2022年，市場的機會在哪里？怎樣投資才能穿越波動，獲取不低于市場平均水平的超額收益？資產配置的天平應傾向于權益還是債券？當前9000多只公募基金中，誰會在新的一年里跑到最前面去？眾多疑問擺在投資者的面前。

    在硬幣的另一面，市場波動和分化的加劇、擇時和擇基難度的增加，正助推以FOF為代表的組合類產品快速發展。

    諾貝爾經濟學獎獲得者馬科維茨曾說：“多元化配置是投資中唯一的免費午餐。”那么，新的一年資產配置究竟該如何展開？該給資產配置天平的哪一端增加更多的砝碼？讓我們一起打開這份來自公募FOF頭部管理人的2022資產配置方略。

    華夏基金資產配置部總監許利明：

    2022年仍將是

    有波動的慢牛之年

    2022年A股市場仍將呈現有波動的慢牛格局。因為“慢”，所以投資者對收益預期不要太高；因為“牛”，所以投資者不要被短期市場波動所嚇跑。

    2022年將是機遇與挑戰并存的一年。從機遇角度看，支持中國資本市場長期向好的三大因素沒有改變：一是居民大類資產配置向權益市場轉移的趨勢；二是中國資產在全球機構投資者資產組合中占比長期提升的趨勢；三是中國經濟轉型升級過程中，一批新興企業長期成長的趨勢。

    從挑戰角度看，我國經濟今年將面臨海外回收流動性及疫情反復等考驗。在此復雜背景下，政策如何進行全面考量，把經濟增長穩定在一個合理水平，這是一個艱巨的任務。而經濟運行狀況會映射到資本市場，會引發資本市場短期波動。

    在資產配置層面，我們將繼續根據產品的風險收益特征，做好長期穩定均衡的配置，不做過大的主動偏離。具體到權益投資領域，我們關注以下幾個方向的投資機會：首先，新能源產業是未來中國經濟轉型升級的一個重要方向，也是短期景氣度較高的領域。與去年相比，我們認為，今年這一領域的機會有可能從新能源的生產與運用，向提升能源利用效率和便利程度的領域擴展。其次，在居民財富管理領域，投資機會可能更多地體現在行業競爭格局的轉變以及新的業務發展模式創新上。此外，前兩年受到疫情壓制的大眾消費品和社會服務領域今年有機會實現困境反轉。再就是元宇宙領域，這一領域未來成長空間較大，但當前的不確定性也比較高，對此我們需要深入研究，盡力挖掘出收益與風險相匹配的投資機會。

    在固收領域，我們將更加關注利率產品的投資機會，嚴格防范個券信用風險以及信用利差的擴大。

    作為一款有別于傳統公募基金的產品，FOF以提升預期收益的實現率為投資目標，力爭改善持有人的投資體驗，引導持有人長期投資。FOF由專業的基金經理通過深入研究各個子基金的風格特征，對不同基金進行有目標的選擇并不斷優化，實現投資風險的二次分散和投資波動的二次平滑，以實現更低的收益波動、更確定的收益目標，進而獲得更高的收益風險比。FOF可以幫助普通投資者解決時機選擇、品種選擇、投資比例選擇三大難題，使財富管理工作與投資者需求更加匹配。

    我們構建FOF組合的第一步是對產品的大類資產配置作出決策，在這過程中，一般要參考對股票市場和債券市場相對性價比的判斷，以及產品屬性、客戶需求等因素。這一層面的決策一旦做出，一般不會再進行頻繁調整。構建FOF組合的第二步，是對市場的優勢行業與風格做高勝率的評估。在這個階段，FOF基金經理會考慮以下幾個因素：首先，在多大程度上把市場風格的選擇權掌握在了自己手里。其次，如何通過市場風格的選擇與配置，使組合取得更多的超額收益或更低的波動，即改善組合的收益風險比。做行業與風格的選擇和配置時，我們會參考量化模型，并得到公司投研平臺的支持，盡量減少主觀判斷和隨機決策的成分，使投資業績具有更高的可復制性。

