證券時報記者 詹晨

    2022年以來，在疫情與地緣政治等影響以及持續通脹的多重影響下，全球市場面臨著經濟衰退的嚴峻考驗。全球最大公募基金之一先鋒領航近日對于2022年全球經濟及市場做了年中回顧與前瞻。

    先鋒領航于1975年在美國成立，1976年先鋒領航開創了指數投資的先河，為美國的個人投資者推出了首只指數基金。截至2022年6月30日，先鋒領航全球資產管理規模達7.1萬億美元，為3000多萬名投資者提供411只基金產品以及資產管理服務。

    先鋒領航投資策略及研究部亞太區首席經濟學家王黔指出，“高通脹率、高利率、金融條件的急劇收緊以及信心的不足和經濟基本面的削弱，可能會形成一個惡性循環。到目前為止，強勁的就業和薪資增長也在擠壓企業的利潤，并使企業在今后的支出和招聘方面更為謹慎。目前來看，預計今年下半年全球經濟增速將低于預期水平。”

    先鋒領航認為，各國央行高于預期的加息措施可能致使一些經濟體在近兩年內發生經濟衰退。盡管各國央行均希望能夠實現“軟著陸”，但是實際情況已經陷入滯脹狀態。衰退只是時間問題，先鋒領航認為今年經濟衰退的可能性為25%，而明年則為40%。先鋒領航預計即使面臨經濟衰退的可能，美聯儲仍將大舉收緊貨幣政策以抑制通脹。

    此外，先鋒領航對全球市場資產回報發布了展望，預測在股票和債券市場均陷入低迷的情況下，未來的預期回報率仍低于歷史平均水平。盡管如此，先鋒領航對于中國股票的10年期年化回報預測為6.9%至8.9%，遠高于全球股票（未對沖）的4.4%至6.4%。

    對于中國投資者是否應該配置海外資產這一問題，先鋒領航量化股權團隊另類投資與多資產策略主管徐飛表示：“雖然中國股票的10年期年化回報明顯高于其他股市，但由于長期市場預測的不確定性，所以構建多樣化投資組合的同時，中國投資者依然可以關注全球資產，以對預期回報和不確定性進行平衡。”

    美聯儲

    能否抑制高通脹？

    當前，美國通脹高企，美聯儲會不惜一切代價控制通脹嗎？

    對此，王黔表示，美聯儲肩負雙重重任，既要穩定物價又要確保充分就業。研究顯示，聯儲在制定政策的過程中也會考慮其他因素，包括金融穩定的風險，資本市場的表現，還有海外經濟形勢。但是在不同的時期，這些因素的優先級別會有所不同。目前通脹的確是一個首要的考慮因素，鑒于通脹預期受到整體通脹的影響，美聯儲不但關注核心通脹，也更加關注整體通脹和油價的走勢。王黔稱，“鑒于目前通脹更具有頑固性和持久性，如果我們不把希望寄托在好運氣上面的話，那可能經濟衰退是唯一能夠幫助美聯儲控制通脹的途徑，這也是可能需要付出的代價。”

    王黔認為，美聯儲還是希望實現“軟著陸”，目前利率已經到了中性水平，也就是利率在2.5%左右的時候，貨幣政策既不松也不緊，接下來加息步伐會取決于經濟數據，尤其是失業率、工資增長和通脹數據。如果未來失業率上升，工資增速下降，通脹見頂，加息的步伐可能會放緩。他認為未來幾次加息可能是50、50、25、25個基點這樣一個節奏，但是如果通脹繼續攀升，不排除美聯儲繼續加息75個甚至100個基點的可能。

    中國資產回報率

    高于海外市場

    隨著海外資金不斷來投，中國市場已經成為全球資產配置的一個非常重要部分。徐飛認為，中國股票的10年期年化回報遠高于全球股票的平均水平。那么，中國資產對海外投資者的吸引力主要在哪里？

    徐飛表示，從先鋒領航的角度來講，盡管部分全球投資者擔心近期的一些不利因素會對中國資產投資產生負面影響，但中國股票和債券在全球資產配置中的戰略地位仍然沒有動搖。中國作為全球第二大經濟體，其股票規模也是全球第二，它的流動性也是全球第二。中國市場已經大到無法忽視的程度，在全球指數中的代表性日益顯著，經濟部分不利因素已經轉為更具有吸引力的估值。

    徐飛還稱，近年來中國市場與全球股市的相關性有所增加，但從經濟周期的角度來講，中國可能是唯一一個仍處于經濟寬松的大型經濟體，而其他大多數發達經濟體已經開始收縮金融條件。中國和發達經濟體的這種周期政策差異性，為全球投資者提供寶貴潛在的多元化機會。大多數發達國家銀行政策趨緊是較為集中的，上半年持有發達市場股票和債券的投資組合經歷了大幅下跌，投資中國市場能夠給全球投資組合帶來更好的分散性。

    既然中國市場資產回報率高于海外市場，在這種情況下，中國投資者還有必要投資海外資產嗎？徐飛表示：“這些長期的市場預測本質就存在很大不確定性，正因為這些不確定性也突出了構建投資組合的必要性。投資組合構建就是為了平衡預期回報的不確定性和盈利投資的機會。總而言之，中國股市的預期回報率更高，中國的投資者可以考慮在投資組合中提高相應的權重配置，尤其是國內投資者不存在匯率波動的影響，而對全球廣泛的多元化配置，我們認為全球資產仍然值得關注。”

    此外，對于投資者關心的中國通脹數據，王黔也發表了自己的看法。他認為，中國CPI數據下半年呈現溫和上漲態勢，年底個別單月數據的確有可能達到3%，但是從全年來看，CPI應該是能夠保持在2.5%以下，下半年CPI上漲主要原因還是結構性的。總體來看，他表示并不是非常擔憂通脹的壓力。

    市場低迷但機會仍在

    今年以來全球市場波動性大幅上升，面對這種市場動蕩，投資者避險情緒升溫，而此時投資者應該采用何種資產配置和投資策略，就變得非常重要。

    徐飛表示：“首先我需要強調的是，投資者無須受市場短期波動左右，與投資者風險承受能力一致、嚴謹有效的戰略投資配置模型，本身就應該納入過去類似甚至跌幅更大的歷史數據。將多元化資源配置堅持到底，這是我們先鋒領航經常說的一句話，也應該是大多數投資者默認的選擇。不確定性的升高確實要求我們對投資組合進行更廣泛的多元化配置，我們相信對很多投資者來說，以不變應萬變是很好的策略。”

    不過，即便全球經濟面臨著很多種不確定性，未來經濟衰退的概率加大，但王黔依然認為，不應該過度悲觀，應該看到希望所在。他表示，“我們認為不僅僅是上半年資產價格下跌導致資產回報上升，長期來看，我們也仍然能看到資產回報上升的動力，回望過去，資產類別預期回報率偏低的一個關鍵原因是非常低的中性利率。中性利率是指符合充分就業、趨勢增長和價格穩定的利率水平，較低的中性利率就意味著市場中間無風險利率很低，它也就拉低了所有風險資產預期收益。在我們看來，未來中性利率是有希望提高的，現在很多人在抱怨勞動力緊張，工資的高增長率，尤其是公司在抱怨，但這樣的高壓力經濟可以吸引更多人進入勞動力市場，同時也迫使企業進行更多的投資，這都會導致資本深化和生產率的提高。還有，現在各國在如火如荼進行綠色投資，這都有助于提高資本價格，降低過剩儲蓄，從而最終提高經濟和市場中間的利率水平。”