本報記者 王寧

    今年以來，公募基金發行規模超過3萬億份，是歷年以來發行規模最高的一年，其背后的含義值得關注。近日，中金公司研究部認為，隨著近年以來中國資本市場的不斷開放、海外投資者在A股的持股規模及比例逐步提升、本土機構投資者發展，以及A股發行注冊制的引入及逐步推廣，A股市場生態正在迎來如下四大顯著變化，值得關注。

    中金公司支出，顯著變化之一在于居民資產配置迎來拐點。居民資產配置方向可能正逐步從實物資產配置轉向金融資產，金融資產中從低風險資產到風險資產。今年以來基金份額大幅擴張，可能受居民家庭加大金融資產配置的推動。

    其次，投資者結構“機構化”。在本土公募與私募基金大發展、海外資金持續增配A股等因素支持下，2020年市場繼續呈現“機構化”的趨勢。研究估算顯示，A股各類機構投資者合計持有的自由流通市值占比已經接近50%，仍在繼續上升中，考慮到機構投資風格和選股與個人投資者根本不同，“機構化”的趨勢正在深刻地改變A股方方面面的表現。

    三是機構“頭部化”。在投資者結構“機構化”的趨勢下，另外一個非常顯著的特征是，業績突出的頭部機構獲取的主動管理資產份額有提升的趨勢，即主動管理類資產的“頭部化”特征；截至目前，前十大公募基金管理公司的資產管理規模比2019年年底增加21%，快于全行業的增速。同時，主動管理的權益類產品的規模，也呈現了份額上升的趨勢，頭部前20%的主動偏股型基金管理規模已經占據全部主動偏股型基金的73%。

    四是投資行為“基本面化”。隨著海外加大A股市場配置、市場投資者結構“機構化”趨勢強化，投資者投資行為也越來越“基本面化”，股市投資正變得越來越“專業”。從量化角度看，2016年以來，基本面類因子（如凈資產收益率、盈利增長、估值等）對超額收益解釋力明顯增強，投機類因子此前解釋力較強，近年則明顯減弱。可以預期，投資風格的基本面化，是市場投資者結構“機構化”伴隨的結果，有望進一步強化。

    在A股生態優化背景下，中金公司給出的短中期配置策略是，建議從幾條主線進行資產配置：一是新能源汽車產業鏈中上游高景氣的領域；科技及產業自主領域；二是消費繼續復蘇，關注包括家電、汽車及零部件、家居、酒店、其他可選消費及食品飲料等；三是周期性行業中景氣程度可能繼續改善、估值較低的原油產業鏈。另外，短期中央經濟工作會議提及的種子耕地等相關領域也值得關注。

    中金公司表示，中長期來看，中國股市生態變化既是“結果”，也是進一步變化的“原因”。一方面，股市分化的表現可能繼續，具備基本面支持、受益于中國消費升級和產業升級的優質龍頭公司仍將是股市未來中長期的核心配置方向；另一方面，在綜合的改革與開放舉措、居民資產配置行為逐步改變等供需雙方因素的推動下，中國資本市場正處于新的大發展階段，逐步成為“內循環”的重要樞紐，資產管理及財富管理業務可能也在經歷新的高速增長。

（編輯 上官夢露）