證券時(shí)報(bào)記者 卓泳

    從三來(lái)一補(bǔ)的外貿(mào)加工業(yè)，到高新科技產(chǎn)業(yè)集群，深圳40年的蛻變密碼是“改革創(chuàng)新”。而在深圳創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)的路上，有一股力量不可忽視——創(chuàng)業(yè)投資的力量。在深圳高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的過(guò)程中，創(chuàng)業(yè)投資可謂是相伴而生，其中有一批人以親身實(shí)踐見(jiàn)證了二者“親密關(guān)系”，東方富海董事長(zhǎng)、創(chuàng)始合伙人陳瑋就是其中一位。

    從大學(xué)教授到下海經(jīng)商，陳瑋的首個(gè)商海履歷就是深創(chuàng)投，到后來(lái)創(chuàng)辦了東方富海，陳瑋與創(chuàng)業(yè)投資的緣分一結(jié)就是20年。從創(chuàng)投的200億到10萬(wàn)億規(guī)模，從全民PE到大浪淘沙，從退出難到注冊(cè)制到來(lái)……陳瑋在接受證券時(shí)報(bào)記者專訪時(shí)表示，隨著注冊(cè)制的到來(lái)，長(zhǎng)期掣肘創(chuàng)投流動(dòng)性的退出困境終于得到階段性的改善。而他最為擔(dān)心的是，創(chuàng)投業(yè)出現(xiàn)了趨勢(shì)性萎縮跡象，如果沒(méi)有創(chuàng)投資金支持創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新，要發(fā)展高新科技便是無(wú)源之水。

    見(jiàn)證創(chuàng)投20年

    1999年之前，陳瑋還過(guò)著在蘭州商學(xué)院擔(dān)任會(huì)計(jì)系主任的安逸生活，在遠(yuǎn)赴荷蘭研讀工商管理學(xué)回國(guó)后，陳瑋決定離開(kāi)講臺(tái)，下海試煉。陳瑋并沒(méi)有馬上就想做投資，只想找一份工作進(jìn)入這個(gè)行業(yè)。一個(gè)很偶然的機(jī)會(huì)，陳瑋遇到了深創(chuàng)投，那時(shí)深創(chuàng)投正在招聘會(huì)計(jì)學(xué)方面人才，而陳瑋恰恰是一名出色的會(huì)計(jì)學(xué)學(xué)者。陳瑋眼前一亮，毫不猶豫地投下了簡(jiǎn)歷，面試通過(guò)后，陳瑋如愿加盟深創(chuàng)投，正式邁入了投資圈。

    “那個(gè)時(shí)候全國(guó)只有100多家創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，注冊(cè)資本只有200億元左右。”陳瑋回憶道。而至今，全國(guó)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)已超過(guò)1萬(wàn)家，管理規(guī)模達(dá)10萬(wàn)億。從1999年入行至今，陳瑋見(jiàn)證了本土創(chuàng)投行業(yè)發(fā)展的20年，在他看來(lái)，這20年中國(guó)創(chuàng)投業(yè)的發(fā)展成就非常顯著。而在這20年的發(fā)展中，深圳更是成為全國(guó)創(chuàng)投業(yè)的一桿旗幟。

    事實(shí)上，近些年，廣州、青島等多地都開(kāi)始重視起創(chuàng)業(yè)投資，出錢出力努力打造創(chuàng)投之都，還有民間資本充裕的蘇杭之地，也在大力發(fā)展創(chuàng)投基金，然而活力仍然不及深圳。在陳瑋看來(lái)，相比之下，深圳在大力發(fā)展創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)創(chuàng)投方面有三點(diǎn)顯著的優(yōu)勢(shì)：第一，深圳市政府對(duì)市場(chǎng)的定位清晰，促進(jìn)行業(yè)發(fā)展卻不伸手干預(yù)。

    第二，深圳創(chuàng)投業(yè)的發(fā)展離不開(kāi)深圳創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的生態(tài)圈。“深圳不僅僅有創(chuàng)投，還有像華為、騰訊、大疆這樣的高新技術(shù)龍頭企業(yè)，以及圍繞這些龍頭企業(yè)發(fā)展的眾多創(chuàng)新型中小企業(yè)，這是創(chuàng)投業(yè)得以發(fā)展的重要養(yǎng)分。”陳瑋說(shuō)，與其他城市不同的是，深圳沒(méi)有一個(gè)所謂的地域文化對(duì)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的限制，因此創(chuàng)新生態(tài)能蓬勃發(fā)展。

