8月9日，在南方財(cái)經(jīng)全媒體集團(tuán)旗下21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道主辦的“2020中國(guó)資產(chǎn)管理年會(huì)”上，上海證券交易所債券業(yè)務(wù)中心總經(jīng)理佘力發(fā)表了主題為“穩(wěn)步推進(jìn)公募REITs試點(diǎn)、深化資本要素市場(chǎng)化改革”的演講。

    “當(dāng)前穩(wěn)基建是我國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)的重要任務(wù)。但金融服務(wù)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的工具和手段還是以財(cái)政和傳統(tǒng)信貸為主，但以債務(wù)資金推動(dòng)的邊際效應(yīng)是在遞減，也產(chǎn)生了一系列問(wèn)題。”佘力表示，“如何加快要素市場(chǎng)建設(shè)，釋放市場(chǎng)活力，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供新產(chǎn)品、新機(jī)制，是當(dāng)前資本市場(chǎng)的重要使命。REITs在當(dāng)前背景下應(yīng)運(yùn)而生，也是深化資本市場(chǎng)供給側(cè)改革的重要舉措。”

    今年4月30日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)、國(guó)家發(fā)改委聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金（REITs）試點(diǎn)相關(guān)工作的通知》，標(biāo)志著境內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域公募REITs試點(diǎn)正式起步，是我國(guó)金融制度改革史上一件具有里程碑意義的事件。

    佘力認(rèn)為，本次《試點(diǎn)通知》明確“公募基金+資產(chǎn)支持證券”的產(chǎn)品架構(gòu)，是從立法成本、設(shè)計(jì)難度和可操作性等方面綜合考量后的一個(gè)優(yōu)選方案，力求在現(xiàn)有制度上盡快推動(dòng)產(chǎn)品落地。“試點(diǎn)初期，確保優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的持續(xù)穩(wěn)步上市，將是推進(jìn)我國(guó)公募REITs在立法、稅收、國(guó)資轉(zhuǎn)讓等配套機(jī)制破題的基礎(chǔ)。”佘力表示。

    佘力介紹，近年來(lái)，上交所已經(jīng)在私募REITs市場(chǎng)取得了積極進(jìn)展，積累了一些經(jīng)驗(yàn)和優(yōu)勢(shì)：2019年，上交所場(chǎng)內(nèi)基金規(guī)模占全市場(chǎng)的比重達(dá)74%，資產(chǎn)證券化市場(chǎng)規(guī)模占交易所及銀行間市場(chǎng)合計(jì)的52%。

    同時(shí)，上交所積極探索實(shí)踐，構(gòu)建了類型豐富、運(yùn)行穩(wěn)健的私募REITs市場(chǎng)：

    截至2020年7月底，已有33單類REITs產(chǎn)品在上交所發(fā)行，規(guī)模562億元，覆蓋倉(cāng)儲(chǔ)物流、產(chǎn)業(yè)園區(qū)、租賃住房、商辦物業(yè)、高速公路等多種不動(dòng)產(chǎn)類型；推出了首單基礎(chǔ)設(shè)施私募REITs，引領(lǐng)了境內(nèi)市場(chǎng)儲(chǔ)架式產(chǎn)品、可擴(kuò)募產(chǎn)品等多輪創(chuàng)新，為試點(diǎn)公募REITs積累了豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。

    佘力介紹，下一步，上交所將進(jìn)一步做好與發(fā)改委、國(guó)資、稅務(wù)等相關(guān)部門的溝通協(xié)調(diào)，配合推動(dòng)解決國(guó)資轉(zhuǎn)讓、稅收政策等重點(diǎn)問(wèn)題。同時(shí)，加大力度做好投資者教育和市場(chǎng)培育工作，協(xié)助推動(dòng)相關(guān)政策出臺(tái)，為市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展?fàn)I造良好環(huán)境。

    以下為演講實(shí)錄：

    穩(wěn)步推進(jìn)公募REITs試點(diǎn)

    深化資本要素市場(chǎng)化改革

    （2020年8月9日上海）

    上交所債券業(yè)務(wù)中心佘力

    尊敬的各位領(lǐng)導(dǎo)、各位專家、各位來(lái)賓：

    下午好！

    很榮幸參加本次中國(guó)資產(chǎn)管理年會(huì)，并就“新形勢(shì)下中國(guó)REITs發(fā)展機(jī)會(huì)”做主題發(fā)言。我發(fā)言的主題是“穩(wěn)步推進(jìn)公募REITs試點(diǎn)，深化資本要素市場(chǎng)化改革”。前期，在中國(guó)證監(jiān)會(huì)和國(guó)家發(fā)改委的共同推進(jìn)下，我國(guó)公募REITs的基礎(chǔ)規(guī)則框架已經(jīng)基本確定，上周基礎(chǔ)設(shè)施試點(diǎn)項(xiàng)目申報(bào)規(guī)則和指引也已經(jīng)分別發(fā)布。圍繞REITs試點(diǎn)工作安排和當(dāng)前REITs發(fā)展需要關(guān)注和解決的重點(diǎn)問(wèn)題，我簡(jiǎn)要地報(bào)告三方面體會(huì)。

