2月1日，樂視網（300104）迎來復牌以后的第7個跌停板，公司股價報收7.34元/股。跌停板上，仍有612萬手的賣單堆積。目前，公司與復牌前的612億元相比，蒸發了319億元。業內人士對中國證券報記者表示，盡管樂視網目前的股價水平已擊破賈躍亭的質押交易平倉線，若賈躍亭無法及時追加擔保，賈躍亭的“退出”將由司法主導執行質押股權。同時，樂視網正在加速排出與樂視相關的“風險因子”，新的管理層對于公司下一步的發展或有后招。

    司法主導執行質押股權

    根據樂視網公告，截至目前，賈躍亭持有公司10.24億股股份，占總股本的25.67%，其中10.2億股已質押給金融機構。若公司股價繼續大幅下跌，且賈躍亭先生無法及時追加擔保，金融機構將有權處置上述已質押的股權，從而可能導致公司實際控制人發生變更。

    一位資深信托人士在接受中國證券報記者采訪時表示：“樂視網資金問題爆發之前，公司的股權質押可以做到股價5-6折的價格。”若以樂視網停牌前15.33元/股的價格計算，5-6折的價格為7.67元/股-9.2元/股。

    根據《中國證券登記結算有限責任公司關于發布證券質押登記要素標準的通知》中對于平倉線的解釋，平倉線是質押雙方約定的百分數，質押期間如質押證券市值與融資金額之間的比例低于平倉線時，質權人有權根據協議約定對質押證券進行處置。

    不過，金融機構作為質權人，對于賈躍亭質押股份的處置卻沒那么簡單。樂視網2017年三季報顯示，賈躍亭持有樂視網10.24億股股份皆為限售股，且10.2億股質押，同時10.24億股全部凍結。

    中銀律師事務所合伙人于利淼對中國證券報記者表示：“對于擔保債權與一般債權來講，擔保債權具有優先受償的權利。對于本案來講，質押物雖被凍結，但法院在執行時也需遵循上述債權優先償付的原則。另外，因涉及上市公司股權，還需按照上市收購管理相關規則辦理，如涉及實際控制人變更，還需履行證券監管審批。”

    上述信托人士強調，處置的前提是，質押股權皆為流通股。“在賈躍亭的股票是限售股的情況下，就只能等股票解禁以后才能處置。而賈躍亭的這部分股票又同時被司法凍結了，只能等法院判決，按照輪候順序受償。”

    快速排除“樂視系風險”

    根據樂視網日前發布的2017年年報業績預告，公司正在加速排除“樂視系”相關風險。公司預計2017年凈利潤虧損116.05億元-116.1億元。

    樂視網表示，考慮關聯方債務風險及可收回性等因素的影響，經初步測算，公司預計將對關聯方應收款項計提壞賬準備約為44億元；公司管理層出于謹慎性考慮，對無形資產中影視版權、可供出售金融資產等長期資產存在的減值風險進行識別及判斷，經初步測算，公司預計將對部分長期資產計提減值準備約35億元。

    由此可見，樂視網從關聯方應收款方面、長期資產計提減值準備方面，都在盡量快速排除“樂視系風險”。

    具體看，關聯方應收款方面，樂視網公告顯示，截至2017年11月30日，相關關聯方對上市公司的關聯欠款余額達到75.31億元。若不考慮2017年11月30日以來，公告顯示樂視網與樂視系之間達成的部分債務解決方案，上述44億元關聯方應收款項計提壞賬準備約占關聯欠款余額的近60%。

    長期資產計提減值準備的35億元中，包括影視版權、可供出售金融資產等。公司2017年半年報顯示，樂視網截至2017年中期報告期末影視版權賬面值為63.72億元；可供出售金融資產期末賬面值為16.88億元，其中包括了樂視體育，樂視創景科技（北京）有限公司等多家樂視系公司。

    從經營上看，樂視網在本次復牌前舉辦的在線投資者說明會上表示，樂視超級電視并未被傳統電視企業甩開，公司現階段已明確樂視電視的戰略規劃。通過OpenEco生態開放策略，樂視電視現已擁有樂視視頻、CIBN、芒果TV、華數TV等內容提供商。未來公司將結合分眾自制和生態開放戰略，打造以智能電視為核心的大屏互聯網家庭娛樂生活，努力成為以家庭互聯網為平臺的消費升級大潮的引領者。

    同時，樂視網還在不斷提示公司面臨的相關風險，包括公司實際控制人可能發生變更的風險，部分關聯方應收款項存在回收風險，賈躍亭、賈躍芳未履行借款承諾導致公司現金流緊張的風險，公司現有債務到期導致公司現金流進一步緊張的風險等。

    融創系巨額投入

    根據樂視網2017年三季報，天津嘉睿匯鑫企業管理有限公司持有的8.56%樂視網股份也已經全部被質押。相關公告顯示，質押開始日期為2017年8月8日，質權人為中信信托。

    業內人士在接受中國證券報記者采訪時表示，樂視網資金問題爆發之后，公司的股權仍能質押成功，相關機構很可能是基于對融創還款能力的判斷，但是融創這比質押的折扣很大概率是在5折以下了。

    根據公開信息，融創系目前在“樂視”的投資金融較大。2017年融創戰略入股樂視，以60.41億元收購樂視網8.61%股權，以79.5億元獲得增發后樂視致新33.5%股權，以10.5億元收購樂視影業15%股權，共計投資樂視150.41億元。

    此后，樂視網還曾披露過向融創系借款的相關公告。公告顯示，公司股東天津嘉睿匯鑫企業管理有限公司通過借款方式向上市公司注入17.9億元資金，在一定程度上緩解了公司及子公司的資金需求壓力。

    一位不具名的市場人士對中國證券報記者表示：“樂視股價跌的底在哪？好像是3.9元/股左右。孫宏斌想得很明白，現在將所有的風險釋放，很可能會在股價低位適時啟動重組。”