2022年的投資路有點難走，特別是春節后市場的持續調整讓很多人感到迷茫，去年戰績亮眼的基金和基金經理也迎來了考驗，能否延續輝煌或者說在大跌中較好控制回撤，成了投資者最關心的話題。

    不過，也有一些基金逆流而上，在調整中展現了不俗的實力，比如華夏行業景氣，這只去年偏股型混合型基金業績亞軍在經歷市場調整后，逆襲成近一年偏股型基金（偏股混合型+普通股票型）業績冠軍。以下是根據華夏行業景氣基金經理鐘帥近期直播內容整理出的觀點，也許可以從中找出這只基金優秀業績表現的秘密。

    年初調整幅度超預期 對市場仍有信心

    在鐘帥看來，從去年年底到今年年初整體市場的調整幅度、速度，都有一些超出預期。他認為回溯近5年的A股市場，這次算是比較大的一波調整。關于調整原因，鐘帥分析認為主要原因之一是市場剩余流動性階段性出現了問題。

    “權益市場的流動性，實際上更強調的是一個剩余流動性的概念，這次剩余流動性出現問題發生在整個宏觀整體流動性相對比較充沛，央行降息的過程中，影響的因素可能有——對假北上資金的打擊，對量化交易的監管加劇，以及年初以來公募基金發行情況不樂觀等等。在宏觀流動性相對變好的情況下，權益市場的剩余流動性出現問題，導致市場在新的流動性環境下，新的交易量水平下需要找一個新的價格平衡點，自然就會有調整出現。”

    展望后市，鐘帥對權益類市場仍舊充滿信心，他認為，“波動是市場的一部分，隨著整體易量的持續平穩，大家會找到一個新的可以開始交易的價格，結合目前市場的估值水平，以及中國市場中長期處于降息過程中，利率持續走低的狀況，我們對市場還是有信心的，但是剩余流動性究竟需要多長時間才能恢復，或者說能不能恢復到以前的水平還不好說，需要密切觀察。”

    鐘帥也提醒投資者，不要過分糾結于“能不能抄到底”。“拉長時間看，能不能抄到那個所謂的最低底，很多情況下真的是靠運氣，對我們來講，其實不是特別關心抄沒抄到底，更重要的是，你應該想的你要去買哪些股票，在后面整個市場反轉或者真正大級別反彈來的時候，它能夠實現較大幅度的漲幅。找對好的股票，即使抄在半山腰也沒關系，短期熬一下，扛一下就過去了。關鍵是等市場好的時候它要能漲起來，這個才更重要。”

    重倉股有調整 看好新能源長期配置價值

    Wind數據顯示，2021年華夏行業景氣全年收益率為84.11%，斬獲可比1530只偏股混合型基金業績亞軍。2021年A股市場風格快速切換，給權益類基金管理提出了巨大考驗，偏股混合型基金首尾業績差異超過100個百分點。能否及時跟上行業熱點因為是影響基金業績的關鍵，而鐘帥管理的華夏行業景氣無疑交上了滿意的答卷。

    鐘帥坦言自己是一位換手率相對偏高的基金經理。“我前十大重倉每個季度其實都會有比較大的變化，經常會動態的做一些調整。”基金季報顯示，華夏行業景氣混合前十大重倉股2021年三季度末較二季度末變化6只，四季度末較三季度末變化5只。

    談及持股調整的原因，鐘帥表示，主要是從板塊和個股兩個層面去考慮。“比如，從大的板塊來講，去年四季度我們減持了一些新能源，買了一些傳媒和醫藥，今年年初傳媒和醫藥的階段性表現還可以，但最近隨著市場持續的下跌，這些前期漲的強勢板塊也出現了補跌。個股層面，我主要是看這些公司的業績變化，以及整體市場對它的認知是不是有變化。”

