霍華德·馬克斯指出，成為一個成功的投資者并非這么簡單，要取得優異的投資結果，你必須對價值持有非常規性的并且必須是正確的看法。這并不容易。如何在投資中獲取更多的智慧？廣發基金研究發展部總經理孫迪更相信高質量的深度研究能夠獲得對行業和公司的超額認知，從而獲得長期穩定的投資收益。在當前的A股市場，“廉價”又“優質”的股票已經很難找到，只有高質量的深度研究，才能夠挖掘到企業真正的價值，并在波動的市場中擁有堅定持有的信心。

    廣發基金正在探索的就是發揮研究最大價值的一條道路，凝聚研究團隊的集體智慧，并通過一套科學的體系將研究成果轉化為投資收益。Wind數據顯示，截至10月13日，孫迪管理的廣發資源優選、廣發高端制造和廣發品牌消費，任職回報分別達86.95%、161.49%和87.19%。另據銀河證券統計顯示，截至9月30日，廣發高端制造以95.68%的收益率在12只裝備制造行業股票型基金中排名第1。過去一年、過去兩年的收益分別為125.03%、188.09%，均名列同類首位。

    在廣發基金就職的11年間，孫迪并不拘泥于某一領域，他更喜歡跨行業的涉獵和研究，對消費、食品飲料、農業、醫藥、建筑行業都有過深入的研究，管理的行業基金涵蓋消費、周期、制造，是基金圈中難得的能力圈比較全面的“選手”。10月26日至10月30日，擬由孫迪擔任基金經理的新基金——廣發研究精選將在浦發銀行、廣發基金等渠道發行。

廣發基金研究發展部總經理 孫迪

    超額收益來自深度研究

    問：你管理的產品業績不錯，作為具有11年研究經驗的團隊負責人，你是如何做投資？

    孫迪：廣發基金自成立以來對研究一直高度重視，我們部門（研究發展部）和宏觀策略部是權益最核心的研究支持部門。

    我們堅持在長期價值投資的理念之上，開展獨立、前瞻、高質量的深度研究。所謂深度研究，就是對企業要有準確的定價能力，超額收益來自深度研究為基礎的價值發現，高度強調研究是投資的基礎，研究對投資起主導作用。

    研究部目前管理4只行業基金，全部大幅跑贏業績基準。我們基本保持中高倉位運行，投資范圍比較嚴格清晰，根據研究小組內部研究成果進行投資，淡化基金經理個人的作用，更多是把研究小組的研究成果展示出來，保證每只持倉的個股都經過深度研究和充分討論。

    問：你們具體是如何開展權益研究的？

    孫迪：我們部門的理念是，要做高質量的深度研究，真正實現研究驅動投資。我們對研究團隊的要求總結為8個字：深度研究，緊密跟蹤。也就是說，要求研究員做深入前瞻的基本面研究和具有邏輯性的預測，緊密跟蹤行業和個股基本面變化，不斷驗證和修正研究結論。

    在研究體系上，我們是通過自上而下從宏觀和經濟周期分析出發，通過對行業空間、競爭格局、生命周期、發展趨勢、供需變化等維度的分析進行行業判斷。目前公司的研究體系是宏觀策略部對股票倉位和大的行業方向給予配置建議，研究發展部對細分行業配置和個股給予建議。

    涉及到具體行業研究，除了一些共性的要點，不同行業也有不同的研究重點，例如消費行業對于行業競爭格局、企業競爭力優勢和壁壘關注度更高；新興行業對于國家產業政策、產業景氣度、未來成長空間關注度更高；周期行業對經濟周期關聯度比較高、需要對行業供需變化進行判斷。

    個股研究上則有更標準化的體系，通過內部一套很成熟的方法，從行業到企業的商業模式、競爭壁壘和競爭優勢、再到盈利能力和財務質量、公司的治理結構和企業家精神，再到估值分析和風險判斷，最后給出結論。

    問：在這套完善的研究體系下，你們的研究成果如何？

    孫迪：前面也提到，我們有一整套流程和方法，要求研究員做獨立前瞻的深度研究。從最近兩年多的實踐來看，效果還不錯，公司管理的主動權益組合抓住的大板塊機會，持倉中的很多細分行業的牛股，都是我們在比較早期就通過基本面脈絡和邏輯找出來，并進行持續跟蹤和驗證。例如，去年下半年的半導體、電動車，今年下半年光伏行業的機會。除了板塊性的機會，研究部還挖掘了分布在多個行業的很多大牛股。

    為什么我們能抓住這些機會？我覺得核心原因就在于我們有一支經驗豐富、

    梯隊合理、人員充足的研究隊伍，有很深的研究積淀和一整套標準化的研究流程和方法，實現對全市場、全行業的深度覆蓋。前瞻性地找到這些板塊性的機會和牛股，體現了我們的基本面研究水平。

