2021年市場風格變化，此時的基金經理持股換手率風格對其業績帶來了顯著影響。

    持股周轉率反映的是在一定時期內買賣操作的頻繁程度和市場活躍度。一般周轉率高，意味著基金經理買賣證券頻繁，可一定程度上體現基金經理的投資風格。同時，周轉率高也意味著付出較高交易費用，是市場很關注的一個數據。

    21世紀經濟報道記者梳理發現，2021年的一些“最牛”基金經理們，不少有著較高的換手率，而部分“頂流”明星基金經理“巋然不動”的換手率風格在去年卻不再見效。

    換手率影響了基金的收益，在什么市場里，基金高換手率可以多賺錢？反之，什么時候低換手率的“買入并持有策略”能帶來好業績？

    下降通道中的換手率

    根據統計數據來看，偏股混合型基金2018年-2021年換手率分別為4.93、4.22、3.79和3.91，普通股票型基金2018年-2021年換手率分別為5.00、4.09、4.04、4.07。

    “從近年的數據來看，權益類基金的換手率整體呈現出明顯的下降趨勢。”對此，格上旗下金樟投資研究員王祎向記者表示。

    王祎分析，換手率下降意味著基金持股周期拉長，而影響換手率的因素是來自多方面的，主要包括三大因素——市場環境、對基金業績的考核周期、管理規模等。

    一方面，近年市場環境下，2019年-2021年震蕩上行的結構牛市，買入并持有的策略獲得了較好的表現，相應持股周期拉長，換手率下降。

    另一方面，隨著更長鎖定期的基金發行和基金公司加大了對長期業績的考核比重，基金的持股周期也隨之拉長。

    此外，管理規模的擴大，對本身換手率較高的基金來說也會形成影響，造成換手率下降。

    根據持股換手率不同，基金也具有不同的風格。

    王祎指出不同基金因基金經理的投資策略不同，體現在換手率上會有差異。對于買入并持有策略的基金來說，換手率更低，一般長期在2倍以內。

    與之相對，持股周期在1年以上的股票比例較高。對于輪動或是階段性交易的基金來說，換手率更高，一般在3倍或4倍以上，持股周期以季度為單位。

    “牛基”換手率偏高

    值得一提的是，去年基金收益榜前20名主動權益基金，它們的換手率都在2.3倍至8.2倍區間，中位數為4倍左右。

    這意味著這些績優基金持股周轉率不低。

    21世紀經濟報道記者據數據統計，TOP20的基金中，束金偉管理的萬家新機遇龍頭企業A的換手率最高，達到8倍，為816.79%，該基金去年收益為70.19%，排名第17名；持倉換手率緊承其后的是楊宇的長城行業輪動A，為726.86%，去年收益80.99%，排名第10名。

    而去年“最牛”基金、崔宸龍管理的冠軍基金前海開源公用事業，在TOP20中，換手率最低，為231.76%。

    以去年8倍換手率的萬家新機遇龍頭企業基金為例，該基金2021年一季度末的十大重倉股，到四季度末時只有一只保留，為騰訊控股，其余重倉股全部換了。并且，在二、三季度時騰訊控股也被剔除出十大重倉股，直到四季末再度買入進入前十大重倉股。

    作為一位僅有2年基金經理經驗的新人，束金偉的業績相當不錯，目前在管3只基金，總規模41億元。

    其代表基金萬家新機遇龍頭企業基金，規模25.59億元，自束金偉2020年4月任職以來，任職回報115.41%，年化回報46.69%，同類基金中排名前2%。

    這只基金的持倉換手率一直很高，2019-2021年分別是9.56倍、7.69倍、8.17倍。

    可以看出這是一只交易型基金，是一只注重擇時的基金。

    束金偉表示，他從去年9月底開始謹慎，2021年三季報和四季報倉位都在70%左右，今年以來也一直維持較低倉位運作。

    對于公募產品來說，6-7成的倉位已經代表了對市場較為謹慎的態度。

    “市場上主流觀點是相對收益永不擇時，大部分公募基金產品也是保持長期滿倉運作的。甚至有一些觀點認為價值投資等于長期持有，擇時就是投機，往往撿了芝麻丟了西瓜。”談到市場對擇時的看法，束金偉表示。

    事實上，束金偉從2019年底擔任基金經理以來到2021年三季度也是基本保持滿倉運作的，他是從去年三季度末才開始降低倉位。其認為總倉位設定和個股倉位設定是一樣的，取決于勝率、賠率和兌現時間三個要素。