    作為去年業績表現優秀的偏股混合型基金，新能源在華夏行業景氣的持倉中占據重要位置，今年以來新能源板塊也持續調整，不過在鐘帥看來，調整后的新能源其實投資價值在提升：“整個新能源產業鏈我現在還是比較看好的，之前大家最關心的問題是經過過去兩年的大幅上漲，新能源板塊很多公司估值比較高，而且交易比較擁擠，全市場大量的公募基金頭寸都扎堆集中在這個行業里，所以當市場出現波動的時候，它向下殺的也厲害。但是最近這段時間，實際上很多新能源公司我們又開始陸陸續續逐漸買回來，我們覺得經過調整，新能源特別是新能源汽車產業鏈，估值其實已經到了一個相對合理、比較舒服的位置，現在至少應該是一個相對中期的底部。但是我們也不是特別著急地全部買入。這樣一波下跌下來，想要馬上實現V型的反轉是很難的，它需要時間去筑底，估計起碼需要一個季度左右的時間，但是我們會陸陸續續的增加新能源的配置，具體方向上，我們更關注的是上游的鋰。”

    關于近期熱議的新能源車補貼退步可能對板塊造成的影響，鐘帥也表示：“隨著新能源車行業的發展，補貼退步是一個自然的，在預期內的現象，不確定的只是節奏和速度的問題。如果一個行業持續的需要靠補貼才能夠維持滲透率的增長，依靠持續的補貼才能支撐銷量的話，這個行業其實是沒什么前途的，也是不值得投。我們投新能源汽車行業更多是看到了至少在目前這個時間點上，它的產業化、技術已經實現了跟燃油車差不多、甚至非常接近的一個狀態。而且還可以看到后面持續的技術進步，比如說到今年基本上續航1000公里的新能源車就能出來。此外，汽車的高度智能化也取得快速進步，國內新能源產品確實讓大家看到、感受到在朝越做越好的狀態發展，這些才是我們更關心的。其實拉長了看，成長行業很多都遇到過類似的經歷，比如光伏。補貼的退步雖然會影響短期的股價，但它不太會影響長期的東西。我們更需要關注的是，目前新能源汽車在國內或者全球處于怎樣一個滲透率水平，它是不是還有巨大的空間？滲透率的水平是不是向上走的？這個曲線它是會平滑地變化還是說會快速地上升？當你對一個行業的宏觀圖景有了更多了解，具備了信心的話，其他東西都是短期的擾動。”

    控回撤側重持股和結構 高景氣行業精選低估值個股

    華夏行業景氣除了業績亮眼，另一個吸引投資者的因素在于，其回撤控制表現不錯。Wind數據顯示，自2020年7月28日鐘帥開始管理華夏行業景氣以來截至去年年底，任期內基金最大回撤為11.84%，經歷年初以來的調整截至今年2月22日，任期內最大回撤為14.23%，而同期鐘帥的任職回報為118.81%。

    關于回撤控制的秘訣，鐘帥認為關鍵不是倉位而是持股和結構。“像華夏行業景氣這種以權益資產為主的偏股混合型產品，如果僅從倉位控制上去進行回撤控制，意義不大，主要還是持股和結構上。相比個股短期波動，我更在乎它長期的投資價值，比如說你持有甚至重倉的個股，它回撤了10%甚至更多，這個公司跌完之后你是敢繼續加，還是說一跌下來你就心里慌了，要反手去剁？這一點很重要，我還是傾向于多去買一些長期前景比較好，然后估值比較低，有足夠安全邊際的公司，說白了就是我希望持有的是這樣的公司——即使真的是有10個點20個點的回撤，我也反手敢加，而不是要繼續減倉的股票。”

    鐘帥也表示，他傾向于投那些，能在買的時候感到踏實的公司。而這份踏實離不開他對公司高頻率的調研。據鐘帥此前的采訪透露，他的研究框架是以產業鏈為基本抓手的，同時調研頻率非常高。為了保持對于產業鏈變化的敏感性，除去每周一在公司，周二到周五甚至包括周末，他基本上都在各地調研產業鏈上下游情況。在調研產業鏈中某家公司的時候，也會順手調研該公司周邊的可能有機會的其他公司，即使這個公司當前沒有什么機會，通過這種高強度的調研可以及時發現產業鏈變化的跡象，從而較早發現投資機會。