    一、發(fā)展公募REITs是金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要改革

    當(dāng)前，穩(wěn)基建是我國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)的重要任務(wù)。但金融服務(wù)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的工具和手段還是以財(cái)政和傳統(tǒng)信貸為主，但以債務(wù)資金推動(dòng)的邊際效應(yīng)是在遞減，也產(chǎn)生了一系列問(wèn)題。所以，如何加快要素市場(chǎng)建設(shè)，釋放市場(chǎng)活力，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供新產(chǎn)品、新機(jī)制，是當(dāng)前資本市場(chǎng)的重要使命。REITs在當(dāng)前背景下應(yīng)運(yùn)而生，就是深化資本市場(chǎng)供給側(cè)改革的重要舉措，具體來(lái)說(shuō)：

    第一，公募REITs是盤活存量，打通投融資機(jī)制的金融創(chuàng)新。一方面，可以借助資本市場(chǎng)公開(kāi)、透明機(jī)制，提升基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目融資效率，拓寬社會(huì)資本投資渠道，引導(dǎo)金融資金參與實(shí)體建設(shè)。另一方面，企業(yè)不僅是融資渠道的拓寬，通過(guò)適當(dāng)結(jié)構(gòu)安排還可以有效降低杠桿，改善財(cái)務(wù)健康狀況。增加增本金來(lái)源，更多的是一種運(yùn)營(yíng)模式的戰(zhàn)略選擇，實(shí)現(xiàn)從重資產(chǎn)向運(yùn)營(yíng)方的轉(zhuǎn)換。

    第二，公募REITs是一種區(qū)別于股票和債券的大類金融產(chǎn)品。填補(bǔ)了我國(guó)資本市場(chǎng)空白，可以為投資者提供中等收益、中等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，充分體現(xiàn)普惠性，也是上海國(guó)際金融中心建設(shè)的重要一環(huán)。同時(shí)，REITs與其他金融資產(chǎn)關(guān)聯(lián)性低，有助于投資者的多元化資產(chǎn)配置，豐富除股票、債券之外的投資選擇，具有較高的配置價(jià)值。

    從美國(guó)市場(chǎng)來(lái)看，在過(guò)去20年中，REITs年化收益率為9.95%，遠(yuǎn)高于同期標(biāo)普500、道瓊斯工業(yè)指數(shù)等核心股票指數(shù)。2020年以來(lái)，受疫情影響，國(guó)際市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施REITs品種也仍然取得增長(zhǎng)15%的良好業(yè)績(jī)。

    二、公募REITs發(fā)展需要在實(shí)踐中循序漸進(jìn)，逐步完善

    自2007年來(lái)，監(jiān)管部門就成立了REITs專題研究小組，國(guó)內(nèi)各方對(duì)REITs就開(kāi)始了探索和實(shí)踐，經(jīng)歷了私募破冰、成熟直至如今的公募啟航，這個(gè)過(guò)程中，我的一個(gè)體會(huì)就是要堅(jiān)持借鑒國(guó)際成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)立足我國(guó)國(guó)情，堅(jiān)持在實(shí)踐和發(fā)展中解決問(wèn)題。

    本次《試點(diǎn)通知》明確“公募基金+資產(chǎn)支持證券”的產(chǎn)品架構(gòu)，是從立法成本、設(shè)計(jì)難度和可操作性等方面綜合考量后的一個(gè)優(yōu)選方案，力求在現(xiàn)有制度上盡快推動(dòng)產(chǎn)品落地。試點(diǎn)初期，確保優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的持續(xù)穩(wěn)步上市，將是推進(jìn)我國(guó)公募REITs在立法、稅收、國(guó)資轉(zhuǎn)讓等配套機(jī)制破題的基礎(chǔ)。當(dāng)前階段，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注和解決好以下幾個(gè)問(wèn)題：

