舉措，督促做市商提供更多買賣單和流動(dòng)性，這對(duì)提升ETF的交易體驗(yàn)和流動(dòng)性改善都是一個(gè)積極的信號(hào)。

    根據(jù)基金公司公告，進(jìn)入11月份以來(lái)，已有海富通上證10年期地方政府債ETF、華安MSCI中國(guó)ETF、申萬(wàn)菱信上證50ETF等8只ETF基金發(fā)布了引入流動(dòng)性服務(wù)商的公告，較之前兩月公告引入流動(dòng)性服務(wù)商的基金數(shù)量明顯增多。

    記者在采訪中了解到，目前多家公募基金正在嘗試通過(guò)增加做市商、IOPV（ETF的基金份額參考凈值）附近提供買賣單、提升個(gè)人投資者比例等方式提升ETF流動(dòng)性。

    上述ETF基金經(jīng)理表示，他所在的公司今年以來(lái)加大了對(duì)旗下滬深300、中證500等重點(diǎn)ETF產(chǎn)品的資源投入，其中，為滬深300ETF選定10家做市商，他們會(huì)在IOPV附近提供買賣單，對(duì)整個(gè)基金的流動(dòng)性帶來(lái)明顯的改善，基金成交額從去年的日均一兩千萬(wàn)提升到目前的日均上億元。

    “做市商與套利基本類似，除了交易所要求之外，大部分做市商都是使用有盈利要求的自營(yíng)資金做市，而且做市時(shí)買賣單溢價(jià)比較大。因此，交易所或基金公司一般需要投入資源補(bǔ)貼做市商成本，做市商才會(huì)有積極性加大ETF的流動(dòng)性。”該ETF基金經(jīng)理介紹。

    除了引入做市商外，引入散戶等具有內(nèi)生流動(dòng)性的交易型投資者，也是當(dāng)前基金公司的一項(xiàng)重要嘗試。

    北京一位基金公司量化投資部門總監(jiān)表示，他所在公司在券商營(yíng)業(yè)部等渠道推廣ETF產(chǎn)品，其目標(biāo)人群主要是個(gè)人投資者。基金規(guī)模和交易型個(gè)人投資者占比提升，基金內(nèi)生性的交易和流動(dòng)性都會(huì)逐漸攀升。

    “在規(guī)模相近的情況下，同類型被動(dòng)型基金的收益率差異并不大。此時(shí)，投資者最關(guān)心的是買賣的沖擊成本和流動(dòng)性體驗(yàn)。比如，基金投資者買ETF時(shí)，往往愿意在凈值附近成交，而不希望比凈值多20個(gè)bp，這也是我們?cè)谧龃蠡鹨?guī)模后重點(diǎn)要做的事情。我們向公司的主要寬基產(chǎn)品投入更多資源，為投資者提供更好的投資體驗(yàn)。”上述量化投資部門總監(jiān)說(shuō)。

    華泰柏瑞指數(shù)投資部總監(jiān)柳軍表示，決定ETF流動(dòng)性的主要因素是投資者群體數(shù)量、基金規(guī)模以及運(yùn)作機(jī)制等，而投資者群體數(shù)量能起到?jīng)Q定作用。“投資者數(shù)量多，交易策略會(huì)更加豐富，ETF產(chǎn)品的交易將呈現(xiàn)筆數(shù)多、金額小、成交連續(xù)等特點(diǎn)。所以，在比較不同ETF的流動(dòng)性時(shí)，除了成交金額和折溢價(jià)水平外，具備上述特點(diǎn)的ETF在流動(dòng)性上更具優(yōu)勢(shì)。”柳軍說(shuō)。

    逾4成權(quán)益ETF

    成交天數(shù)低于交易天數(shù)

    事實(shí)上，雖然ETF整體規(guī)模增速明顯，但主要集中在龍頭產(chǎn)品，部分細(xì)分指數(shù)和行業(yè)ETF流動(dòng)性和交易體驗(yàn)欠佳，成為高速增長(zhǎng)ETF市場(chǎng)背后的隱憂。

    數(shù)據(jù)顯示，截至上周五收盤，143只權(quán)益ETF今年以來(lái)的日均換手率為1.84%。華夏上證50ETF、華安創(chuàng)業(yè)板50ETF、易方達(dá)創(chuàng)業(yè)板ETF等總份額排名前十的龍頭ETF同期日均換手率達(dá)到4.62%，明顯高于市場(chǎng)平均水平。其中，日均換手率在5%以上的15只權(quán)益ETF平均基金份額為34.91億份，呈現(xiàn)出ETF龍頭流動(dòng)性集中的趨勢(shì)。場(chǎng)內(nèi)ETF龍頭——易方達(dá)恒生H股ETF、華安創(chuàng)業(yè)板50ETF以高達(dá)16.62%、11.48%的日均換手率居于市場(chǎng)前列。

    而從權(quán)益ETF另一個(gè)市場(chǎng)活躍度指標(biāo)成交天數(shù)看，在今年以來(lái)的218個(gè)交易日中，成交天數(shù)不足218天的權(quán)益ETF有50只（排除今年新成立的權(quán)益ETF），占比為40.32%；有14只ETF的成交天數(shù)低于200天；海富通上證非周期ETF、鵬華上證民企50ETF等基金的成交天數(shù)僅有140多天。

    如果將交易活躍度指標(biāo)對(duì)應(yīng)基金規(guī)模可以發(fā)現(xiàn)，交易不活躍的基金規(guī)模都比較小。

    數(shù)據(jù)顯示，上述50只成交天數(shù)不足218天的權(quán)益ETF平均份額僅為1.12億份，這類基金今年以來(lái)日均換手率也非常低，僅為0.53%；14只成交天數(shù)低于200天的權(quán)益ETF平均份額更小，僅為5805.14萬(wàn)份，同期日均換手率也僅有0.08%。

    從基金類型上看，這些流動(dòng)性較弱的權(quán)益ETF主要為民企、傳媒、原材料等行業(yè)ETF，還有醫(yī)藥、消費(fèi)等同質(zhì)化嚴(yán)重的主題ETF，以及上證50、中證500等缺乏先發(fā)優(yōu)勢(shì)的ETF產(chǎn)品。

    北京上述ETF基金經(jīng)理認(rèn)為，“場(chǎng)內(nèi)ETF基金規(guī)模小、流動(dòng)性欠佳導(dǎo)致基金交易的沖擊成本較高。比如，當(dāng)前交易的ETF凈值為1.326元，但基金參考凈值為1.156元，基金買入價(jià)實(shí)際高出基金凈值，交易時(shí)產(chǎn)生了14.7%的溢價(jià)，交易的體驗(yàn)就會(huì)差一些。”

    柳軍也表示，流動(dòng)性對(duì)ETF來(lái)說(shuō)至關(guān)重要。如果流動(dòng)性與股票的流動(dòng)性不匹配，其交易功能屬性就無(wú)法發(fā)揮出來(lái)，市場(chǎng)需求也無(wú)法釋放。如果能在一定程度上提升ETF流動(dòng)性，將有利于增加ETF的投資者群體數(shù)量和規(guī)模，幫助ETF進(jìn)入良性發(fā)展軌道。