    民生加銀副總經理于善輝：

    以更積極的態度

    布局未來機會

    從中長期來看，在銀行理財向凈值化轉型、“房住不炒”的大背景下，居民財富向權益市場轉移的趨勢不變。今年權益類資產出現指數級別上漲的概率不大，以把握結構性機會為主；固收類資產在利率處于歷史較低位置的情況下，收益率較去年會有所下降。在優質資產較為稀缺的背景下，“固收+”FOF作為一類中等回報但波動較低的產品，會受到更多投資者的關注。

    對于潛在的風險，今年我們主要關注兩個方面：一是高景氣板塊業績一旦低于預期的殺估值風險；二是美國加息和“縮表”對我國資本市場的擾動。

    具體到資產配置，我管理的幾只FOF產品均在年初小幅上調了權益配置比例，以更積極的態度布局未來的機會。全年來看，將保持相對中性的權益倉位。

    展望2022年，權益類資產方面，短期內“穩增長”板塊將對市場形成有力支撐；新能源車和光伏的景氣度依然較高，在估值合理的情況下可以賺取公司業績增長的收益；軍工板塊性價比目前相對較好；券商板塊去年的表現低于預期，今年值得關注；順周期板塊在下半年需重點關注價格的邊際變化；盈利邊際改善的醫藥和消費也值得投資者關注。

    債市方面，今年流動性將保持合理充裕，債券類資產依然具有較高的投資價值。我管理的幾只FOF產品仍然會將固收的倉位主要配置在管理人風險偏好較低、以信用債投資為主、業績比較穩定的純債基金上。

    過去幾年，“炒股不如買基”逐漸成為投資者的共識。但隨之而來的是，面對市場上大量的基金產品，投資者的選擇難度不斷加大，FOF恰好滿足了投資者這方面的需求。

    在挑選FOF產品時，投資者首先要想清楚自己的投資目標，然后選擇相對應的FOF產品來進行配置。比如投資目標是為了給養老攢一筆錢，就可以根據自己的退休年份選擇相對應的目標日期FOF；再比如投資目標是獲得資產的平穩增值，就可以根據所需要的收益率水平和所能承受的資產波動來選擇對應風險等級的普通FOF或目標風險FOF；如果對投資的流動性有要求，可以選擇能上市交易的FOF-LOF。

    當然，正確地認識自己的投資目標并選擇合適的產品不是一件容易的事，在這個過程中要用到大量的專業知識。投資者可以經常去聽聽FOF基金經理的直播、路演，看看FOF基金經理的訪談資料。通過了解基金經理的產品投資策略、風險收益特征，能更容易找到匹配自己需求的產品。也可以尋求專業人士提供建議，比如基金投顧經理等。

    廣發基金資產配置部總經理楊喆：

    結構性分化或將延續均衡配置更具性價比

    2022年A股市場結構性分化或將延續，這對投資提出了更高的要求。

    在穩增長背景下，受到政策支持、業績好、高景氣和估值修復板塊的結構性機會值得關注。與此同時，也需要關注可能面臨的美聯儲加息進度加快、板塊估值調整等風險因素。鑒于A股市場行業輪動快、業績分化大的特點或將延續，集中配置某一風格的基金會面臨較大的波動風險。因此，我們認為，通過均衡配置進行風險分散是當前更具性價比的選擇。

    回顧2021年，主動權益型基金業績分化明顯，選擇購買不同的基金，其結果可能會有天壤之別。而且，基金業績延續性的差異較大，很多投資者僅根據歷史業績來選擇基金，其效果往往不好。選好的權益基金就是選好的權益基金經理，既要考察基金經理獲取長期穩定超額收益的能力，也要考察基金經理適應市場與控制風險的能力，這要經過一系列比較專業和復雜的流程。對于普通投資者來說，FOF是一個較為便捷的選擇，可以考慮把選基金的工作交給專業的團隊來做。

    經過多年發展，FOF所具有的多元資產配置和風險分散的產品屬性、穩健的業績和良好的持有體驗得到了廣大投資者的關注與認可，在去年出現了爆發式增長。在居民資產配置需求日益增長、養老保險體系逐步完善的背景下，今年FOF的發展前景依然值得期待。

