■本報記者 賈麗

    小米還未正式對外公布上市計劃，但其上市方案已在業界流傳出多個版本。

    近日有消息稱，小米或于下月在香港申請上市，最快會在6月份至7月份完成上市。而另有消息稱，小米的IPO最終也有可能會敲定A+H股兩地發行，擬募集資金或在100億美元。

    對此，小米公司方面給出的回應仍是不予置評。

    不過，業內人士認為：“從目前的情況來看，小米實現A+H上市的難度較大，其存在VIE架構、同股不同權等問題，同時財務指標也達不到A股上市的有關要求。不過，如若新股發行體制改革加快，小米上市也存在多種可能性。”

    A+H是否具有可操作性？

    據媒體報道，有消息人士稱小米IPO最終可能敲定A+H股兩地發行。此前，小米上市地點的選擇一直在美股和港股之間。但這一消息并未得到官方確認。

    小米市場負責人魏來此前曾透露，小米采用的是VIE架構。業內人士認為，此類公司架構到了公開募股階段則與國內相關上市規則產生沖突。

    所謂VIE結構，即可變利益實體，在國內被稱為“協議控制”。阿里巴巴、百度都采用VIE架構上市。不過，VIE結構往往會成為高科技企業在A股上市的障礙。拆解這一結構的方式，需要將中間的層層環節打開，完全拆開重建代價太高。

    不過，港交所逐步允許創新型公司采取“雙重股權”結構在港交所上市，或讓擁有VIE結構的小米有望順利登陸港交所。

    值得注意的是，在小米被傳出可能在A+H股同時上市的消息后，小米產業鏈個股也在資本市場引來關注。其中普路通、共達電聲等上市公司漲停。而欣旺達、聞泰科技等多家公司表態與小米已建立密切合作關系，入局小米生態鏈。

    為何選在此時上市？

    此前，小米創始人雷軍曾對外表示：“我覺得我們會到業務比較舒服的時候再IPO。”今年，或許就是雷軍所說的“比較舒服的時候了。”

    走出兩年的低谷期，小米重新走向正軌。去年11月份，雷軍宣布，小米手機銷量重回全球前五，提前兩個月完成千億元銷售目標，在印度市場取代三星居銷量排行榜第一名。隨后，雷軍在人事及業務上對小米進行了大幅調整，大力拓展線下，發展云計算和AI等產業。

    不過，此時中國智能終端市場已近飽和，手機市場的增長空間非常有限。同時，小米培育的新興業務難在短期內出現成效，消耗著大量的資金，這讓小米對資金的需求與日俱增。

    一位接近小米人士表示：“從成立到現在，小米已經歷了多輪融資，但投資方是有需求的。上市可以把現有股東權益最大化，也可讓企業為下一步發展籌集大量資金。”

    值得注意的是，自小米上市的消息傳出后，其估值就如同坐上了火箭，直線上升。

    小米最近一次融資在2014年12月份，總融資額11億美元。彼時小米的估值為460億美元。

    去年9月份，小米被傳可能會在港交所或紐交所上市，有分析機構稱其估值可達690億美元。然而僅半年時間，小米的估值已被業內機構提升到了2000億美元，是去年預估的3倍，4年前的4倍。

    小米這一持續增長的高估值，也讓外界提出隱憂。產業經濟觀察家梁振鵬認為：“小米業績的高增長未必能夠持續，從而支撐其高估值。”

    雖然雷軍此前曾宣布，2018年小米手機出貨量將達到1億臺。但根據咨詢公司Gartner公布的數據現實，2017年中國智能手機市場整體出貨量達4.15億臺，同比下滑8%。2018年中國智能手機市場將繼續下滑5%，出貨量降至3.94億臺。

    業界普遍認為，今年智能手機市場仍將延續去年銷量下滑的態勢，原因是整個行業找不到明顯的增長點。在這一環境下，手機整體進入存量市場，小米要尋求業績上的進一步增長，必須從別的品牌手中搶市場，這對小米而言無疑是嚴峻的考驗。

    同時，與三星、華為等眾多廠商不同，小米幾乎沒有自己的工廠，產品大多來自代工廠。這讓小米在手機的品質、成本把控以及產業鏈整合能力上都存在不穩定性。

    梁振鵬表示：“小米是輕資產企業，如果沒有過硬的產品和高毛利支撐，其業績將存在極大的不確定性。”

    互聯網分析師葛甲認為：“小米的手機業務正在與OPPO、VIVO展開激烈競爭，其身后魅族也緊追不舍，其所處的競爭環境并不樂觀。同時，小米布局的服務領域也沒有達到當初的預期。這些都讓小米的高估值需要再推敲。不過，目前小米已經開始注重實體，拓展線下，同時在多產業布局，彌補其輕資產的短板。多產業線同步鋪設需要巨量資金支撐，而上市可讓小米快速打開融資通道。”