本報(bào)記者 昌校宇

    四季度以來(lái)，醫(yī)藥賽道成為驅(qū)動(dòng)A股市場(chǎng)攀升的主力之一。同時(shí)，無(wú)論從行情走勢(shì)還是從資金布局來(lái)看，醫(yī)藥板塊也正在回到A股市場(chǎng)舞臺(tái)中央。

    為進(jìn)一步了解新一輪醫(yī)藥行情邏輯，《證券日?qǐng)?bào)》記者于近日專(zhuān)訪(fǎng)了工銀瑞信基金“醫(yī)藥女將”趙蓓，她對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的未來(lái)趨勢(shì)、醫(yī)藥股的性?xún)r(jià)比以及投資機(jī)會(huì)等市場(chǎng)較關(guān)心的熱點(diǎn)話(huà)題進(jìn)行了細(xì)致研判。

    趙蓓?yè)碛嗅t(yī)藥和金融雙重學(xué)科背景，曾在中再資產(chǎn)擔(dān)任醫(yī)藥行業(yè)研究員，2010年加入工銀瑞信基金，2014年開(kāi)始管理基金，現(xiàn)任研究部副總經(jīng)理、投資總監(jiān)、醫(yī)療保健研究團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人，基金管理經(jīng)驗(yàn)近9年。

    得益于長(zhǎng)期成體系的能力圈拓展，趙蓓已建立起一套完整的產(chǎn)業(yè)周期視角的投研思路。近期，她公開(kāi)發(fā)聲看好醫(yī)藥行業(yè)。談及原因，趙蓓表示：“主要在于醫(yī)藥行業(yè)本輪調(diào)整于2021年中期就開(kāi)始了，到目前調(diào)整已較為充分。同時(shí)，從估值的角度來(lái)看，醫(yī)藥行業(yè)跌得比較早，目前的估值性?xún)r(jià)比相對(duì)較高。跟其他行業(yè)相比，醫(yī)藥行業(yè)受宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的影響不大，剛需特點(diǎn)較強(qiáng)，基本面確定性也相對(duì)較好。”

    趙蓓認(rèn)為，上述原因的背后還基于三個(gè)方面的考量。其一，人口周期是醫(yī)藥行業(yè)增速非常強(qiáng)的支撐因素。根據(jù)趙蓓團(tuán)隊(duì)測(cè)算，醫(yī)藥行業(yè)80%的需求來(lái)自老年人，而老年人口（年齡在60周歲以上）未來(lái)10年或?qū)⒕S持3%—4%的增長(zhǎng)速度，尤其是近兩年增速可能更快，這對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的需求和行業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)是很強(qiáng)的支撐。

    其二，醫(yī)療保險(xiǎn)基金籌資端保持增長(zhǎng)。趙蓓介紹稱(chēng)：“醫(yī)療保險(xiǎn)基金過(guò)去幾年的結(jié)余持續(xù)擴(kuò)大，因?yàn)橥ㄟ^(guò)集采等醫(yī)保控費(fèi)的方式，醫(yī)療保險(xiǎn)基金節(jié)省較多。截至2022年底，醫(yī)療保險(xiǎn)基金結(jié)余有4.6萬(wàn)億元，而一年的醫(yī)療保險(xiǎn)基金支出才2萬(wàn)多億元，支出端未來(lái)能夠支撐醫(yī)藥行業(yè)比較長(zhǎng)時(shí)間的快速增長(zhǎng)。據(jù)趙蓓團(tuán)隊(duì)大致測(cè)算，醫(yī)藥行業(yè)8%—10%的增速或持續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間，且有望明顯高于宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。”

    其三，政策周期窗口已來(lái)，微觀(guān)層面顯現(xiàn)向好態(tài)勢(shì)。趙蓓解釋稱(chēng)：“醫(yī)保政策過(guò)去幾年對(duì)醫(yī)藥行業(yè)產(chǎn)生了很大影響，包括集采、醫(yī)保談判等。集采周期方面，化學(xué)藥集采周期已基本結(jié)束，很多代表性公司原有仿制藥品種的集采周期已接近尾聲。雖然器械、中藥集采還在進(jìn)行中，但激烈程度比化學(xué)藥有所緩和。醫(yī)保談判方面，現(xiàn)在規(guī)則已非常明確，對(duì)企業(yè)來(lái)講降價(jià)幅度比較好預(yù)期，對(duì)企業(yè)做投入產(chǎn)出比和研發(fā)安排都有比較好的指引。”

    作為近年來(lái)在醫(yī)藥投資領(lǐng)域中突圍的基金經(jīng)理，談及投資框架及獲取超額收益的“秘訣”，趙蓓表示，要把握產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，分析產(chǎn)業(yè)周期變化，從而對(duì)公司股價(jià)做出預(yù)判。

    趙蓓進(jìn)一步舉例道：“我們要看一個(gè)公司未來(lái)幾年會(huì)不會(huì)做大做強(qiáng)？其收入和利潤(rùn)是不是能持續(xù)增長(zhǎng)？核心競(jìng)爭(zhēng)力或者在產(chǎn)業(yè)中的溢價(jià)能力可不可以持續(xù)提升？如果是，大概率該公司的股價(jià)預(yù)期較好。同時(shí)，要關(guān)注跟市場(chǎng)普遍看法是不是有預(yù)期差？如果我們的看法是市場(chǎng)普遍看法，那就基本已反映在公司股價(jià)里了，我們可能未必能獲得很好的超額收益。如果我們的看法領(lǐng)先于市場(chǎng)看法，有比較明顯的預(yù)期差，可能會(huì)有比較好的獲得超額收益的機(jī)會(huì)。目前我們管理的基金規(guī)模并不小，這要求我們一定要早于市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)機(jī)會(huì)，才能在較好的位置重倉(cāng)買(mǎi)入。”

    具體到投資機(jī)會(huì)，趙蓓表示，比較看好醫(yī)藥剛需的選股領(lǐng)域，院內(nèi)院外兩方面都有涉及。其中，院內(nèi)領(lǐng)域的機(jī)會(huì)可能會(huì)集中于處方藥、手術(shù)相關(guān)等耗材器械板塊，院外領(lǐng)域的機(jī)會(huì)主要是OTC等板塊。

    趙蓓同時(shí)介紹稱(chēng)：“院內(nèi)領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)主要看相關(guān)公司的產(chǎn)品周期，因?yàn)槊糠N藥都有‘生命周期’，通常剛上市的前幾年增速較快，后面會(huì)趨于穩(wěn)定，再往后就可能開(kāi)始下滑。所以單個(gè)公司的產(chǎn)品周期非常重要，如果一個(gè)階段新上的東西比較多，階段性增速也會(huì)更快。另外，醫(yī)藥產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)格局也要重點(diǎn)觀(guān)察。現(xiàn)階段我們關(guān)注較多的方向有腫瘤、自免、阿爾茨海默病等。競(jìng)爭(zhēng)格局比較好的內(nèi)鏡、電生理或都有布局機(jī)會(huì)。”

（編輯 才山丹）