資本市場上，未可輕言勝負成敗，事態往往會朝令人意想不到的方向演進。

    近期，A股地產板塊受到市場熱捧，各路投資者蜂擁搶籌，地產類上市公司股價呈現出普漲態勢，行業龍頭萬科A的股價更是連創新高。由此，當年“杠桿上的收購”、斥資數百億投資萬科A的“寶能系”，再度成為外界關注焦點。萬科A一役，“寶能系”究竟賺了多少錢？

    1月16日，在大量買單簇擁之下，萬科A股價一路震蕩上行，至收盤大漲8.39%，報于40.20元/股，再創歷史新高。以上述收盤價計算，萬科僅A股所對應的市值已達到3903億元（未包括港股市值），距離“深市一哥”的位置（美的集團最新市值3983億元）僅一步之遙。

    而在公司股價連創新高的過程中，“咬定萬科不放松”的“寶能系”無疑成了最大贏家。靠著近三年對萬科A的堅定持股，“寶能系”獲得了驚人的投資收益率。

    明細來看，“寶能系”以旗下鉅盛華為投資主體，目前直接、間接合計持有萬科A約28.04億股，占后者總股本的25.4%。以最新股價計算，對應持股市值高達1127.2億元。回看“寶能系”投資成本，其持股中的絕大部分（占總股本的24.26%）是在2016年之前購入，當時耗資約430億元，隨后萬科A“停牌避險”，“寶能系”又在2016年7月萬科A復牌后進一步增持了少量股份，綜合而言，其對萬科A股票的總投資成本約為450億元。如此來看，即便不考慮分紅因素，“寶能系”目前投資萬科A的賬面浮盈也高達677億元，投資收益率為150%，浮盈額相當于萬科2016年凈利潤210億元的三倍余。

    如果進一步分析，“寶能系”對萬科A的投資收益率要遠遠高于150%。原因在于，“寶能系”投資萬科股票并非全部使用自有資金，而是動用了大量的杠桿資金。根據之前公告，曾為鉅盛華舉牌提供資金彈藥的多款資管計劃，是鉅盛華向相關資產管理計劃賬戶中劃轉了相應的進取級/劣后級份額的認購資金，隨后由相關資管計劃進場購買萬科A股票，而“寶能系”當時動用了兩倍的資金杠桿（即1配2）。

    然而，這僅是公開披露的數據。據新華社此前報道，監管部門組織的調查顯示，“寶能系”購買萬科A股票所用資金的杠桿倍數達到4.19（當時已持有萬科A的24.26%股權）。若按監管部門的調查結果計算，則“寶能系”對于萬科A的投資成本中，僅86.7億元為自有資金，剩余363.3億元源自外部融資。那么，即便以年利率10%來計算其融資所付支出，最近三年“寶能系”所付利息支出約為109億元，“寶能系”投資萬科A的整體投資成本約為195.7億元。由此計算，扣除利息支出，“寶能系”2015年以來對萬科A的投資盈利達到568.2億元，而通過杠桿作用，對萬科A的整體投資收益率達到驚人的655%。

    不過，“寶能系”掌門人姚振華并不承認監管部門給出的上述杠桿資金調查數據。姚振華在2016年給新華社記者的書面回復中，表示寶能實際資金杠桿倍數為1.7，最高不超過2，完全處于“安全范圍”以內。即便以整體投資兩倍杠桿計算，“寶能系”對萬科A股票的自有資金投資也僅為150億元。