    第一，要夯實(shí)基礎(chǔ)資產(chǎn)準(zhǔn)入。試點(diǎn)階段，必須做好優(yōu)質(zhì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的篩選，才能為市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展夯實(shí)基礎(chǔ)。首先，基礎(chǔ)資產(chǎn)需具備獨(dú)立性，底層資產(chǎn)權(quán)屬應(yīng)當(dāng)清晰明確并具備可處置性，原始權(quán)益人應(yīng)合法持有全部的資產(chǎn)權(quán)利。其次，基礎(chǔ)資產(chǎn)需具備良好收益。相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施具有成熟穩(wěn)定的運(yùn)營(yíng)模式，能夠產(chǎn)生持續(xù)、穩(wěn)定的現(xiàn)金流，收益水平符合市場(chǎng)預(yù)期。此外，基礎(chǔ)設(shè)施的運(yùn)營(yíng)企業(yè)也應(yīng)信用穩(wěn)健，并具備豐富的運(yùn)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)，能夠保障REITs基礎(chǔ)資產(chǎn)的持續(xù)健康運(yùn)營(yíng)。上周發(fā)改委發(fā)布的試點(diǎn)項(xiàng)目遴選標(biāo)準(zhǔn)非常全面的明確了試點(diǎn)要求。

    第二，要優(yōu)化基金治理結(jié)構(gòu)。在當(dāng)前“公募基金+資產(chǎn)支持證券”的產(chǎn)品架構(gòu)下，需妥善處理好公募基金和資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃等多層管理人的角色和關(guān)系，建立權(quán)責(zé)匹配、職能清晰、管控到位的治理架構(gòu)。公募REITs是一項(xiàng)投行業(yè)務(wù)，在模式上不同于傳統(tǒng)基金的監(jiān)管要求。核心是要壓縮SPV層級(jí)，借鑒公司治理的實(shí)踐，通過(guò)契約安排，夯實(shí)股東大會(huì)、董事會(huì)、投決機(jī)制和日常經(jīng)營(yíng)管理的關(guān)系。

    首先，要加強(qiáng)物業(yè)管理職能的配置。現(xiàn)階段下，部分基金管理人尚未具備全面的專業(yè)團(tuán)隊(duì)配置，可能存在運(yùn)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)不足等問(wèn)題。有必要通過(guò)適當(dāng)形式引入外部團(tuán)隊(duì)，強(qiáng)化投資和管理能力。其次，要壓實(shí)分層結(jié)構(gòu)管理人的代理責(zé)任，尤其是協(xié)調(diào)好公募基金管理人與專項(xiàng)計(jì)劃管理人的責(zé)任義務(wù)，實(shí)現(xiàn)管理職能合理分配、權(quán)責(zé)利清晰。各方需在發(fā)行文件中就權(quán)利義務(wù)、表決機(jī)制等方面做好約定和銜接，避免出現(xiàn)“兩張皮”的情形。

    第三，要完善發(fā)行定價(jià)機(jī)制。REITs的實(shí)質(zhì)是優(yōu)質(zhì)基礎(chǔ)設(shè)施不動(dòng)產(chǎn)的發(fā)行上市，其發(fā)行定價(jià)不僅為原始權(quán)益人融資，也為二級(jí)市場(chǎng)提供價(jià)格依據(jù)，涉及較多參與主體，對(duì)REITs二級(jí)市場(chǎng)的平穩(wěn)發(fā)展也有所影響。

    試點(diǎn)階段，公募REITs基金將比照股票網(wǎng)下詢價(jià)機(jī)制定價(jià)，定價(jià)后比照LOF基金模式發(fā)售，采用“戰(zhàn)略配售+網(wǎng)下詢價(jià)發(fā)行+公眾投資者”的方式發(fā)行。后續(xù)，可結(jié)合我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展特征，以及各參與主體的核心訴求，做好充分的技術(shù)準(zhǔn)備和市場(chǎng)培育，建立以專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者為主的市場(chǎng)化詢價(jià)、定價(jià)和配售機(jī)制，進(jìn)一步研究評(píng)估定價(jià)方法、理順定價(jià)流程、增強(qiáng)報(bào)價(jià)約束等，引導(dǎo)市場(chǎng)良好穩(wěn)定預(yù)期，為公允定價(jià)提供制度保障。

    第四，要推動(dòng)稅收優(yōu)惠政策。稅收中性是所有ABS產(chǎn)品，也是REITs產(chǎn)品的內(nèi)在要求和重要特征。在REITs產(chǎn)品結(jié)構(gòu)搭建過(guò)程中，較多項(xiàng)目涉及底層不動(dòng)產(chǎn)產(chǎn)權(quán)的剝離和重組，會(huì)存在稅費(fèi)負(fù)擔(dān)。結(jié)合前期類REITs市場(chǎng)的實(shí)踐和探索，通過(guò)選擇處于特定運(yùn)營(yíng)階段、具備某些稟賦優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)或項(xiàng)目公司，結(jié)合適當(dāng)?shù)亩悇?wù)籌劃技術(shù)，可以一定程度上解決額外稅負(fù)問(wèn)題。