    作為FOF產品管理人，我們在組合管理過程中，首先會基于組合本身的風險收益特征來確定組合的資產配置中樞，然后結合對宏觀政策面、基本面、估值面、技術面、行業風格等的研判，動態調整各類資產的比例，以更好地適應不同的市場環境，提高收益穩定性和收益風險比。與此同時，在基金篩選方面，廣發基金資產配置團隊搭建了GFund基金綜合評價體系。該體系采取定量和定性相結合的方式對基金進行綜合評價，前者包含業績指標、業績歸因、持倉結構分析等，后者則包含基金經理、投研團隊、管理公司等方面的定性研究。

    就我個人而言，在FOF投資中，始終追求以最小的波動取得收益，講究投資性價比的最大化。我認為，無論是基金組合還是FOF，最大的優勢都是發揮資產配置的效用，追求給投資者創造一條穩健增長的收益曲線。不同的資產配置方案可以打造出多種風險等級的組合，對應著不同倉位的權益梯度，我的目標就是在每一個梯度上做性價比的最大化，以最小的波動換取更多收益，或者同等收益上追求波動更小。

    在具體投資中，我們建議投資者根據自身投資收益目標和風險承受能力進行合理配置。對普通投資者來說，可考慮根據自身需求，對所投資金進行劃分，比如流動性需求高的資金、追求穩健增值的資金、追求高收益的資金等，再根據不同的資金投資需求選擇合適的產品，進行合理的資產配置。此外，應當盡量避免投資過程中追漲殺跌、不當止盈止損的行為，以提升基金投資的獲得感。

    興證全球基金FOF投資與金融工程部總監、養老金管理部總監林國懷：

    應對復雜路況，穩是第一要務

    開年以來，市場震蕩如影隨形。其實，很多時候機會是跌出來的，而風險是漲出來的。所以，從去年開始，我們就把注意力逐步轉移到市場相對忽視、具有顯著性價比優勢的方向上。對市場熱門的漲幅較大的領域和板塊，會適度低配。

    我認為，投資最大的風險是選擇了與自身風險承受能力不匹配的投資品種。對市場的短期漲跌，我們很少進行研究和判斷。我們目前管理的FOF產品都是目標風險序列的，所以在一般情況下，我們的資產配置都在基金合同約定的中樞附近，保持與基金合同的一致性以及策略的穩定性。在戰術型資產配置層面，我們會選擇適度的偏離。伴隨近期市場的快速下行，我們權益資產的配置比例適度提升，但仍將維持在平配或略欠配的狀態。

    經過4年多的發展，大多數投資者對公募FOF已不再陌生。FOF通過相對比較均衡的搭配和組合，力控波動，爭取讓凈值曲線相對更加平滑。長期來說，我們的目標是提升投資者的投資體驗。我希望自己管理的FOF在力爭收益的同時，在控制回撤和波動等方面表現得更加優秀。

    我們從定性和定量兩個角度對基金產品進行研究和分析。對于主動型基金，我們的研究主要分成兩個部分，第一部分是定量分析，第二部分是定性分析。除了對基金業績進行分析，我們更重視兩個因素：一是基金經理是什么樣的投資風格？二是基金經理采取什么樣的盈利模式？簡單地說，投資風格就是基金經理是怎么做的，盈利模式就是基金經理掙的是什么錢。一個優秀的基金經理，應該有一個不錯的長期業績，同時投資風格要穩定，并且有可持續的盈利模式。

    基金經理的投資心態其實也挺重要的，特別是在極端的市場、關鍵的時點，基金經理是如何應對的，是我們關注的重點。這就像開車，觀察開車是否真的穩，一定要看他面對復雜路況時的應對能力。

    近些年大家經常討論的一個問題是“基金賺錢，基民不賺錢”，這個問題的主要癥結在于投資者持有體驗不好導致無法踐行長期投資理念。對于普通投資者來說，首先不要從短期業績的角度來選擇基金產品。如果因為一個基金經理短期業績好而去買他的產品，那么一定會因為這個基金經理短期業績沒那么好而賣掉他的產品，因為買入邏輯是“業績好”，但是沒有一個基金經理能保證其業績一直非常好。所以，通過短期業績來選擇基金，最終導致的結果就是“高買低賣”。

