近年來，我國公募行業呈現快速發展態勢，不僅資產管理規模排名穩居全球第四、亞洲第一，行業估值水平也水漲船高。中信證券在近日發布的一份研報中，對易方達基金、廣發基金和匯添富基金等多家基金公司進行了估值，并建議關注持有頭部公募基金公司股份的券商。與此同時，今年以來屢有發生的基金公司股權變更，也成為基金公司估值的重要依據。

    值得注意的是，伴隨公募行業發展駛入快車道，“含基量”逐步成為評價券商投資價值的重要指標之一，券商股投資邏輯悄然生變。業內人士分析，以往依靠市場周期的券商股投資邏輯已經不再適用，隨著公募保有量平穩上行，券商板塊尤其是控參股基金公司的券商有望迎來業績估值雙升。

    多家頭部公募估值超500億元

    根據美國投資公司協會6月16日披露的最新數據，截至2022年一季度末，中國開放式公募基金總規模（FOF除外）為3.47萬億美元，繼續排名全球第四位，僅次于美國、盧森堡和愛爾蘭，位于亞洲第一。回顧歷史數據，中國公募基金的排名從2016年年底的全球第九位持續上升，一路趕超日本、澳大利亞和英國，在2021年年末升至第四位。

    近年來，我國公募基金一直呈現快速發展態勢。數據顯示，繼2020年底公募基金總規模首次突破20萬億元大關后，2021年公募基金總規模再上一個新臺階，跨入25萬億元時代。中國證券投資基金業協會公布的最新數據顯示，截至2022年4月底，我國公募基金資產凈值合計為25.52萬億元。

    隨著公募基金管理規模持續提升，基金公司及其背后券商股東的投資價值，亦得到了市場越來越多的關注。

    近期，多家機構發布研報看多券商股。其中，中信證券在其發布的非銀行金融行業資產管理業2022年下半年投資策略中，建議關注持股頭部公募基金的券商。

    中信證券表示，過去10年（2011年末至2021年末），中國公募基金規模從2萬億元增長至25萬億元，復合年均增長率達29%，領先于中國資管業和全球資管業。作為資管機構中綜合實力最強的公募基金，預期增速將快于資產管理業整體增速。

    中信證券進一步分析稱，短期看，中國公募基金目前仍然是一個β屬性突出的行業；長期看，中國公募基金仍然處于長周期增長階段。

    在中信證券看來，目前公募基金市場格局仍較為分散，頭部公司開始展現優勢。其中，易方達基金、廣發基金、匯添富基金、東證資管4家基金公司對應的2022年合理市值區間分別為653億元至1061億元、375億元至610億元、488億元至793億元、168億元至273億元。

    對于部分基金公司的估值，從最近幾宗股權轉讓案例中也可以窺見一二。今年4月，港股上市公司山東省國際信托股份有限公司公告掛牌出售所持有的16.675%富國基金股權。彼時，這部分股權對應的掛牌價約為40億元，評估價相較于賬面價值溢價超260%。海通證券2021年報顯示，富國基金2021凈利潤為25.64億元。如果按照20倍PE估值進行計算，富國基金2021年的整體估值為500億元左右。

    此外，近期大恒科技發布公告稱，大恒科技擬以不低于10億元為最終價格出售其持有的20%諾安基金股權。根據大恒科技2021年報，諾安基金2021年凈利潤為3.05億元。如果是按照2021年的利潤水平和20倍估值計算，諾安基金2021年的估值在60億元左右。

    券商股投資邏輯悄然生變

    截至6月28日，中證全指證券公司指數自4月27日以來反彈近20%，其間光大證券、中信建投、越秀金控、國聯證券等個股漲幅更超過30%。伴隨公募基金估值水漲船高，多家機構認為，當下券商股投資邏輯也在悄然生變。

    南方基金認為，部分券商直接控股或參股優質的公募基金公司，基金公司業績高增成為部分券商業績增長的重要壓艙石和長期增長動力。這導致了一個邏輯上的變化：券商股的持股體驗會得到較好的提升。

    “以往市場在衡量券商股投資價值時，往往會關注市場成交額、券商傭金等指標，在市場熱度高時，券商股的盈利預期也會同步提升；相反，一旦市場成交額下降，券商股也會進入下行通道。但這一邏輯已經不再適用，盡管A股市場仍在上下波動，但公募基金的保有量卻呈現平穩甚至上升趨勢，而資管相關收入也會在券商整體收入中體現出來，券商板塊有望迎來業績估值雙升。”滬上一位公募基金經理稱。

    瑞銀證券A股非銀金融行業分析師曹海峰表示，大資管是未來證券行業增長的一個引擎，“未來10年，預計公募基金復合增長率可以達到15%，樂觀情況下能達到18%，這將給證券行業帶來可觀收益，資管相關收入在2030年可能占券商收入的30%”。

    廣發證券也在近日發布的研報中表示，當前證券行業估值處于歷史底部區域，雖然業績表現有所牽制，但在提升直接融資比重和發揮居民財富管理功能的背景下，其中長期發展機遇并未改變。鑒于穩增長持續發力，板塊有望迎來戰略配置時間窗口。