    第三，深圳創(chuàng)投20年的發(fā)展，不知不覺(jué)中形成了一個(gè)強(qiáng)有力的聚集效應(yīng)，以及自己獨(dú)特的投資風(fēng)格，特別是契合深圳發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的城市定位，“我覺(jué)得短期內(nèi)，其他地方的后起之秀，可能需要假以時(shí)日才能夠真正趕上。”陳瑋說(shuō)。在他看來(lái)，深圳創(chuàng)投業(yè)能有今天的成就，總體上是得益于深圳當(dāng)年銳意改革的精神，“如果創(chuàng)投行業(yè)完完全全按照行政化的管理規(guī)則來(lái)管理，那深圳可能就沒(méi)有創(chuàng)業(yè)投資了，至少不會(huì)有今天的地位。”

    警惕行業(yè)萎縮

    在政策的力推之下，創(chuàng)業(yè)投資一路狂飆了20年，多家本土創(chuàng)投成為了行業(yè)的翹楚，取得相當(dāng)不錯(cuò)的成績(jī)。但近些年，不少業(yè)內(nèi)人士發(fā)現(xiàn)，政府的推力似乎有所減弱，政策效應(yīng)有點(diǎn)失靈了，行駛在高速路上的創(chuàng)投行業(yè)開(kāi)始“剎車”。

    今年6月，根據(jù)中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)公布的最新數(shù)據(jù)，股權(quán)類私募基金的數(shù)量和規(guī)模雙雙下降，而且，這是從中基協(xié)自2015年公布第一期備案數(shù)據(jù)以來(lái)，首次出現(xiàn)的私募股權(quán)投資基金管理規(guī)模下降。對(duì)于行業(yè)出現(xiàn)的“掉頭直下”，陳瑋也深有感觸。“不可否認(rèn)，創(chuàng)投行業(yè)發(fā)展至今確實(shí)遇到了瓶頸，長(zhǎng)期困擾行業(yè)發(fā)展的基本因素，還沒(méi)有得到完全解決。”陳瑋坦言。

    實(shí)際上，在一些見(jiàn)證行業(yè)成長(zhǎng)的創(chuàng)投“老人”看來(lái)，創(chuàng)投業(yè)正在萎縮絕非危言聳聽(tīng)，這從募資端上可初見(jiàn)端倪。“從2018年以后，雖然募資數(shù)量每年仍超過(guò)1萬(wàn)億，但結(jié)構(gòu)發(fā)生了很大的變化，一個(gè)顯著的特征是，民間資本在萎縮，與此同時(shí)，國(guó)有資本正在增加。”陳瑋說(shuō)。

    當(dāng)然，無(wú)論是民間資本，還是國(guó)有資本，都有自身的局限性。比如，民營(yíng)資本周期短、來(lái)源雜、干預(yù)GP決策；而國(guó)有資本市場(chǎng)化程度不高、存在返投限制、投資階段限制等非市場(chǎng)化的行政要求等。在陳瑋看來(lái)，這兩個(gè)資金來(lái)源都不算是創(chuàng)投的主流LP，真正的主流資金還沒(méi)有進(jìn)入這個(gè)行業(yè)。“從美國(guó)的情況來(lái)看，大概55%的創(chuàng)投資金來(lái)自于社會(huì)養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金、學(xué)校基金等，期限長(zhǎng)達(dá)10~20年，而中國(guó)目前這方面基金的滲透率只有2%~3%左右。”

    “我們現(xiàn)在看到的萎縮只是一個(gè)趨勢(shì)，但可能這個(gè)行業(yè)的萎縮速度會(huì)比現(xiàn)在官方公布的數(shù)據(jù)還要快。”陳瑋表示，“去年以來(lái)，我們發(fā)現(xiàn)許多過(guò)去小而美的機(jī)構(gòu)都開(kāi)始募不到資，只能依靠當(dāng)前僅有的存量資金來(lái)投資，如果新的資金不到位，可能在兩三年內(nèi)，會(huì)有50%以上的基金管理人失去資格，退出這個(gè)行業(yè)。當(dāng)然，可以肯定的是，這也是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來(lái)的行業(yè)整合，良幣驅(qū)逐劣幣的過(guò)程。”