    談及自己選股架構，鐘帥表示，自己關注兩個點。“第一個我是做成長股，所以我取高景氣的成長行業，不講賽道，我要求我所投這些公司所處的行業長期的成長空間要足夠，也就是要處于一個比較景氣的、快速產業化的、高成長的狀態。第二個取相對低估值或者叫合理估值的，就是在高景氣成長行業里面選一些股票，它的估值至少在我的框架里是可以接受的，比如說這個公司我覺得未來會有四五十倍的成長，現在估值就二十多倍，這種可以。如果是未來可能每年有翻倍的增長，五六十倍的估值，也可以。但是你不能說你所處的高景氣成長賽道特別，但是未來可能只能實現二三十倍的成長，然后你給我四五十倍的估值，那我可能就算了。整體來講，我就是在高景氣的成長賽道里去找一些相對低估值的公司去投。”

    鐘帥也表示，自己選股時會更注重長期價值。“我覺得如果有些公司能夠看得稍微長一點，我是愿意買，其實跟買周期成長的邏輯是一樣的，就是我需要你能給我一個理由，或者讓我有足夠的信心，讓我能看的比較長，比如能看未來3年甚至看5年，但這個過程中如果你恰好有一個疊加，有短期的景氣周期，我就很愿意買，但是如果沒有長的東西，只是說告訴我最近兩個季度它會很好，最近三個季度它會很好，明年怎么樣不知道，這種情況我就覺得不值得投。”

    目前規模還在能力范圍內 努力將規模對業績的影響降到最低

    除了優異的業績表現，華夏行業景氣獲得市場關注的另一個原因，在于其2021年快速的規模增長。基金定期報告顯示，華夏行業景氣規模從去年一季度末的0.9億元，增長至年底的122.98億元，3個季度規模增長超135倍。

    具體看來，2021年二季度，華夏行業景氣規模從0.9億元增長到7.7億元，規模增加7.5倍。三季度末增長到72.6億元，規模再增長8.4倍。面對規模的快速增長，產品開始了限購，華夏基金公告自2021年7月27日起對華夏行業景氣的申購、定期定額申購及轉換轉入業務限制，單個投資人單日累計申購金額不超過50萬元。

    對此，鐘帥表示：“我們去年進行大額限購就是希望華夏行業景氣的規模實現相對平穩的狀態。對于基金經理個人而言，每一個人所能管理的規模肯定是有上限的，這就需要基金經理選取一個平衡點。管理很小規模的基金，無論業績做到多好，意義也不大，因為沒有為更多的基民賺到錢。不僅個人要找到一個自己比較舒服的平衡點，也需要讓規模和商業模式（基金公司）是成立的，才可能幫盡可能多的持有人去賺錢。而且，隨著基金規模變大后，你能夠投資的體量不同，會有更多的東西引起你的興趣。”

    規模的快速增長源自投資者對基金業績和基金經理投資能力的認可，但是當華夏行業景氣成長為一只超百億元的主動管理型基金后，也有人擔心鐘帥的能力能否應對規模增長帶來的影響？對此，鐘帥有自己的思考，也給出了誠懇的答案：“我原來的投資風格是偏中小市值成長的，當規模變大了之后，我其實面臨兩個選擇，第一個，拋棄掉原來的風格，去買一些大股票，買龍頭，買偏白馬的公司，這樣的話可以維持組合里股票數量不變。第二個，盡量維持原來的風格，但會大幅增加股票的數量。關于規模對業績的影響，其實我自己也思考了比較多，我覺得業績的來源，歸根到底還是要回到自己的投資框架上，回到過去支持你做的比較好，支持你取得比較好業績和低回撤的框架上。所以大家看華夏行業景氣最新披露季報會發現，我其實傾向于采用了第二種方式，就是盡量去維持自己的投資風格，還是偏中小市值成長。但這個過程肯定會更累，比如，就從數量上，以前可能深度研究十幾個公司就可以了，現在要深度研究40多個公司，未來也可能更多。但是我還是傾向盡量不讓基金規模增長影響自己的投資風格，而是靠增加股票的數量去應對規模的擴張。當然這個平衡點也是一個動態尋找的過程。目前的規模我覺得還好，沒有到說完全駕馭不了或者很吃力，還是一個比較適應的狀態。”

    （CIS）