一波三折！在8月16日因“技術原因”撤回公告、停牌之后，昨天晚上，伴隨著的證監會深夜對此次混改“特事特辦”的公告，中國聯通一口氣在上交所網站掛出27條公告，價值780億混改的方案終于還是出爐了。

    當然，這個數字大家不陌生，上周三的公告里就披露了。事實上，對比8月16日下午的聲明和晚間被撤下的公告，這次募集金額、定增對象、持股比例等關鍵內容，都基本保持不變。

    既然不變，那之前為什么要撤回呢？作為目前唯一一家集團整體參與混改的央企，聯通混改無疑引人關注，但是這停牌、復牌、又停牌、又復牌的波折背后，到底還有多少故事呢？

    綠燈

    首先是證監會給予的“特事特辦”的綠燈。

    這還得說回16日聯通主動撤下在上交所網站的三條混改公告，雖然官方聲明是“技術原因”，但大家心里都倍兒清楚，就是混改的定增價格和定增比例，與今年2月17日證監會修訂的定增新規不符。

    今年2月，證監會的定增新規要求，非公開發行的股份數量不得超過發行前總股本的20%。而中國聯通在本次非公開發行前總股本為約211.97億股，而16日的方案公布打算新增發90億股，比例已到42.63%，遠超定增新規限制的比例。

    此外，根據新規，發行價格只能按照發行期首日的市價確定，而中國聯通6.83元/股的價格參考的則是2月17日之前的修訂標準。

    這事兒就尷尬了。大家都知道，去年年底，中國聯通就被列為首批央企混改名單之一，雖然是今年3月底正式停牌，但諸多商業談判必定是很早就已經開啟了。現在推翻以前的協議，顯然不現實。

    那能怎么辦？證監會終于在昨天深夜開了個綠燈，發布公告稱“深刻認識和理解中國聯通混改對于深化國企改革具有先行先試的重大意義”，因此，“對中國聯通混改涉及的非公開發行股票事項作為個案處理，適用2017年2月17日證監會再融資制度修訂前的規則”。

    整個公告很短，而最值得玩味的，無疑就是“先行先試的重大意義”，到底有多重大呢？

    創新

    要想充分理解聯通混改的意義，得注意這次的幾個新現象。

    首先，根據公告，交易總對價約780億元。這是什么概念？根據路透社的數據，這是自2010年友邦保險上市之后亞太地區最大的一筆交易。

    此外，混改還創新性地使用了“三三制”的募資結構：聯通+BATJ等戰略投資者+公眾股東+員工激勵股。而36.67%這一比例則是央企混改史上，原大股東保留股權比例最少的。

    大家可能注意到了，這里還出現了一個戰略投資者，怎么理解？其實它就是指與股票發行公司具有緊密、長期合作意向，并簽署戰略投資配售協議的法人。它有幾個很重要的特點：長期穩定持有，一般為5-7年；持股量大；有動力和能力參與公司經營治理。

    意思很明白了，這次混改，絕不是走走樣子，引入大批量的戰略投資者，是下了狠心要轉變過去發展的老路子，形成市場化的管理機制。

    那么，為了證明自己的誠意，聯通還做了哪些改變呢？

    先是明確了同股同權。什么意思呢？簡單來說，就是持同樣數量和類型股票的人，有同等的權利。放在聯通混改這事兒里面，其實就是給新入局的民營資本足夠的話語權。

    除此之外，中國聯通A股公司還將有重大董事會重組。目前，董事會共有7名成員，其中，聯通占據4席，另外有3位獨董。而改革之后呢，聯通在董事會的席位將下降到2位，民業增加3個席位，另外還增設1位國企戰略投資者，此外還有政府代表3人。

    這些還不夠，為了給員工持股激勵，聯通還給員工發了8.5億的“半價福利”股票，公告顯示，中國聯通以停牌前7.74元一半的價格，即3.79元人民幣每股，向員工授予84，788萬股限制性股票作為股權激勵。

    其誠意和手筆之大，可謂讓人驚嘆。

    背景

    回到混改這個話題。眾所周知，國企混改已經不是什么新話題了，為什么這次混改的力度如此之大？又是為什么挑中了聯通這個排頭兵呢？

    其實要回答這個問題，得回到混改的牽頭部門上來。大家可能已經注意到了，這次聯通混改，是在發改委的主導下進行的，而并非此前我們印象中的國資委。這各種緣由又為哪般？

    島妹咨詢了中國企業研究院首席研究院李錦先生，他是這樣介紹的：關于混改，一直都是國資委和發改委兩條線進行的。國資委主管企業，因此主抓市場競爭性企業，比如中國建材和中國醫藥，力度也一直比較溫和。