    打造穿越牛熊的精選之作

    問：廣發研究精選是為廣發研究部量身打造的一只全市場基金，這只基金與一般的基金有什么不同？

    孫迪：市場上取名“研究精選”的產品很多，但大部分仍是體現為基金經理個人能力圈的產品。而我們即將推出的研究精選定位不太一樣，這只產品將會是整個團隊優秀研究實力和研究成果的體現。我們擁有一支完備的高質量研究團隊，對全市場（滬港深三地）、全行業（28個申萬一級行業）實現全覆蓋，設立這只產品的初衷就是想充分展示研究員的研究能力和研究成果，將此前部門幾只業績表現優異的行業基金的管理方式和投資策略復制到這個全市場產品。我們希望通過深度研究和研究體系穩定的質量輸出，打造一只能夠適應各種市場環境、實現長期穩定投資收益的產品。

    問：這只基金具體會如何進行操作？

    孫迪：這只產品會以中證800為基準，行業相對均衡配置，不做過大的偏離，保持中高倉位運行，通過研究員的深度研究在細分行業中找到最有競爭力的公司，通過企業價值增長獲取超額收益。中證800的行業比較均衡，前三大行業是非銀金融、醫藥和食品飲料，在成長性行業的權重占比更高；同時，盈利增速比較穩定，估值也處在相對較低水平。

    結構分化是近年來A股市場的特點，市場有波動，行業之間會有風格輪動。從近兩年的市場表現來看，去年上半年消費很好，下半年科技很好，而今年一季度市場受疫情沖擊大跌之后二季度又大幅反彈。我們這只產品希望能夠在牛市跟上市場，在市場震蕩或者比較弱的時候也能夠有穩健的表現，相比市場有明顯的超額收益。

    A股行情將轉向盈利驅動

    問：8月份以來，A股出現寬幅震蕩，你是如何看待市場趨勢？

    孫迪：從去年初到現在，A股的行情主要是估值驅動的結構性市場，估值提升背后是流動性異常寬松的推動，為了應對疫情帶來的影響，國內外都推出了極為寬松的貨幣政策。但從5月份以來，央行的貨幣政策開始邊際收緊，長短端利率都接近或超過疫情之前的水平，流動性最為寬松的階段已經過去，優質公司估值提升的階段大概率已經結束。

    在基本面上，今年上半年，疫情加劇了行業之間基本面的分化。但是，隨著疫情的有效控制和經濟逐步復蘇，在疫情中受損較大的順周期和價值行業，企業盈利得到逐步修復。基于此，我們看到，8月份以來，市場風格出現明顯變化，一些順周期低估值滯漲板塊相對表現比較好，而高估值行業出現一些調整。

    問：你認為四季度A股市場會如何演繹？

    孫迪：我們認為，流動性最為寬松的階段已經過去，信用擴張和社融增速拐點也將在四季度出現，流動性驅動下市場拔估值的行情難以進一步延續，但在全球流動性仍然寬松、國內沒有明顯通脹壓力和資產泡沫的環境下，預計流動性和信貸收縮都將非常溫和，不會對市場整體形成明顯壓制。

    隨著經濟溫和復蘇和企業盈利回升，股市上行驅動因素可能逐漸轉變為盈利驅動，市場極端的估值分化將會出現一定收斂，投資風格和資產表現也有望相對均衡，部分疫情受益行業可能面臨業績和估值的雙重壓力，而低估值順周期的可選消費和周期成長有望階段性修復，一些高景氣度的方向可能也會有不錯的表現。

    問：在分化的背景之下，在未來半年或一年，你們更看好哪些行業和機會？

    孫迪：我們比較關注以下幾個方向的機會：第一，受益于經濟溫和復蘇、需求改善的順周期行業，包括保險、一些化工、建材的細分方向和消費建材等市占率不斷提升的周期成長股等。

    第二，未來幾個季度的高景氣行業，包括光伏、新能源汽車產業鏈以及面板和蘋果手機產品鏈等。光伏行業明年國內有望實現全面平價，逐步成長為主力能源，行業增長確定性和估值中樞正在上移。隨著三季度產業鏈全面漲價，龍頭公司業績高增長的確定性很高。新能源車滲透率有望持續提升，歐洲連續幾個月銷量同比接近200%增長，國內下半年銷量增速也很快，全球電動化的浪潮正在到來，各個環節的龍頭公司都在全球主流供應鏈中充分受益。蘋果產業鏈、面板、軍工等行業的景氣度預計也不錯，我們會密切跟蹤和研究基本面情況。

    第三，消費行業中的白酒、醫藥等高ROE行業也是我們持續關注、研究和配置的重點。白酒在消費行業中仍然是非常有性價比的投資機會，有些消費標的短期估值較貴，可能需要消化一段時間，但只要企業構建的競爭壁壘和盈利能力持續性沒有被打破，中長期仍然會有良好的回報。

    基金經理簡介：

    孫迪，清華大學電機系本科，美國德克薩斯大學奧斯汀分校電氣工程學碩士，香港大學金融學碩士，11年證券從業經歷，3年投資管理經驗。現任廣發基金研究發展部總經理，擔任廣發品牌消費、廣發資源優選、廣發高端制造基金經理，廣發研究精選擬任基金經理。

    （來源：中國證券報）

    （CIS）