    相對而言，我們認為長期業績是更加重要的。這就好比用兩個杯子去裝水，如果一個杯子晃動得特別厲害，另外一個杯子相對比較穩，最終大概率是比較穩的那個杯子裝的水更多。所以我認為，好的基金產品應該能夠讓投資者在擁有較好持有體驗的前提下，實現不錯的投資回報。換句話說，如果投資者愿意把這個產品當作家庭理財的底倉，堅持長期持有或定投，那這個產品就是一只好的產品。

    中歐基金FOF策略組基金經理桑磊：

    秉持“核心+衛星”配置思路讓FOF產品“更順人性”

    2022年A股市場可能演繹震蕩上行的行情，較好的配置方式是維持均衡，逢低再做偏離。不同策略和能力圈的基金經理有一個相對一致的觀點，就是整體看好2022年市場機會，且認為行業和賽道的貝塔會弱化，精選個股變得越來越重要。

    就具體資產配置而言，2021年以來股票市場結構愈加分化，但市場整體估值不高，相對于債券有更高的性價比。因此，我們相對看好股票市場的機會，但出現指數級上漲行情的可能性不大，更大概率是演繹結構性行情，而且是多點開花，各個行業都有機會。對此，在配置層面，我們會精選各個策略分類中選股能力優秀的基金經理進行相對均衡的配置。固收市場受基本面影響，或維持震蕩格局，向下空間不大，但基于組合穩定性的考慮也有一定的配置價值。

    FOF解決了投資者的三重困境：一是資產配置難，二是選基難，三是持有難。在充分理解了FOF這個產品能為投資者帶來什么樣的價值后，投資者自然會明白什么樣的FOF基金才是好的FOF基金?？偟膩碚f，一個優秀的FOF產品需要具備三重特點：目標清晰，策略多元，行為穩健。

    相對于普通的股、債基金產品，基民對FOF理解的難度更大，因為與其說是一類產品，FOF更像是一種解決方案。投資目標是我們和客戶連接的最重要橋梁，也是我們整個解決方案的存在意義，投資目標對FOF的重要性遠超其他品類。如何更大概率地幫助客戶實現他們的投資目標，這反向要求FOF不僅要對結果負責，還要對過程進行管理，也就需要我們利用好FOF豐富的工具箱，設計出多元化的投資策略，力爭給客戶提供一個收益與穩健兼顧的盈利體驗。同樣，投資行為也需要與投資目標和策略相匹配，這反向要求我們的投資行為要關注穩健與可控性，每次作出判斷之前都要首先考慮回撤的可能性和損失。

    在基金篩選方面，我們強調基金經理投資框架的重要性，通過定量和定性的分析將基金經理的投資框架拆解為投資目標、投資策略、投資行為三個部分，通過分析框架的目標性、一致性、可持續性，對基金經理進行評價；同時我們也強調將基金經理放歸所處的環境也即基金公司，考慮基金公司的資源、文化等因素與基金經理的適配性。最終我們將權益型基金經理按照低估值、成長、均衡三個一級投資策略、八個子策略進行劃分，規避了將不同策略的基金經理進行簡單比較的不足之處，力爭從每個子策略中選出優秀的基金經理進行配置。

    在組合管理方面，我們秉持“核心+衛星”的配置思路。在核心部分，我們借鑒了田徑比賽的理念，單個項目優秀運動員的平均成績高于十項全能選手的平均成績，因此我們會對主要的策略進行相對均衡的配置，希望從主要策略中選出優秀的基金，組成一個均衡但不損失超額收益的核心配置；在衛星部分，我們會適時把握市場機會，在大類資產及行業風格方面進行一定的時機把握，希望能給組合帶來收益增強，同時可以通過這些操作適當控制組合的回撤。

    對FOF產品本質的思考越多、跟投資者的溝通交流越多，便越生出感慨：“好業績并不等于好產品。”我們不能要求投資者像投資大師一樣做“逆人性”的投資決策，我們只能反觀自己是否有能力把產品做得“更順人性”。