回顧2022年，全球經濟形勢復雜嚴峻，主要發達經濟體通脹維持高位，貨幣政策延續收緊態勢，疫情反復，金融市場大幅震蕩，潛在風險不斷聚集。相較而言，國內債市整體較為平穩，受資金面、疫情、房地產政策等方面影響，利率低位震蕩，部分時點市場波動加劇。

    1月6日，平安基金舉行2023年度策略會“變局與新篇：固收”專場，平安基金固定收益投資執行總經理周恩源攜固定收益投資執行總監助理高勇標，及多位基金經理張恒、歐陽亮、唐煜，共同探討2023年固收投資策略以及信用債、利率債、短債、“固收+”的投資機遇。

    周恩源：年內經濟增速逐步回升、債市票息回升、可波段獲取資本利得

    從債市整體走勢來看，周恩源認為2022年經濟增速低位徘徊，債市低票息，資本利得總體為負，但隨著中央經濟工作會議穩增長、擴內需政策的持續落地，預計到2023年，年內經濟增速將逐步回升，債市票息回升，可以波段獲取資本利得。

    如何看待2023年債券市場蘊含的風險與機會？周恩源表示，久期方面的風險主要在于經濟穩步回升階段，對未來增長預期的提升以及央行貨幣政策可能的邊際收緊對市場形成沖擊；而機會則來自市場超調，尤其是當防疫政策優化后的前期當強預期與弱現實收斂時可能的機會以及年內海外經濟快速下滑帶來明顯外需沖擊的階段。

    此外，信用方面的風險與機會主要體現在房地產市場，雖然房地產市場可能出現邊際改善，但是土地市場的解凍可能需要更長的時間，因此，需要關注土地財政鏈條上弱資質主體可能出現的信用風險，而一些中短端品種較高的票息價值則存在投資機會。

    基于上述分析，周恩源給出了自己的債券配置建議：利率債方面，以中短期品種作為穩健配置的方向，重點關注市場超調可能帶來的波段機會；信用債方面，重視中短期品種的票息價值，規避土地財政鏈條上弱資質主體；可轉債方面，考慮到經濟筑底回升與新時代的發展方向，提升轉債配置倉位，把握結構性機會。

    張恒：2023年利率債大概率仍然是個震蕩市

    張恒認為隨著經濟企穩回升，利率債收益率或總體有所抬升，但仍有三個變量可能影響2023年利率走勢：一是經濟基本面的修復，包括疫后消費的恢復、地產政策邊際放松帶來寬信用的修復以及基建維持在相對高位；二是貨幣政策或市場利率中樞的變化，其預計2023年貨幣政策寬松仍有空間，但可能更為審慎，需重點關注市場利率階段性寬松可能帶來的機會，以及市場利率向政策利率回歸的可能性及幅度。第三是要注意財政政策可能的沖擊，其中主要關注赤字率或專項債、特別國債等的超預期。

    從當前利率債水平來看，中短端利率債從低點大幅上行50-70bp，收益率已回到2021年下半年的水平；中長端利率債從低點上行30-50bp，5年國開、10年國債已回到2021年11-12月的收益率水平。（數據來源：中國債券信息網、wind）

    基于上述分析，張恒認為2023年利率債大概率仍然是個震蕩市，中樞較2022年（2.58%-2.85%）略有上移。利率債收益率在2022年底有所上行，提前釋放了部分市場利率如果向政策利率回歸的重定價的風險，具備了一定的安全邊際。

    具體來看，中短端利率債品具備較高的票息價值。在利率債的投資策略上，應立足票息、做好防守，守正出奇，等待防守反擊的機會，比如在遇到階段性事件沖擊導致收益出現一波上行之后，可關注超跌反彈的機會。

    高勇標：信用債短久期配置價值凸顯，但需警惕邊緣主體持續調整風險

    固定收益投資執行總監助理高勇標用“票息為主，擇券而動”總結了自己對于2023年信用債投資的看法，進一步來看，他認為信用債短久期配置價值凸顯，但需警惕邊緣主體持續調整風險。

    在久期策略方面，高勇標表示貨幣政策秉持了跨周期調節思路，收緊必要性不大但資金波動會明顯加大，需要關注資金中樞邊際變化以及寬信用發力顯效后帶來的債市調整風險，建議維持中短久期。

