本報記者 王思文

    今天（12月6日）宣布的降準，可謂奔著“預(yù)期”而來，最終落地。

    此次降準為全面降準，除已執(zhí)行5%存款準備金率的部分縣域法人金融機構(gòu)外，決定于2021年12月15日對其他金融機構(gòu)普遍下調(diào)存款準備金率0.5個百分點，預(yù)計此次降準共計釋放長期資金約1.2萬億元。

    央行表示，此次降準是貨幣政策常規(guī)操作，釋放的一部分資金將被金融機構(gòu)用于歸還到期的中期借貸便利（MLF），還有一部分被金融機構(gòu)用于補充長期資金，更好滿足市場主體需求。

    在此消息公布后，《證券日報》記者第一時間聯(lián)系多家公募機構(gòu)對此進行解讀。他們認為，此次降準本身不超預(yù)期，進一步釋放了穩(wěn)增長信號。對于股市，降準短期利多，或加速跨年行情節(jié)奏。

    “適時降準”進一步釋放穩(wěn)增長信號

    大成基金分析稱，此次降準與7月9日的降準有所不同。7月央行降準時市場對經(jīng)濟下行存在分歧，超預(yù)期降準引發(fā)市場對經(jīng)濟擔(dān)憂，導(dǎo)致銀行股下跌。而本次降準時，市場對經(jīng)濟下行壓力有較強預(yù)期，降準釋放穩(wěn)增長的信號，有望邊際緩釋市場對經(jīng)濟壓力、銀行風(fēng)險的擔(dān)憂。同時，降準可以釋放長期資金，降低金融機構(gòu)負債成本，進而降低社會綜合融資成本，實現(xiàn)對小微企業(yè)的融資支持。央行穩(wěn)健貨幣政策取向并沒有改變，此次降準是為了表達穩(wěn)增長意圖，信號意義更強。

    中歐基金分析認為，本次降準與7月降準的不同之處在于：目前市場對經(jīng)濟已經(jīng)形成了較為悲觀的一致預(yù)期，預(yù)期差較小。

    對于此次“降準”的時間節(jié)點，富國基金指出，本次“降準”的動作本身不超預(yù)期，但“降準”的時間略超市場預(yù)期，隱含著政策“發(fā)力”的意愿好于市場預(yù)期，有望對市場形成實質(zhì)推動。

    “當(dāng)前我國經(jīng)濟形勢依然復(fù)雜嚴峻，經(jīng)濟出現(xiàn)新的下行壓力，要在高基數(shù)上繼續(xù)保持平穩(wěn)運行，這將面臨很多挑戰(zhàn)。因此，通過降準來釋放流動性成為一個重要的政策選擇。本次下調(diào)后，金融機構(gòu)加權(quán)平均存款準備金率為8.4%，預(yù)計釋放1.2萬億元資金，有利于提振我國經(jīng)濟復(fù)蘇力度。”前海開源基金首席經(jīng)濟學(xué)家、基金經(jīng)理楊德龍表示。

    在釋放流動性的同時，多家公募基金分析認為，此次降準信號釋放意味著穩(wěn)增長信號進一步明確。

    新華基金表示，今日“適時降準”信號釋放意味著穩(wěn)增長窗口打開。“從11月市場走勢來看，衰退邏輯階段性占優(yōu)，其中隱含的政策判斷是傳統(tǒng)的穩(wěn)增長（地產(chǎn)和基建為主要抓手）發(fā)力的空間有限，但短期穩(wěn)增長占優(yōu)，這有助于銀行間流動性保持寬裕狀態(tài)，并推動實體信用繼續(xù)企穩(wěn)回升。”

    萬家基金分析認為，此次降準及時落地，反映了政策對于經(jīng)濟基本面的呵護，市場對于穩(wěn)增長的預(yù)期有望提升，短期利好逆周期政策相關(guān)板塊：如房地產(chǎn)、鋼鐵、水泥、煤炭等。

    “穩(wěn)增長依然是2022年一個重要的政策目標。穩(wěn)增長將會配合財政政策和較為寬松的貨幣政策，而降準是一個重要的選擇。”前海開源基金首席經(jīng)濟學(xué)家、基金經(jīng)理楊德龍認為。

    “降準預(yù)期升溫，政策穩(wěn)增長的訴求在上升。”諾安基金同樣認為。

    “當(dāng)前經(jīng)濟基本面情況也支持進行降準操作。”長城基金表示，促進經(jīng)濟穩(wěn)增長，當(dāng)前供給約束放松帶來的經(jīng)濟回溫尚不穩(wěn)固，經(jīng)濟增長的結(jié)構(gòu)問題依然突出。配合防范化解金融風(fēng)險，部分企業(yè)風(fēng)險出清之下，貨幣政策有必要配合性寬松，對沖潛在的金融風(fēng)險。通脹迎來拐點，11月以來黑色商品與原油產(chǎn)業(yè)鏈價格調(diào)整，PPI通脹高點已現(xiàn)。美貨幣政策影響有限，通過釋放人民幣匯率調(diào)節(jié)內(nèi)外平衡的潛力，我國的貨幣政策具備“以我為主”的調(diào)節(jié)空間。