    創(chuàng)投行業(yè)遇到的困境，對(duì)深圳本土創(chuàng)投也不例外。但在陳瑋看來(lái)，在破解這些難題上，深圳應(yīng)該更有優(yōu)勢(shì)和能力。“深圳有當(dāng)年改革創(chuàng)新精神的傳承，還有特區(qū)立法權(quán)，理應(yīng)有更大的空間去推動(dòng)一些事情。”從這個(gè)角度來(lái)看，陳瑋認(rèn)為，深圳可以在幾個(gè)方面下功夫：第一，通過(guò)特區(qū)立法，在行業(yè)稅費(fèi)優(yōu)惠上做調(diào)整，鼓勵(lì)行業(yè)發(fā)展；第二，政府出面成立一些市場(chǎng)化母基金，包括S基金，破解募資難題；第三，政府向行業(yè)注入更多的資源，把更多優(yōu)秀的項(xiàng)目交給行業(yè)判斷。

    不求高收益只求流動(dòng)性

    可喜的是，困擾行業(yè)多年的退出問(wèn)題從去年開(kāi)始得以“破冰”。繼去年科創(chuàng)板推出以后，今年的創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制再給創(chuàng)投行業(yè)發(fā)放了“大禮包”，行業(yè)的退出渠道被打通，資金有望再度回流到投資端，從而緩解募資難題。在陳瑋看來(lái)，注冊(cè)制的最大意義在于，讓創(chuàng)投行業(yè)有了正常的流動(dòng)性。

    “我們不需要一個(gè)高市盈率的資本市場(chǎng)，而需要一個(gè)很強(qiáng)的流動(dòng)性。”陳瑋對(duì)記者表示，可以等待所投資的早期項(xiàng)目5年8年甚至10年才去上市，但最怕的是，項(xiàng)目投了10年且符合上市標(biāo)準(zhǔn)，也沒(méi)有機(jī)會(huì)去上市。雖然創(chuàng)投機(jī)構(gòu)對(duì)科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制都寄予了很高的期望，但并非把所有的收益都押寶在通過(guò)IPO登陸資本市場(chǎng)上。“從過(guò)往的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，如果有1/3的項(xiàng)目能夠IPO退出，還有1/3的項(xiàng)目能夠并購(gòu)?fù)顺觯腔鹁鸵呀?jīng)能賺不少錢了，能給LP交代了，這個(gè)市場(chǎng)就能正常流動(dòng)起來(lái)了。”陳瑋表示。

    可以肯定的是，注冊(cè)制的落地是中國(guó)資本市場(chǎng)在制度層面的重大突破，資本市場(chǎng)從此逐漸走向成熟和市場(chǎng)化，但若要評(píng)價(jià)其取得的成效，則為時(shí)過(guò)早。陳瑋表示，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板實(shí)施注冊(cè)制之后，上市的企業(yè)都看似獲得不錯(cuò)的市場(chǎng)認(rèn)可，但這都是市場(chǎng)供應(yīng)不足造成的。當(dāng)市場(chǎng)供給足夠的時(shí)候，市場(chǎng)自然會(huì)進(jìn)行分化，好的企業(yè)就有好的流動(dòng)性，差的企業(yè)就自然會(huì)被淘汰出局，這個(gè)才是真正檢驗(yàn)注冊(cè)制成效的時(shí)候。“等上了500家企業(yè)再說(shuō)，有一天如果我們投的項(xiàng)目上市都虧錢，就說(shuō)明市場(chǎng)成熟了。”陳瑋說(shuō)。

    市場(chǎng)供給不足，還會(huì)引發(fā)另一個(gè)現(xiàn)象，就是一二級(jí)市場(chǎng)套利，不可否認(rèn)，當(dāng)下市場(chǎng)套利空間依舊很大。“這是市場(chǎng)化的產(chǎn)物，也是市場(chǎng)分工的結(jié)果，只要合法就沒(méi)有問(wèn)題。”陳瑋認(rèn)為，只有當(dāng)Pre-IPO的紅利越來(lái)越少，套利機(jī)構(gòu)才會(huì)減少，政府應(yīng)該給予他們寬容，給他們一個(gè)自由發(fā)展的空間，“市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)就是，給市場(chǎng)主體制定好游戲規(guī)則，讓他們自由去發(fā)展，但要守住底線。”

