■本報見習記者 王明山

    “消費行業是我最擅長的行業。投資者持有我們的基金，還是希望我們在最擅長的行業賺錢。”談及新接管的國金國鑫靈活配置的資產配置，張航坦承說道。

    大消費行業在A股市場舉足輕重，消費行業龍頭也是眾多機構投資者的標配，其大漲大跌行情直接關乎投資者利益。今年以來消費行業的上漲緣于何處，北上資金為何又在頻繁賣出消費龍頭？近日，《證券日報》記者帶著這些問題專訪了國金基金權益投資副總張航。

    談到在消費行業的投資，從對細分行業龍頭的跟蹤，到各行業的競爭格局，張航都胸有成竹。他表示，當前消費行業的估值修復已基本完成，但長期消費升級的趨勢也已基本形成，對消費股進行配置的思路主要分兩方面：一是“量價齊升”的大消費龍頭，二是成長空間巨大的細分行業龍頭。

    消費升級會是長期趨勢

    在正式加盟國金基金之前，張航曾在新華保險做宏觀策略研究，回顧起那段經歷，張航表示那對于他對大類資產配置的理解有很大幫助：“那時是在宏觀策略研究組的股票投資部，但最終的投資策略還是要落到股票上，對股市債市之間的配置提出建議。”

    此后，張航入股一家陽光私募，并做了他的第一只基金產品——忠誠志業1號，即便是在A股市場長期調整的2018年，該私募產品依然逆市斬獲了19.47%的回報率。不過，張航并未在這只基金產品上做過多的擇時：“去年消費行業相對較強，也剛好是我擅長的領域。因此我并沒有做很多擇時，而是精選個股加滿倉。”

    超額回報得益于張航對消費細分行業龍頭的深度追蹤，張航介紹稱，他深度跟蹤的股票有十多只，而在當下真正有投資機會的個股可能就只有兩三只：“我們的研究全是從行業層面往下看公司，而不是從資本層面去選擇，我們會更偏產業一些，更關注上市公司的業務方向。”

    所以在張航的眼中，消費行業沒有白馬和黑馬之分。他舉例說道，比如一家細分行業的公司，由于信息不對稱，對其了解不夠多的投資者，看到業務的快速擴張、股價快速上漲會把這樣的公司看成是行業黑馬，但對張航來說，他通過觀察這家公司在細分行業的市場份額，來判斷它是否是細分行業龍頭。

    談到在消費行業的投資，張航反復提到了“消費升級”四個字。“我們能夠很明顯地看到，更多的人開始愿意消費越來越好的商品，我國居民的人均收入水平在不斷提高，經濟結構在升級，所以在長期來看消費升級的趨勢是一定的。”張航說道。

    消費升級體現在消費行業的投資上，就是很多消費者開始“品牌化”，這讓一些龍頭公司的品牌效應也越來越強。張航作為一個消費行業的長期研究者，他認為品牌十分可貴，這是一家公司綜合能力的體現，包括管理能力、營銷能力等等，“一家企業需要長期持續經營才能形成品牌，品牌就是比較高的護城河。”

    消費行業估值已修復完成

    今年以來，A股市場迎來估值修復，各行業均有30%左右的漲幅，消費行業也不例外，不過相比其他行業來說，消費股的漲幅相對有限。在張航看來，今年消費行業的上漲主要是估值修復的過程，截至目前，消費行業的估值修復已基本完成，此后消費股的上漲則是由業績增長驅動。

    往年來看，2015年A股市場經歷了普遍的暴跌，2016年消費行業上漲的主因還是估值修復；2017年消費行業的上漲，則是由估值修復和業績增長雙驅動；2018年消費行業又跌了一波估值，但是業績沒有下跌；今年前4個月，業績還在平穩增長，上漲的主要原因還是估值修復。

    這其實也是北上資金近期頻繁賣出消費股的原因。張航分析稱，站在外資角度，它們可以在全球進行資產配置，所以會對不同市場資產的估值進行橫向比較，當A股市場消費行業的整體估值明顯高于美股市場消費行業整體估值時，北上資金撤出A股市場就比較好理解了。

    回到國金國鑫靈活配置的資產配置，張航表示，當前他還是會選擇主要配置消費行業，作為基金管理人，張航會更傾向于在他了解和擅長的行業進行資產配置：“投資者持有我們的基金，還是希望我們能夠在最擅長的行業賺錢，如果在不熟悉的行業進行配置，賠錢的概率會增大。”

    比較理想的消費股投資標的，在張航眼中主要分為兩類：第一類是量價齊升的公司，即產品價格和銷量都在往上走的公司，價格是由行業的整體競爭格局決定的，價格的提升則體現了公司在行業的壁壘，量價齊升的公司很難得，是很理想的投資標的；第二類是具備核心競爭優勢的細分行業龍頭，這些公司成長空間巨大。

（策劃 王明山）