本報記者 王思文

    2011年1月30日，上證綜指位于2790.69點時，南方優選成長混合A成立，時隔近9年后，上證綜指在3000點上下震蕩，但來自銀河證券數據顯示，南方優選成長基金成立至2019年12月31日的收益率已超過200%。截至2019年6月30日，該基金近5年累計凈值增長率同類排名位列第一。

    2019年歲末，《證券日報》記者走進南方基金，采訪了掌舵這只績優產品的基金經理駱帥及公司其他相關負責人。

    不一樣的視角：“發酵技術”

    在投資分析中，簡單的往往是實用的。駱帥管理南方優選成長基金的理念很簡單：站在贏面比較大的行業挑選好公司，然后等待好價格買入。

    在駱帥眼中，打仗要挑能打贏的仗打，不要找太難的地方下手。“在選行業時，我認為需要找龍頭地位比較穩固、行業競爭格局看得比較清楚、用戶黏性高的行業，比如2019年的食品飲料、醫療服務板塊。”

    他認為贏面大的好行業商業模式有兩個共同點，一是行業的上下游、客戶與供應商相對分散，二是行業的交易頻率相對比較高。

    除了尊重常識、選贏面大的行業的底層邏輯外，南方優選成長基金在選股過程中還有一些別出心裁的“竅門”。

    駱帥向記者舉了一個例子，在研究某醫療類龍頭企業時，駱帥調研該公司的上下游和競爭對手后發現，該行業進入門檻高，產品生產條件要求嚴格，公司產品核心競爭力非常強，還與發酵技術相關。該企業的市場份額長期具有相對優勢，未來藍圖十分明確，進取心也較強。該公司的核心領導人也非常出色，企業十分重視中小股東利益。

    在上述例子中駱帥提到了一個很特別的因子——“發酵技術”。他對記者說：“我會從很多長期歷史回報高的公司中慢慢發現交叉規律，后來我發現，很多‘好行業’都與發酵相關，比如白酒、調味品、生長激素。生長激素本來是人體分泌的，創新藥單抗也是，本質上都跟發酵有關。發酵是一個非常好的行業，貢獻了很多牛股，它很難標準化，個性比較強，如果碰到一個行業的根源是發酵技術，我們就會重點關注。”

    再如奢侈品，駱帥認為，奢侈品就是一個好行業，它根植于人類古老的社會心態，比如原始社會就有“夸富宴”，人類學家現在還能看到一些原始部落有這樣的習俗。

    這些聽起來不那么教科書式的規律讓駱帥很“特別”。駱帥選行業的訣竅不僅限于發現這個賽道的商業模式，他愿意從不同的角度發現新規律，并不斷進行循環論證，還將歷史上的社會行為習慣相結合，來發現里面的“非凡之處”。

    “理性”與“感性”的結合，讓駱帥發現了不少獨樹一幟的觀點，這些觀點也已貫穿到整個南方優選成長基金的投資理念當中。

    在“富礦”中找好生意

    駱帥也坦言，這是一個大框架，但并不意味著商業模式沒那么好的公司就完全不值得投資，在一個不太好的市場里，如果有核心競爭力也值得高度關注，只要是“富礦”和“貧礦中的概念富礦”，就具備投資價值。

    選股要尊重常識、平衡心態，這是駱帥反復強調的。駱帥解釋稱：“不要對抗市場，不要對抗好行業，當這個行業在某個時期的贏面比較大時，卻要劍走偏鋒，其勝算往往是不如意的。一門好生意出牛股的機率大，在‘富礦’中選股，取得超額收益的勝算也就更高；‘貧礦’就是我們挖掘很久，可能在幾百家公司中只有一家表現不錯，所以我們還是更傾向于在富礦中找好生意。”

    在為南方優選成長基金篩選“富礦”時，駱帥有三大具體選股規則：一是賽道好，尤其是細分行業，選好行業是基礎；二是公司未來發展是否會被顛覆，有沒有價值陷阱；最后一點也是更重要的一點，公司的治理結構，它包括股東結構、員工激勵、歷史污點等。

    在這基礎上，今年可投資的“富礦”比重還有多大？駱帥認為，今年“富礦”中的個股已經被挖掘得差不多了，由于趨勢性買入，導致許多“富礦”估值很高，預計未來三年收益率被壓縮，階段性跑輸是有可能的，長期而言還會跑贏市場。

    “對公募基金而言，我們希望為投資者賺取更大的超額收益，所以今年和明年的重點也在找‘貧礦’中的金子，盡管這些公司的核心競爭力需要市場不斷挖掘。”駱帥如是說。

    當然，一個投資方法能夠長期有效，正是因為它不是一開始就有效，它需要通過實踐多次的矯正與打磨，然后堅持下去。

    這正像駱帥的“投資成長史”。他坦誠地告訴記者，接手南方優選成長基金時恰好是2015年6月份，一上來就遇到股市異常波動，有點手忙腳亂，所以那一年左右的時間在不斷地學“游泳”，慢慢開始構建自己的投資風格和能力圈。

    他說：“我原來覆蓋的行業不夠全面，一開始投資框架中相對較強的其實是擇時，從產品過往的定期報告可以看到，第一年擇時創造超額收益，那時候正好是2015年-2016年大牛熊市轉換的時間點，在股票選擇上換手率比較高，也在不同的行業里尋找機會，直到2016年后期新框架形成，放棄高頻擇時，轉向倉位穩定，行業中排名靠后的非龍頭企業也一并放棄了。”

    經過一年時間的不斷思考，駱帥逐漸形成了以“行業龍頭為核心選股池，以低頻擇時或大部分時間不擇時”的新投資框架。

    研究透和投資不是一回事

    2019年，是南方優選成長基金成立的第8年。受益于醫藥股較強走勢，醫藥行業主題基金在今年以來的回報率也十分可觀。從該基金的2019年三季度報告來看，南方優選成長基金在今年以來的收益率貢獻主要來源于醫藥股。

    醫藥行業專業壁壘高，個人投資者在選股時面臨著較大的專業性難度，基金經理也不例外。但駱帥始終相信，對于二級市場投資而言，不一定要把公司研究透徹才能投資。

    駱帥表示：“如果基金經理不是學醫的，始終要把自己作為外行，即便看很多文獻，你的理解也不可能跟醫生或跟藥企相提并論。所以，一方面我們自己要對產業趨勢有大的把握，要清楚它的核心競爭力在哪里、能不能保持、未來會不會發生變化。另一方面，我們會做大量訪談，和研究院的專家、醫藥行業資深研究員等進行交流。長期來看，我們覺得醫藥領域的投資機會有很多，是一個好行業。”

    在“站在贏面比較大的行業挑選好公司，然后等待好價格買入”的投資理念下，Wind數據顯示，截至2019年12月31日，南方優選成長成立以來的收益率為205.7%。

    當然，長期較好業績的背后也離不開基金公司的力量。南方基金合規部門相關負責人告訴記者：“合規是行業發展的生命線，是創造價值共享價值的立足點。南方基金堅持合規為先，行穩致遠，致力于構建領先的合規風控體系，為公司和行業的長期發展夯實根基。”