    “從長期來看，公募基金永遠滿倉是對的。”但束金偉也指出，從客戶角度卻未必是好選擇。在當下的游戲規則和考核機制下，基金經理是風險偏好的，而客戶其實是風險厭惡的，這里面存在著錯配，這種錯配是導致基金賺錢而基民不賺錢的原因之一。

    束金偉表示，市場上有一派觀點認為價值投資等于長期持有、等于低換手率。

    束金偉認為這個觀點是有待商榷的。在實操層面如果死抱著這一理念，容易發生兩種動作變形：第一種是，看似做價值其實是做趨勢，拿長期持有好公司的心態麻痹自己；第二種是，從主動退化成被動。為了風格不漂移不能減倉。

    束金偉反思價值投資，認為應當是基于對客觀事實的理性分析計算出標的的勝率、賠率和兌現時間，進而計算出合適的倉位。如果客觀世界較為平穩，而你的主觀認識又始終領先的，那么結果就是長期持有不動和低換手率；如果客觀世界動蕩不定而令人難以捉摸，那么結果就體現為擇時和高換手率。

    對于近期的擇時，束金偉表示不意味著他會反復折騰。

    從長期來看，其產品大多數時間還是會滿倉運作的，但是他希望、滿倉的時候是基于對客觀世界的理性分析，而不是基于某種產品策略上的取巧。

    “我們還是希望我們能夠保持內心的平靜，無論業績好壞，至少我們的出發點是對的，我們就能夠理性而冷靜去應對這個波詭云譎的市場。”束金偉說。

    明星基金換手率低

    與去年“最牛”業績基金相對照的是一批明星基金，他們持倉換手率普遍較低，但去年收益不太理想。

    作為“頂流”基金經理，他們管理規模大，中長期業績輝煌，重視價值投資，基本不擇時。

    他們長期以來的持倉換手率都很低，比如張坤的易方達藍籌精選為1倍，葛蘭管理的中歐醫療健康為1.3倍，蕭楠管理的易方達消費行業為0.42倍，王宗合管理的鵬華消費優選為0.92倍。

    事實上，逐步擴大的規模也是限制這些明星基金的持倉換手率的重要因素。

    以張坤的易方達藍籌精選為例，去年底規模676.23億元。該基金截至2021年末股票倉位為94.23%，共持有股票84只。其中前10大重倉股占基金凈值88.2%，持股非常集中。

    并且，該基金持倉換手率很低。2021年，僅為102%，而去年偏股基金平均換手率為391%。

    事實上，2021年四季度末，易方達藍籌精選的前十大重倉股較2021年一季度末僅換了一只股——美團換成了伊利股份。

    不過，張坤去年的業績不太理想，易方達藍籌精選基金下跌9.89%。

    張坤投資理念是，在有安全邊際的情況下買入成長確定性強、護城河深、商業模式好、自由現金流強的優秀企業，深度研究、集中持有，通過陪伴優秀企業成長獲取長期穩定的回報。

    對于去年部分績優基金經理和明星基金經理的業績和換手率差異，王祎認為，換手率高低對收益的影響并不是絕對的，更多的是不同市場環境下會有不同。

    “一般而言，在市場波動加大、劇烈回調時，換手率更高的基金表現會占優；在市場單邊上行時，結構風格符合市場風格、換手率低的基金表現會占優。”其表示。

    王祎指出，投資人在投資基金時，面對不同換手率的基金，應從投資策略和業績特征來進行對比。換手率低的基金通常持股周期長，基金經理往往具備很強的投資定力和精選個股能力，但相應的業績分布更加不均勻，可能在風格符合的市場環境下表現會非常突出，而在風格不符合的市場環境下會階段性落后，在選擇該類基金時，投資人應充分預期、不追高，并篩選具備阿爾法能力強的基金經理。換手率高的基金通常持股周期更短，基金經理往往具備敏銳的市場洞察力和行業、公司的跟蹤能力，追求在不同市場環境下都有相對靠前的業績表現，在選擇該類基金時，投資人應篩選不同市場環境下適應能力強的基金經理。

    “如果基金的換手率明顯變化，意味著基金經理在新的市場環境或是新的管理規模下，調整了投資策略，應緊密跟蹤后續表現。”王祎說。