    具體到地產(chǎn)角度來看，博時基金表示，近期雖然地產(chǎn)政策有了邊際放松，但嚴控“城投+地產(chǎn)”的整體格局，暫無根本性改變。地產(chǎn)和城投平臺是傳統(tǒng)的高息資產(chǎn)供給主體，在二者被顯著約束之后，高息資產(chǎn)的供給顯著收縮，導(dǎo)致市場出現(xiàn)了一定的“資產(chǎn)荒”的格局；“地產(chǎn)+城投”也是中國傳統(tǒng)的信用擴張載體，房地產(chǎn)銷售增速和社融增速有著很高的正相關(guān)關(guān)系，如果房地產(chǎn)政策無系統(tǒng)性的放松，那么預(yù)計經(jīng)濟至多從“緊信用”轉(zhuǎn)向“穩(wěn)信用”。在“地產(chǎn)+城投”未系統(tǒng)性放松的大背景下，收益率整體是易下難上的。但我們也要看到，在結(jié)構(gòu)性貨幣政策下，銀行體系的負債成本并未顯著壓降，銀行的同業(yè)存單利率在近期還有所上行，這就約束了長端利率的下行空間。

    A股：降準短期利多，跨年行情節(jié)奏或加速

    全面降準對股市影響如何？

    根據(jù)歷史統(tǒng)計，2017以來9次降準，降準預(yù)期形成（即會議或領(lǐng)導(dǎo)講話透露或?qū)⒔禍剩┲两禍使娴慕禍暑A(yù)期“發(fā)酵”期，指數(shù)有7次收益率為正（近3年收益率均為正）。

    而降準公告至準備金率變動期間，指數(shù)僅有5次收益率為正，表明市場最好的階段或在降準預(yù)期“發(fā)酵”期。

    就降準對股票市場的影響上，富國基金分析稱，降準預(yù)期“發(fā)酵”期是降準期間表現(xiàn)最好的階段，本周即此輪降準預(yù)期“發(fā)酵”期，指數(shù)或有望取得較佳的表現(xiàn)，跨年行情的節(jié)奏有望加速。

    與富國基金一樣，前海開源基金持有類似的觀點。該公司首席經(jīng)濟學(xué)家、基金經(jīng)理楊德龍同樣認為，一旦降準，這將會對于股市的跨年度行情起到一定的推動作用。

    新華基金則認為，今日“適時降準”信號釋放，維持對市場較為樂觀的中期判斷，短期市場風(fēng)格在兩類邏輯的搖擺下會較為均衡。“我們對于四季度乃至明年上半年市場的展望是震蕩上行、風(fēng)格更加均衡、消費和科技并重。主要理由是隨著房地產(chǎn)融資和能耗雙控的雙雙糾偏，信用逐步企穩(wěn)且利潤結(jié)構(gòu)改善。前者有助于降低經(jīng)濟失速風(fēng)險、提振市場風(fēng)險偏好，后者有助于企業(yè)盈利從極致分化走向收斂。10-11月經(jīng)濟和政策的走勢基本復(fù)合預(yù)期，房地產(chǎn)融資糾偏帶動社融增速在10月企穩(wěn)，11月還將進一步回升至10.3%附近；經(jīng)濟的類滯脹格局也有好轉(zhuǎn)，從11月開始PPI和CPI將會比較快的收斂，經(jīng)濟在地產(chǎn)拖累下仍在尋底，但失速下滑的階段也基本過去。”

    “市場目前在兩個邏輯間搖擺：衰退和穩(wěn)增長。這兩個邏輯都認同當(dāng)前經(jīng)濟處在較差的狀態(tài)，政策面有穩(wěn)增長訴求；從11月市場走勢來看，衰退邏輯階段性占優(yōu)，其中隱含的政策判斷是傳統(tǒng)的穩(wěn)增長（地產(chǎn)和基建為主要抓手）發(fā)力的空間有限，能力和意愿都存在強約束，政策面主要通過適度貨幣寬松、保民生和中小企業(yè)、鼓勵改革創(chuàng)新等方式延緩經(jīng)濟周期下行。明年3月前市場沿著這個邏輯持續(xù)演繹的變數(shù)較大。”

    富國基金指出，對于A股而言，會緩解市場對信用風(fēng)險的擔(dān)憂，有助于市場的風(fēng)險偏好提升；而且“松”地產(chǎn)會直接帶動融資需求恢復(fù)，使得未來降準“寬貨幣”更好向“寬信用”傳導(dǎo)。對于地產(chǎn)及其產(chǎn)業(yè)鏈而言，地產(chǎn)企業(yè)融資逐步恢復(fù)，地產(chǎn)及其產(chǎn)業(yè)鏈（建材、家電等行業(yè)）的市場表現(xiàn)或值得期待。