    陳瑋認(rèn)為，如果退出的流動(dòng)性不被進(jìn)行人為干預(yù)的話，中國(guó)資本市場(chǎng)將會(huì)非常了不得，一二級(jí)市場(chǎng)的投資者都能掙錢，市場(chǎng)就會(huì)形成一個(gè)正向循環(huán)。即創(chuàng)投投資的創(chuàng)新項(xiàng)目上市，創(chuàng)新企業(yè)得以發(fā)展，就業(yè)問(wèn)題得以解決，國(guó)家也增加了財(cái)政稅收，中國(guó)的科技含量上一臺(tái)階，創(chuàng)投基金也賺了錢，從而再反哺到投資創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)上去。“中國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)的新引擎就是創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)投，就像一個(gè)三腳架，缺一條腿，或者有一條腿短了，都是站不穩(wěn)的。”

    寒冬中逆市投資

    在創(chuàng)投募、投、管、退四個(gè)環(huán)節(jié)中，募資和退出更多受環(huán)境影響，但投資卻真正考驗(yàn)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的內(nèi)功。在經(jīng)濟(jì)下行和疫情雙重壓力之下，許多創(chuàng)業(yè)企業(yè)都或多或少受到?jīng)_擊，傳導(dǎo)至投資端，就是投資風(fēng)險(xiǎn)加劇。

    “我們今年上半年已經(jīng)投資差不多10個(gè)億，如果不出意外，今年的投資量會(huì)超過(guò)20億。”陳瑋對(duì)于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)對(duì)投資的影響表示樂(lè)觀。做投資20年，他在近5年發(fā)現(xiàn)一個(gè)有意思的現(xiàn)象，就是所投資的創(chuàng)業(yè)者、投資的項(xiàng)目，質(zhì)量越來(lái)越高，創(chuàng)始人的素質(zhì)、管理水平、規(guī)范程度、科技含量都比20年前，甚至10年前有大幅提升。“這些年的雙創(chuàng)，讓更多聰明人投入到創(chuàng)業(yè)中來(lái)，所以，我們感覺(jué)好項(xiàng)目是越來(lái)越多，而不是越來(lái)越少。”陳瑋說(shuō)。

    至于疫情對(duì)一些行業(yè)造成的影響，也需要辯證的看待。“疫情期間一些行業(yè)異軍突起了，疫情之后，會(huì)發(fā)現(xiàn)一些能夠替代進(jìn)口的先進(jìn)制造業(yè)起來(lái)了，人工智能也在很多場(chǎng)景投入使用等，包括科創(chuàng)板上的企業(yè)，技術(shù)含金量很高。”陳瑋認(rèn)為，中國(guó)不缺好項(xiàng)目，因?yàn)橹袊?guó)不缺創(chuàng)業(yè)者，但最值得呵護(hù)的，就是中國(guó)的創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新環(huán)境。

    在科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制相繼落地之后，在國(guó)家大力發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的背景之下，陳瑋闡述了東方富海的兩條核心投資策略：一是把投資重點(diǎn)放在兩頭，即要么投早，投天使輪至B輪企業(yè)；要么投晚，投成熟期的項(xiàng)目。對(duì)早期項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，陳瑋最看重創(chuàng)始人的素質(zhì)，其次就是大行業(yè)，以及技術(shù)創(chuàng)新能力和成長(zhǎng)潛力；對(duì)于晚期項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，看重規(guī)模、規(guī)范性及退出的確定性和成長(zhǎng)性。但是，陳瑋也坦言，如今的晚期項(xiàng)目，往往是項(xiàng)目方挑投資方，而不是投資方挑項(xiàng)目方了，因此，基金的品牌、資金實(shí)力、資源整合能力，在這個(gè)時(shí)候就顯得更加重要。

    第二個(gè)投資策略是，注重政府鼓勵(lì)的新興產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目。“生物醫(yī)療、新材料、節(jié)能環(huán)保、5G產(chǎn)業(yè)鏈等，這些都是我們有積累的，而且要比以前更加提高標(biāo)準(zhǔn)，強(qiáng)化投資。”所謂強(qiáng)化投資，陳瑋表示，就早期項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，一旦看上了，原則上20%~30%以上，如果項(xiàng)目發(fā)展得好，還會(huì)繼續(xù)跟投，“投得早，標(biāo)準(zhǔn)高，但我要投多。”