本報(bào)記者 彭衍菘

    5月26日，一則重磅重組公告引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注——海光信息擬通過換股方式吸收合并中科曙光，兩家公司同步停牌，預(yù)計(jì)停牌期不超過10個(gè)交易日。隨著復(fù)牌日期臨近，大量資金涌入多只信創(chuàng)（即信息技術(shù)應(yīng)用創(chuàng)新）主題ETF。

    作為國(guó)產(chǎn)算力龍頭，海光信息與中科曙光在信創(chuàng)指數(shù)中占據(jù)重要地位，為國(guó)證信創(chuàng)指數(shù)（國(guó)證信息技術(shù)創(chuàng)新主題指數(shù)）前兩大權(quán)重股，合計(jì)權(quán)重13.57%；同時(shí)位列中證信創(chuàng)指數(shù)（中證信息技術(shù)應(yīng)用創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)指數(shù)）前十大權(quán)重股、合計(jì)權(quán)重9.66%。

    資金涌入信創(chuàng)主題ETF

    停牌切斷直接交易通道后，資金轉(zhuǎn)向掛鉤這兩家公司的信創(chuàng)主題ETF，尋找“平替”方案。

    Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，5月26日至6月5日的8個(gè)交易日期間，7只信創(chuàng)主題ETF凈流入額合計(jì)達(dá)49.81億元，其中華夏基金、國(guó)泰基金旗下的兩只相關(guān)產(chǎn)品合計(jì)貢獻(xiàn)超30億元。從5月26日到6月5日，華夏中證信息技術(shù)應(yīng)用創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)ETF規(guī)模由4.40億元激增至21.20億元，國(guó)泰國(guó)證信息技術(shù)創(chuàng)新主題ETF規(guī)模從1.24億元飆升至14.98億元，分別增長(zhǎng)超3倍和11倍。在此期間，7只信創(chuàng)主題ETF整體份額變化率平均值為539%。

    6月4日至6月6日，7只信創(chuàng)主題ETF均創(chuàng)下單日最高成交額紀(jì)錄。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，市場(chǎng)套利預(yù)期持續(xù)升溫，資金盲目涌入已非理性。

    深圳市前海排排網(wǎng)基金銷售有限責(zé)任公司公募產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)曾方芳向《證券日?qǐng)?bào)》記者介紹，一方面，投資者可通過ETF間接持有停牌個(gè)股，把握潛在的復(fù)牌上漲機(jī)會(huì)；另一方面，較高的指數(shù)權(quán)重放大了套利空間，促使投資者在停牌期間積極配置相關(guān)ETF，從而提升了對(duì)這些ETF的交易需求。這種機(jī)制使得高權(quán)重停牌個(gè)股與其對(duì)應(yīng)ETF之間形成了顯著的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)。

    投資者應(yīng)謹(jǐn)慎作決策

    理論上，投資者可借道ETF間接持有停牌股，待復(fù)牌后兌現(xiàn)潛在收益。但實(shí)操中，這種套利操作存在較為明顯的不確定性。

    對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)法學(xué)院院長(zhǎng)助理、副教授樓秋然在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，一方面，資金大量買入ETF之后，將會(huì)導(dǎo)致ETF的規(guī)模急劇膨脹，進(jìn)而造成投資者實(shí)際想要購買的停牌股票在ETF中的權(quán)重被大量稀釋。這將導(dǎo)致套利資金購買ETF所可能獲得的收益率大幅下降，甚至可能在ETF規(guī)模過于龐大的情況下，出現(xiàn)收益率大幅下降后無法覆蓋購買成本的極端情況。

    “另一方面，由于上述事例中的套利主要依托的是兩家公司基于重大交易而進(jìn)行的停牌，ETF最終是否能夠?yàn)橥顿Y者帶來收益，需要考慮吸收合并是否能夠完成、本次吸收合并是否真的能為兩家公司帶來協(xié)同效應(yīng)、復(fù)牌時(shí)是否存在其他系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)等不確定性事件的發(fā)生。”樓秋然說。

    當(dāng)前，兩家公司重組進(jìn)程已進(jìn)入關(guān)鍵期。在這場(chǎng)資本博弈中，ETF套利能否成功取決于三大變量：重組方案是否超預(yù)期；停牌期間行業(yè)估值中樞變動(dòng)；ETF規(guī)模擴(kuò)張速度與停牌股持倉占比的動(dòng)態(tài)平衡。

    樓秋然提醒，盡管這種套利操作具有一定可行性，但其不確定性也較大，投資者應(yīng)當(dāng)謹(jǐn)慎作出投資決策。

    基金公司密集提示風(fēng)險(xiǎn)

    近日，富國(guó)基金、國(guó)泰基金、廣發(fā)基金等基金公司密集發(fā)布公告，直指核心風(fēng)險(xiǎn)：旗下相關(guān)產(chǎn)品近期規(guī)模變動(dòng)較大，該基金標(biāo)的指數(shù)權(quán)重股停牌，基金管理人無法及時(shí)調(diào)整投資組合，可能導(dǎo)致該基金跟蹤誤差及跟蹤偏離度擴(kuò)大。

    同時(shí)，公募機(jī)構(gòu)及時(shí)打出風(fēng)控“組合拳”。多家基金公司發(fā)布公告，對(duì)旗下基金持有的股票停牌后估值方法進(jìn)行調(diào)整。多家基金公司稱，即日起，對(duì)公司旗下基金持有的相關(guān)股票采用“指數(shù)收益法”予以估值。

    晨星（中國(guó)）基金研究中心分析師崔悅介紹，指數(shù)收益法是一種間接估值方法，這一方法可有效解決停牌期間沿用停牌前收盤價(jià)導(dǎo)致的估值“凍結(jié)”問題，使基金凈值能夠更真實(shí)、公允地反映市場(chǎng)和行業(yè)整體波動(dòng)對(duì)停牌股潛在價(jià)值的影響，進(jìn)而有助于維持資產(chǎn)估值的連續(xù)性。

    崔悅進(jìn)一步表示，指數(shù)收益法通過動(dòng)態(tài)調(diào)整估值縮小了套利空間，從而在一定程度上實(shí)現(xiàn)對(duì)長(zhǎng)期持有人利益的保護(hù)。

    此外，部分基金公司啟動(dòng)流動(dòng)性預(yù)案，新增做市商對(duì)沖頭寸，維護(hù)產(chǎn)品平穩(wěn)運(yùn)行。例如，6月6日，富國(guó)基金公告稱，為促進(jìn)富國(guó)國(guó)證信息技術(shù)創(chuàng)新主題ETF的市場(chǎng)流動(dòng)性和平穩(wěn)運(yùn)行，根據(jù)有關(guān)規(guī)定，自6月6日起，新增廣發(fā)證券股份有限公司為該基金的流動(dòng)性服務(wù)商。