    短期內(nèi)，降準是“寬貨幣”的表現(xiàn)，但對權(quán)益市場更友好的是“寬信用”階段。中期的市場表現(xiàn)，仍要關(guān)注“寬貨幣”后，“寬信用”即社融和貸款增速能否有較大向上彈性，來判斷中期的市場流動性變化。整體上，降準時間點超預(yù)期，使得降準或?qū)κ袌鲂纬蓪嵸|(zhì)性推動，而下周的降準“發(fā)酵”期是降準期間表現(xiàn)最好的階段，因此跨年行情有望在降準預(yù)期推動下，在下周迎來節(jié)奏加快。

    從行業(yè)配置角度看，富國基金認為降準預(yù)期“發(fā)酵”即流動性預(yù)期在提升的階段，A股的成長風(fēng)格表現(xiàn)占優(yōu)，結(jié)合歷年跨年行情整個階段中，往往是“強者恒強”，因此綜合二者，當(dāng)前時點“高成長”板塊的“高賠率”使得，“高成長”即新能源車（動力電池中游和整車）、軍工、電子（半導(dǎo)體）、光伏和風(fēng)電更值得加大配置。在下周五生效的滬深300指數(shù)調(diào)整，或繼續(xù)強化新能源車、光伏等“高成長”板塊的結(jié)構(gòu)性行情，為其提供千億規(guī)模的增量資金。“均值回歸”板塊作為跨年行情的補充，重點關(guān)注提價帶動盈利預(yù)期改善的白酒和帶量采購落地后的醫(yī)藥，以及融資逐步恢復(fù)的地產(chǎn)及其產(chǎn)業(yè)鏈（建材和家電行業(yè)）的“高勝率”配置機會。

    摩根士丹利華鑫基金認為，行業(yè)配置層面，短期推薦穩(wěn)增長主線，穩(wěn)增長主線最受益的方向是大金融和周期。高景氣賽道短期受風(fēng)險偏好抬升，后續(xù)關(guān)注增量資金的入場情況。

    具體到各板塊，前海開源基金首席經(jīng)濟學(xué)家、基金經(jīng)理楊德龍認為，當(dāng)前A股市場已經(jīng)逐步開啟跨年度行情，積極布局新能源龍頭股或者是相關(guān)基金是一個比較好的投資策略。另外，一些被錯殺的優(yōu)質(zhì)龍頭股，特別是消費白馬股同樣具備比較大的投資機會。雖然當(dāng)前消費增速較低，但是這并不影響到消費白馬股長期的投資價值。因為消費白馬股普遍具有比較強的品牌價值，一旦消費增速上升，品牌消費品將會迎來比較好的表現(xiàn)機會。而在通脹情況之下，食品飲料價格近期普遍出現(xiàn)提價，包括白酒也都出現(xiàn)了提價的現(xiàn)象。這些都是有利于食飲料板塊的崛起，從而帶動整個消費板塊的表現(xiàn)。消費和新能源依然是當(dāng)前比較好的布局的兩個板塊，加上行情風(fēng)向標，券商股的崛起，對于后市投資者要保持信心和耐心。做價值投資知易行難，通過逆向投資，在行情低迷的時候去布局一些被錯殺的優(yōu)質(zhì)龍頭股或者是優(yōu)質(zhì)龍頭基金是一個不錯的投資策略。

    中信保城基金則認為，整體上仍維持均衡，階段性可更關(guān)注受益于流動性寬松的高景氣成長方向，重點關(guān)注高端制造仍是中期主線，以光伏、新能源車、半導(dǎo)體為代表的高端制造高景氣趨勢不改。成本壓力邊際緩解后的中下游復(fù)蘇、提價邏輯，以及政策預(yù)期修復(fù)的思路。典型如房地產(chǎn)及地產(chǎn)后周期、生物醫(yī)藥等。

    債市：利率下行的持續(xù)性或弱于上輪

    就降準對債市可能造成的影響，中歐基金分析稱，降準短期來看對債券市場形成利好，但此次利率下行的持續(xù)性或弱于上輪。

    在諾安基金看來，預(yù)計短期債市利率或受到相應(yīng)影響。

    “降準有望進一步增強貨幣寬松預(yù)期，引導(dǎo)利率下行，”長城基金表示，今年7月份央行超預(yù)期降準，債券收益率大幅下行。而歷史中降準也出現(xiàn)過對收益率影響不大，甚至不上反下的情況。其中核心的差異在于是否存在預(yù)期差。本次貨幣邊際寬松已經(jīng)有一定預(yù)期，此次降準的影響或?qū)⒉患?月份。央行在2021年11月19日發(fā)布的《2021年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》中，刪除了延續(xù)多時的“管好貨幣總閘門”，沒有提及“不搞大水漫灌”，從而使得債券市場已經(jīng)產(chǎn)生邊際寬松預(yù)期。雖然三季度貨政報告后已經(jīng)有邊際寬松預(yù)期，一方面一部分投資者還是認為當(dāng)前存在通脹、地產(chǎn)政策等掣肘，另一方面大家對于貨幣政策推出的時點大多預(yù)期在明年一季度。

    “總的來看，我們認為降準符合當(dāng)前中國經(jīng)濟穩(wěn)增長的基調(diào)。本次“降準”已有一定預(yù)期，因此利率下行幅度將不及七月份。”長城基金表示。

（編輯 孫倩）