    而發改委是管項目為主，為此他們主抓的主要是壟斷性企業，風格一直是勢頭很猛，動作很大，速度很快。比如去年9月28日剛剛公布央企混改的第一批的9家試點名單，今年已經有東航和聯通兩家啟動混改了。

    如果把聯通混改放到發改委混改的一系列計劃中來看，也就不難理解為什么動靜這么大了。

    但其實，解讀這個問題還有另一個思路。今年的中央經濟工作會議，國務院常務會議等，都密集提到了“深化供需改革”這一要求。2017年更是被認為是實施供給側改革的深化之年。而推動國有企業股份制改革，無疑是深化供需改革的一個重要突破口。

    事實上，2016年12月14日至16日的中央經濟工作會議就已經明確提出，深化國企國資改革，要有突破口。混合所有制改革是國企改革的重要突破口。

    什么是“突破口”，就是混改的優先級高于國企改革的其他方面。這樣一來，國有企業股份制改革的意義就不言而喻了。

    李錦預計，接下來，在十九大以前，混改還將加快腳步，爭取讓供需改革取得明顯的成效。

    那么，挑選參與混改的企業有沒有什么標準呢？為什么是聯通承擔了這個“排頭兵”的角色？

    其實，只要看看聯通過去幾年消沉的業績就知道。2016年，聯通全年凈利潤6.3億元人民幣，同比下降94%，甚至不及2015年的零頭。在4G和固網業務上，2017年的聯通的移動用戶增長數量僅為移動的三分之一左右，固網業務用戶增長數僅為中國移動的九分之一左右。

    在競爭中處于最劣勢地位的企業才有最強烈的改革意愿，當然也是試錯成本最低的選擇。近年來競爭力下滑、市場份額縮水不斷縮水的聯通，必然是亟待改革的一個。

    爭論

    哪里有改革，哪里就有爭論。這次聯通混改的陣仗如此之大，自然在社會各界引起了極大的反響。

    最多的觀點，就是聯通將所持股份從67.3%降到36.7%，以及同股同權，讓公有制資本失守了。在不少人心里，國有企業就是應該“純潔”點，甚至不少聲音認為，國有企業是公有制的最后一道堤壩，讓太多民營資本進入，會“搞壞”國企。

    然而，反過來還有人認為這次混改不夠徹底，公有制資本進得太多了。比如，這次中國人壽持股10.22%，加上聯通持有的36.7%，公有資本還是占主導地位。這改革還有意義嗎？

    就這一點，李錦也提出了自己的看法。引入更多的民營資本，同時保存了國有資本的控股地位，其實是讓聯通從絕對控股狀態變為相對控股狀態，而這事實上撬動了更多更豐富的可用資本，是公有制動能的放大。

    更為重要的一點，李錦認為，改革牽扯到利益分配，有各種各樣的聲音，這都很正常。但是有一點，我們不能本末倒置，而是要抓住混改的主線：提高公司治理機制，讓市場配置資源，把企業做大做強。

    具體的，李錦提出了四個標準。

    首先是公司的發展和治理結構。這次聯通在董事會增加民營董事席位，同時保證了同股同權，就是在優化公司的治理結構。

    第二，是保證市場在資源配置中起決定作用。這一點，無疑是大幅度引入民間資本最重要的原因。回顧過去幾年以來，聯通的發展，很明顯在這一點上吃了不少虧。

    第三，有效的管控。大家會發現，這次引入的民營資本，大多是以BATJ為代表的互聯網企業，多數在海外上市，這就讓他們身上不僅帶有了民營資本的標簽，還有了海外資本的背景。加上國有資本，這三類資本互相融合協調，其實就是防范管理僵化最好的手段。

    最后一點，則是推動企業效益的增長。大家都在關注這次混改，聯通進了多少錢。但正如聯通董事長王曉初說的，錢不是最重要的，最重要的是未來的發展。比如，在聯通混改中，4G及5G等相關業務和創新業務建設，就顯得舉足輕重。而引入的BATJ資本在人工智能、大數據、AI前沿技術方面的潛在優勢無疑是對其最好的補充。

    牢牢抓住這幾個標準，我們對混改才能有一個清醒的認識！

    聯通不是首家參與混改的國企，也絕不會是最后一個。但其政策的落地，依然具有極強的示范意義。6月26日，中央全面深化改革領導小組第三十六次會議召開，再次明確了下半年國企改革的一大重點：今年年底前基本完成國有企業公司制改制工作。而從此前發改委的安排來看，接下來幾個月，將會是國企集團混改方案密集出臺的窗口期。

    國企混改，才剛剛開始。