虎年首周，不僅股市震蕩不斷，持續了近一年的債券牛市也在近期迎來“變盤”。

    2月10日晚間，央行公布了1月份的金融統計數據，信貸、社融均大幅超出預期，雙雙創下單月歷史新高，寬信用得到確認。

    受此影響，10年期國債收益率在2月11日大幅上行了6bp至2.80%，國債期貨價格全線下跌，十年期主力合約大跌0.44%。債券基金也隨之發生回撤，僅2月11日當天就有超3400只債券基金凈值下跌（按不同份額分開計算），占比近八成。

    信貸社融超預期

    引發債市巨震

    1月份的金融統計數據實現“開門紅”。其中，1月份人民幣貸款增加3.98萬億元，是單月統計高點，同比增加3944億元，投放規模超市場預期；1月份社會融資規模增量為6.17萬億元，比上年同期多9842億元，比2020年同期多1.1萬億元。

    “天量”的信貸和社融體現了寬信用和穩增長的決心，受此影響，利率在上周五（2月11日）大幅反彈，其中10年期國債收益率上行了6bp至2.80%；國債期貨價格全線下挫，十年期主力合約大跌0.44%，這也是去年四季度以來最大的單日跌幅。

    國盛證券固收分析師楊業偉認為，1月份信貸社融創下歷史新高帶動寬信用預期上升，并導致國內主要機構凈賣出，是債市調整主要原因。從上周利率債現券成交來看，銀行、基金、券商以及外資均在凈賣出，而寬信用預期提升是國內銀行、基金和券商上周減持利率債的主要原因。

    債券基金也應聲大跌，據Wind數據統計，僅2月11日當天，就有超3400只債券基金發生凈值下跌（按不同份額分開計算），其中約70只基金的單日跌幅超1%，這一跌幅或許對于權益類基金并不算大，但對于去年平均收益率為4.97%的債券基金來說，卻是“損失慘重”。

    此外，還有債券基金在上周遭遇了機構大額贖回。2月10日，圓信永豐基金發布公告稱，圓信永豐興利債券型基金于2022年2月8日發生大額贖回。受大額贖回影響，該基金2月9日的凈值一度暴跌46%，在提高基金份額凈值精度后跌幅調整為0.37%。

    債市整體性價比下行

    展望后市，基金公司普遍認為，信貸社融數據“開門紅”說明寬信用初步見效，但是否具有持續性仍需要繼續觀察。整體來看，債市性價比處于下行趨勢。

    創金合信基金研究員周楊認為，雖然1月份的金融數據有利于扭轉此前市場對于寬信用乏力甚至信貸塌方的悲觀預期，但利率調整的空間相對有限，幅度取決于寬信用的力度和持續性。目前看，融資需求和房地產等好轉還需要驗證，在穩增長訴求下貨幣政策還不能斷言走出放松窗口期。

    東興基金的固定收益團隊認為，與表現強勁的社融相對應的是，部分商業銀行1月初貸款投放并不理想，并且票據利率的上行也是1月中下旬開啟的，所以1月份開門紅的良好結果，可能更多是體現在政策執行層面的高效率，而不是內生的融資需求已經足夠旺盛。

    也就是說，該團隊認為1月社融數據的大幅增長，其外生動能的作用大于內生。而兩者的區別在于，前者需要持續的政策刺激來維系，后者更能形成趨勢。而穩增長的訴求和路徑也決定了當前貨幣環境和流動性環境仍然比較友好，市場的做多空間進入到與政策效率賽跑的階段。

    但也有基金經理較為謹慎。某債券基金向證券時報記者表示，目前國內債市進入勝率變低、賠率變小的階段，目前性價比不高，建議投資者等待調整后擇機再進入。

    “尤其是對于長債來說，從央行去年底降息以來，長債收益率已經大幅下行，甚至目前的價格已經包含了再次降息的預期，從債市成交量、杠桿水平、超長債成交和公募基金整體久期等量化指標，也能感覺到債市已經逐漸進入超買狀態，目前參與長債交易的賠率不高。”有債券基金經理表示。

    套保策略逐漸吃香

    除了國內1月份信貸社融數據超預期外，近期海外主要發達經濟體加息預期也明顯升溫，整體來看不利于債市的因素在增加，這也對投資者的風險控制提出了更高要求，有機構建議通過國債期貨進行套保。

    套保策略，即采用流動性好、交易活躍的期貨合約，結合國債期貨的定價模型尋求其合理的估值水平，與現貨資產進行匹配，通過多頭或空頭套期保值等操作策略。

    德邦證券宏觀利率組組長徐亮表示，“當前我們建議首先可以考慮利用期貨套保的便利性。”當前國債期貨的基差水平偏低，期貨套期保值成本較低，如果有投資者想主要拿票息收入而規避利率上行風險，那么選擇做空國債期貨是不錯的選擇。從現券期限選擇上，建議規避中長端品種，可以更多選擇2-3年品種。

    例如，某規模近百億的債券基金就在去年四季度進行了國債期貨操作，賣出國債期貨T2203、TF2203合計近20億元，基金經理表示這種操作主要目的在于套期保值，對沖組合的凈值波動。

    中信期貨研究部FOF配置團隊的研報也顯示，在公募基金2021年四季報中，參與國債期貨的基金管理人為18家，參與國債期貨的基金產品為45只，相較于上一季度增加了14只，上升幅度為45.16%。