    在杠桿策略方面，建議由于前期過于寬松的資金底部已經過去，但央行對資金面維穩意愿仍然較強，信用債調整后套息空間尚可，可維持中性杠桿參與。

    在信用策略方面，隨著理財凈值化轉型以及近期的市場贖回潮踩踏，機構更加偏好高流動性資產，評級利差將持續分化，邊緣主體面臨機構出庫風險，建議嚴控信用資質，警惕尾部風險。

    此外，針對品種策略，他表示由于商業銀行二永債、券商次級債等品種利差與整體利率水平較為相關，可適當參與金融債的波段交易機會。

    談及2023年信用債投資要如何獲利？高勇標總結了三個方面：一是提升靜態收益率。由于1年AA、3年AAA在本輪贖回中利率反彈幅度較高，當前具有較好性價比且流動性較好，可作為底倉配置；二是獲取資本利得。中高等級資質信用債以及金融債跟隨利率債走勢，重點關注其交易性機會。另外，一二級定價差異存在潛在資本利得的可能性，充分挖掘一二級定價差異帶來的機會；三是騎乘策略。重點關注收益率曲線的變化，尋找收益率曲線最陡的部分，采用騎乘策略增厚收益。

    歐陽亮：短債重新迎來配置價值

    回顧2022年，貨幣政策整體延續了寬松態勢，央行持續降準，年底流動性回到合理充裕水平，資金利率維持低位。歐陽亮預計2023年資金利率將向政策利率收斂，但貨幣政策寬松基調仍不會變。

    具體到短債市場來看，歐陽亮表示盡管目前市場對于資金利率潛在的收斂已經存在了一定的定價，但11月中上旬資金利率快速回升至市場利率附近也是市場預期之外的，這也引起了短端利率的重估。而由于在前期資金利率偏低的狀態下，機構資金在短端的交易過度集中，在利率上行后部分機構的贖回行為觸發了反饋效應，又進一步加劇了短端利率的向上。

    從短端資產定價基礎CD收益來看，盡管央行可能希望逐步結束資金利率過低的狀態，這可能決定了存單利率很難回到過去2%的水平，但短期來看央行直接收緊流動性的概率有限，未來MLF利率調降的可能性仍然是存在的。預計1年期存單利率有望在2.25%-2.65%的區間波動，上半年存單利率維持低位的確定性大于下半年。

    從短期信用債的投資價值來看，歐陽亮認為經過本輪調整之后，1Y高等級信用債絕對收益水平預計回到3以上，AA+收益率預計回歸3.3以上。當前中短端資產受到流動性沖擊明顯超跌，負債穩定之后，短端資產仍可能回歸政策利率的定價中樞，預計1YAAA信用債仍將回到2.7-2.9的中樞，若資金面保持平穩，與政策利率的利差也將壓縮。

    唐煜：三條主線挖掘“固收+”增強收益

    在最后進行的“固收+”投資策略分享中，基金經理唐煜認為目前宏觀條件利好權益，轉債估值仍有支撐。從海外流動性來看，預計美聯儲加息對市場風險偏好的影響邊際減弱；從國內流動性來看，海外加息和人民幣貶值壓力有所緩解，流動性將維持合理充裕。

    對于權益市場來說，唐煜認為目前市場處于底部區間，反彈趨勢確定。“從股債性價比來看，當前權益市場處于底部區間較為確定。截至2022年11月25日，上證指數的股權風險溢價為5.38%，位于2014年以來的83%分位數，2022年5月初為5.71%，股債性價比處于較高水平。從當前各行業指數的估值水平來看，電新等前期領漲的成長板塊，煤炭、有色金屬、基礎化工等前期領漲的周期板塊估值已調整至低位。”

    整體來看，2023年國內宏觀經濟基本面和企業盈利有望逐步修復，權益市場向上趨勢較為確定。轉債由于具有債底保護，底部相對正股更易確認，當前為價格相對較低的偏股型和平衡型轉債較好的布局時點。

    在他看來，年度可以關注三大主線：一是政策角度關注的如國家安全、自主可控、國產替代；二是業績角度關注的業績高增長且有持續性的高景氣賽道，包括風電、儲能、光伏；三是估值角度，低估值板塊、其業績拐點有望出現的，比如房地產產業鏈（建材、家電、家居）、醫藥等。

    （風險提示：基金有風險，投資需謹慎）

    （CIS）