    坦率來(lái)講，在當(dāng)前階段，直接制定具有針對(duì)性的稅收優(yōu)惠政策還需要一個(gè)過(guò)程，市場(chǎng)主體在項(xiàng)目推進(jìn)過(guò)程中要充分發(fā)揮地方政府的主導(dǎo)作用和中介機(jī)構(gòu)的協(xié)調(diào)作用，相信各方后續(xù)會(huì)持續(xù)推動(dòng)相關(guān)問(wèn)題解決。

    三、上交所將會(huì)同各方推進(jìn)公募REITs試點(diǎn)進(jìn)程

    各位同仁，推動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs業(yè)務(wù)發(fā)展需要大家共同努力，攜手并進(jìn)。上交所高度重視REITs市場(chǎng)的發(fā)展工作，努力打造“中國(guó)版”的REITs市場(chǎng)。同時(shí)，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)體量也具備將中國(guó)REITs市場(chǎng)建設(shè)成為亞洲REITs中心的基礎(chǔ)。

    近年來(lái)，上交所已經(jīng)在私募REITs市場(chǎng)取得了積極進(jìn)展，積累了一些經(jīng)驗(yàn)和優(yōu)勢(shì)：2019年，上交所場(chǎng)內(nèi)基金規(guī)模占全市場(chǎng)的比重達(dá)74%，資產(chǎn)證券化市場(chǎng)規(guī)模占交易所及銀行間市場(chǎng)合計(jì)的52%。近年來(lái)，我們也積極探索實(shí)踐，構(gòu)建了類型豐富、運(yùn)行穩(wěn)健的私募REITs市場(chǎng)：

    截至2020年7月底，已有33單類REITs產(chǎn)品在上交所發(fā)行，規(guī)模562億元，覆蓋倉(cāng)儲(chǔ)物流、產(chǎn)業(yè)園區(qū)、租賃住房、商辦物業(yè)、高速公路等多種不動(dòng)產(chǎn)類型；推出了首單基礎(chǔ)設(shè)施私募REITs，引領(lǐng)了境內(nèi)市場(chǎng)儲(chǔ)架式產(chǎn)品、可擴(kuò)募產(chǎn)品等多輪創(chuàng)新，為試點(diǎn)公募REITs積累了豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。

    試點(diǎn)以來(lái)，上交所第一時(shí)間成立聯(lián)合工作小組，對(duì)各項(xiàng)工作做好部署，有序推進(jìn)。一是抓緊完成REITs發(fā)售指引、指南等配套規(guī)則的制定，預(yù)計(jì)于9月初正式對(duì)外發(fā)布。二是建立由證監(jiān)會(huì)、交易所共同開(kāi)展審核工作的聯(lián)合審議機(jī)制，實(shí)現(xiàn)同步申報(bào)、同步審核，并做好REITs審核系統(tǒng)、發(fā)售系統(tǒng)、信息公示系統(tǒng)等技術(shù)開(kāi)發(fā)工作，力爭(zhēng)首批試點(diǎn)項(xiàng)目盡快順利上市。三是協(xié)調(diào)相關(guān)參與機(jī)構(gòu)推動(dòng)前期準(zhǔn)備充分且符合條件的項(xiàng)目申報(bào)，加大培育推廣力度，儲(chǔ)備后續(xù)項(xiàng)目。目前已經(jīng)儲(chǔ)備十多個(gè)試點(diǎn)項(xiàng)目，即行啟動(dòng)申報(bào)工作。

    下一步，上交所將進(jìn)一步做好與發(fā)改委、國(guó)資、稅務(wù)等相關(guān)部門的溝通協(xié)調(diào)，配合推動(dòng)解決國(guó)資轉(zhuǎn)讓、稅收政策等重點(diǎn)問(wèn)題。同時(shí)，加大力度做好投資者教育和市場(chǎng)培育工作，協(xié)助推動(dòng)相關(guān)政策出臺(tái)，為市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展?fàn)I造良好環(huán)境。

    各位嘉賓，當(dāng)前我們正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和深化改革的關(guān)鍵時(shí)機(jī)，健全市場(chǎng)要素、提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力是時(shí)代賦予資本市場(chǎng)的使命，公募REITs就是打通投融資環(huán)節(jié)，服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略的有力抓手。后續(xù)，上交所愿意與各方一道，建立健全基礎(chǔ)設(shè)施REITs的各項(xiàng)工作機(jī)制，堅(jiān)持四個(gè)敬畏，形成一個(gè)合力，共同推動(dòng)解決市場(chǎng)關(guān)注問(wèn)題，積極推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs試點(diǎn)盡快落地，夯實(shí)市場(chǎng)發(fā)展基礎(chǔ)制度安排，行穩(wěn)致遠(yuǎn)。謝謝大家！（個(gè)人觀點(diǎn)，不代表所在單位意見(jiàn)）