本報(bào)記者 李正

    近期，A股市場(chǎng)板塊輪動(dòng)出現(xiàn)明顯變化。前段時(shí)間持續(xù)低位徘徊的采掘板塊（按申萬(wàn)行業(yè)分類(lèi)，下同），在近一個(gè)月的時(shí)間里迅速拉升超25%；而年內(nèi)一度強(qiáng)勢(shì)的醫(yī)藥生物板塊，在近一個(gè)月里累計(jì)下跌超6%。富榮基金研究部總經(jīng)理郎騁成在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者專(zhuān)訪時(shí)表示，未來(lái)消費(fèi)板塊的排名將逐步回到標(biāo)配甚至超配水平，而作為基金產(chǎn)品管理人，在市場(chǎng)波動(dòng)較為劇烈的近兩年，確定產(chǎn)品投資組合的收益來(lái)源就顯得尤為重要。

    未來(lái)消費(fèi)板塊將重回超配水平

    “我對(duì)中短期市場(chǎng)維持一個(gè)中性的態(tài)度。美聯(lián)儲(chǔ)一旦收緊貨幣政策，歷史經(jīng)驗(yàn)看對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家的股市的抽水作用都是很明顯的，高估值板塊的壓力會(huì)逐漸顯現(xiàn)出來(lái)。同時(shí)，緊縮環(huán)境下的總需求是否會(huì)明顯收縮也需要觀察。”郎騁成說(shuō)。

    據(jù)郎騁成介紹，按照自己的投研打分框架，需要適當(dāng)下修企業(yè)利潤(rùn)，得出未來(lái)消費(fèi)板塊的排名正在逐步回到標(biāo)配甚至超配水平。從這個(gè)角度分析，更看好大一點(diǎn)的寬基指數(shù)，但結(jié)合各方面因素，各寬基指數(shù)均衡或者再平衡的可能性比較大，未來(lái)很難看到趨勢(shì)性的機(jī)會(huì)。

    對(duì)于自己投研框架的內(nèi)在邏輯，郎騁成認(rèn)為，站在中長(zhǎng)期視角上，將投資組合聚焦在景氣行業(yè)內(nèi)的優(yōu)質(zhì)公司可以獲得更好的收益。在這個(gè)前提下，將客觀的基本面量化和主觀的邏輯分析結(jié)合在一起，嘗試走一條主動(dòng)量化道路。

    “當(dāng)前的投資策略可以說(shuō)是上下結(jié)合的。通過(guò)量化手段分析宏觀經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)前景，確定各細(xì)分行業(yè)中長(zhǎng)期成長(zhǎng)性，參考行業(yè)短期估值分配各行業(yè)在投資組合中的權(quán)重。在各細(xì)分行業(yè)內(nèi)，重點(diǎn)關(guān)注管理優(yōu)秀的公司，主動(dòng)尋找其中公司基本面正在發(fā)生積極變化的標(biāo)的。通過(guò)調(diào)研和專(zhuān)家訪談，結(jié)合企業(yè)自身市場(chǎng)估值和財(cái)務(wù)利潤(rùn)表現(xiàn)，優(yōu)選具有比較優(yōu)勢(shì)的個(gè)股，爭(zhēng)取在具備成長(zhǎng)性的行業(yè)中獲取更高的收益。”郎騁成說(shuō)。

    那么，什么樣的公司才算是優(yōu)秀？

    郎騁成認(rèn)為，好的管理能夠帶來(lái)公司長(zhǎng)期的繁榮，這樣的公司大概率可以被稱(chēng)為是好公司?？梢詮膬蓚€(gè)角度進(jìn)行發(fā)掘。

    從定性的角度，關(guān)注一個(gè)公司所處行業(yè)的商業(yè)模式以及公司的自身戰(zhàn)略和經(jīng)營(yíng)管理。因?yàn)閮?yōu)秀的管理層可以清晰理解了行業(yè)的商業(yè)模式，并在企業(yè)戰(zhàn)略和日常管理做出針對(duì)性的安排，這樣的公司更容易獲得成功。

    從定量的角度，好公司就要從“命好”和“努力”兩個(gè)層面來(lái)分析，為了盡可能的簡(jiǎn)化篩選條件，更關(guān)注的是資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流量表，例如利用應(yīng)收賬款、經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流等指標(biāo)打分的方式。當(dāng)然，好公司不等于好股票，實(shí)際投資還是要關(guān)注公司估值和所處行業(yè)的景氣度水平。

    三大收益來(lái)源定位超額業(yè)績(jī)

    誠(chéng)然，在高手眾多的投資市場(chǎng)中，郎騁成管理的富榮滬深300增強(qiáng)產(chǎn)品，能夠在近兩年以來(lái)取得亮眼的超額業(yè)績(jī)。據(jù)海通證券數(shù)據(jù)顯示，截至2021年8月31日，富榮滬深300指數(shù)增強(qiáng)A最近2年以78.57%的超額收益率在130只同類(lèi)產(chǎn)品中超額排名第一，與他為產(chǎn)品定位的三個(gè)主要收益來(lái)源密不可分。

    郎騁成認(rèn)為，擇時(shí)調(diào)整倉(cāng)位、行業(yè)權(quán)重配置以及個(gè)股比例控制，是產(chǎn)品組合收益的三個(gè)主要來(lái)源。

    “在歸因了傳統(tǒng)指數(shù)增強(qiáng)基金的收益來(lái)源之后，我們發(fā)現(xiàn)大多數(shù)產(chǎn)品是在控制組合相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)行業(yè)偏離的基礎(chǔ)上，通過(guò)個(gè)股選擇獲取超額收益。在這套框架下，評(píng)價(jià)產(chǎn)品優(yōu)劣的是信息比例，信息比例越高，說(shuō)明產(chǎn)品能夠在貼近指數(shù)的情況下，獲得更高的超額收益。對(duì)于指數(shù)增強(qiáng)基金，由于持倉(cāng)中80%成分股的限制，成分股越少的指數(shù)越難獲取超額收益，這時(shí)候控制跟蹤誤差就成了獲取更高信息比例的主要手段。但是一旦嚴(yán)控跟蹤誤差，當(dāng)基準(zhǔn)指數(shù)表現(xiàn)較差或者說(shuō)Beta不明顯的時(shí)候，即使獲得了豐厚的超額收益，產(chǎn)品的凈值也不會(huì)出現(xiàn)明顯的上升，持有期較短的投資者很難獲取良好的持有體驗(yàn)。”郎騁成說(shuō)。

    據(jù)郎騁成介紹，他管理的產(chǎn)品的投資也會(huì)跟隨行業(yè)輪動(dòng)，而且行業(yè)輪動(dòng)是投資策略中非常重要的部分。

    “我所做的行業(yè)輪動(dòng)，是基于估值成長(zhǎng)匹配來(lái)操作的，而不是基于動(dòng)量。這里的估值成長(zhǎng)匹配，我把它稱(chēng)為PEGG。”郎騁成進(jìn)一步表示，在賣(mài)方研究沒(méi)有今天這么“內(nèi)卷”的時(shí)候，用PEGG做的單因子模型，就可以跑出穩(wěn)定性很好的超額收益。雖然現(xiàn)在直接使用的效果已經(jīng)明顯不行了，但是由這個(gè)方法選出的股票特征庫(kù)，仍然有一些衍生的方法來(lái)指導(dǎo)投資，比如觀察這個(gè)股票組合內(nèi)的行業(yè)分布變化，或者直接用主動(dòng)管理的思維在這個(gè)集合里面選股票。

（編輯 張偉）