編者按：進入4月份，上市公司年報披露如火如荼，不少公司為了拿出一份說得過去的成績單，用心良苦做起拆東墻補西墻的事情。比如張家界扣非凈利潤“跳崖”，通過處置資產來充九成凈利潤；再如北京君正拿出過半募集資金理財，靠理財收益勉強盈利；還有迎上市以來最差業績的信立泰，溢價收購兩家子公司卻成噩夢。三家公司何時能解除業績警報，我們邊走邊看。

    扣非凈利潤“跳崖” 張家界處置資產充九成凈利潤

    ■本報記者 何文英

    “受中韓薩德事件影響，韓國市場接待量大幅下滑。”4月3日，有“中國山水旅游第一股”之稱的張家界在2017年年報中對公司業績欠佳如是解釋。

    年報顯示，張家界2017年實現營業收入5.5億元，同比減少7.18%；實現凈利潤6736萬元，同比增長10.15%。然而，這份差強人意的業績答卷卻難以掩蓋公司近兩年扣非凈利潤銳減的事實。

    扣非凈利潤銳減

    處置資產充利潤

    財報顯示，張家界2015年至2017年扣除非經常性損益后的凈利潤分別為1.13億元、6152萬元和50萬元，呈現逐年銳減趨勢。2017年公司非經常性損益合計6686萬元，其中6209萬元來自于非流動資產處置損益。

    2017年9月份，張家界將全資子公司張家界游客中心有限公司100%股權、張家界鄉村旅游發展有限公司100%股權、張家界茶業發展有限公司100%股權和控股子公司張家界旅游眾創科技有限責任公司47.5%股權，合計以5698萬元協議轉讓給控股股東旗下的張家界產業投資有限公司，將臨湘山水旅游開發有限公司20%股權協議轉讓給臨湘市美臨文化旅游發展投資有限公司。

    上述資產處置為張家界帶來非經常性損益約4200萬元，此外公司張家界國際酒店有限公司確認土地使用權處置收益約2400萬元。非流動資產處置損益占2017年凈利潤比例高達92%，而公司主營業務板塊近兩年卻乏善可陳。

    分行業看，報告期內張家界旅行社服務業實現營業收入2.02億元，與去年同期持平；旅游客運行業實現營業收入2.01億元，比上年同期減少5.2%；旅游服務業實現營業收入1.48億元，比上年同期減少24.56%。三大業務板塊毛利率全線下滑，分別同比減少0.97%、6.49%和11.78%。從細分產品來看，寶峰湖景區門票和楊家界索道收入降幅最為明顯，分別下降22.9%和47.37%。

    追溯公司歷年年報可知，寶峰湖景區和楊家界索道接待購票人數呈逐年下降趨勢。2015年至2017年寶峰湖景區接待購票人數分別為101.59萬人、85.62萬人和69.83萬人；2015至2017年楊家界索道接待購票人數分別為205.38萬人、129.85萬人和63.17萬人。

    一位長期研究張家界的分析師認為，公司內生項目表現相對疲軟，多個景區項目出現收入和利潤的下滑。同時他指出，公司觀光電車購票人數和營業收入均有增長，但需要注意的是當人均消費提升的過程中毛利率反而有所下降。

    張家界在年報中解釋稱，收入和利潤較上年減少的主要原因是：武陵山大道、楊家界大道等道路封閉施工致使乘坐楊家界索道上山的客人大幅減少，導致楊家界索道營業收入大幅下滑；受中韓薩德事件影響，韓國市場接待量大幅下滑，對寶峰湖景區效益影響較大；募投項目大庸古城建設期間，新增大額土地使用權攤銷及借款利息費用。

    張家界董秘金鑫在接受《證券日報》記者采訪時說道：“中國商業旅游景點韓國游客數量排名第一的是張家界，2005年張家界韓國游客最高達到60萬人以上，一般平均也在30萬人至50萬人之間。以前韓國游客到張家界，主要通過北京、上海、西安來中轉，近幾年隨著張家界大交通的改善，有大量包機直接飛韓國釜山、大邱、首爾，自從去年薩德事件以來，包機全部取消，張家界直飛韓國的正常航班也全部取消。”

    “從去年4月份以后，基本沒有韓國游客了，隨著中韓關系的緩和，現在又在逐漸恢復。”金鑫告訴記者。

    斥資22億元造古城

    發行可轉債補資金缺口

    2017年，張家界擬通過非公開發行股份的方式募集資金12億元，全部投入大庸古城（南門口特色街區）項目，最終公司僅募得資金凈額8.39億元，與預計募資總額存在近4億元的缺口。公司相關負責人在互動平臺上表示，資金缺口將由公司自有資金和銀行貸款解決，將產生一定的財務費用。

    按照大庸古城項目最新調整后的規劃，張家界預計投入資金總額約22億元。截至報告期末，前次定增募集資金已基本全部投入，目前該項目累計投入金額為13.35億元，尚有約9億元的差額。

    解決資金缺口成為公司的燃眉之急。年報公布同日，張家界還發布了《公開發行可轉換公司債券預案》稱，公司擬募資不超過6.21億元，全部投入大庸古城項目。不過，即便可轉債頂格募資，與大庸古城預算總投資額仍存在約3億元的資金缺口。

    據公開資料顯示，大庸古城項目屬于原址重建，規劃用地總面積約242.62畝，將打造成集文化體驗、休閑度假、建筑藝術為一體的古城文旅綜合體。張家界相關負責人在公司投資者互動平臺上表示，截至2017年12月31日，大庸古城項目已基本完成主體工程施工，預計2018年8月份投入運營。

    “大庸古城原定8月份投入運營，可能會有所推遲，預計推遲到10月份試運營，文化旅游項目肯定有個爬坡期，具體盈利預測請參照前次非公開發行的可行性分析。”金鑫告訴記者。

    近年來，我國古城鎮旅游開發進入快車道。有專家測算，平均每兩天就有一個古城鎮“誕生”，目前我國已開發或正在開發的古城鎮超過2800座，千城一面同質化嚴重。據最新報道，經4年打造和建設，投資20億元位于成都市的龍潭水鄉從2013年開業前三天游客人數13萬人到如今關門閉戶僅歷時三年。

    一位不愿具名的基金經理對《證券日報》記者表示，大庸古城從運營到盈利需要一段培育期，以項目的體量，在建工程轉固定資產后將出現較大的費用攤銷和資產折舊，加上發行可轉債對即期業績的攤薄，公司短期業績或將承壓。