回顧5月份，港股繼續(xù)維持整理，并在美元指數(shù)走強(qiáng)、新興市場(chǎng)接連遭遇股債雙殺背景下，多次跌破30000點(diǎn)整數(shù)關(guān)口。6月份已過(guò)去近一半，恒生指數(shù)依然未能實(shí)現(xiàn)有效突破，始終在30000點(diǎn)附近徘徊。港股通方面，阿里健康成為5月以來(lái)最大黑馬，截至昨日收盤(pán)，阿里健康股價(jià)累計(jì)漲幅逾114%。

    阿里健康股價(jià)在長(zhǎng)時(shí)間沉寂后為何突然迎來(lái)爆發(fā)？?jī)?nèi)在邏輯是什么？

    5月以來(lái)股價(jià)翻倍

    阿里健康自2014年借殼上市以來(lái)，股價(jià)在長(zhǎng)時(shí)間的沉寂后突然迎來(lái)爆發(fā)。6月13日，阿里健康股價(jià)盤(pán)中一度漲逾4%，觸及8.63港元，刷新近兩年新高。截至當(dāng)日收盤(pán)，恒生指數(shù)下跌1.22%，阿里健康漲2.78%，報(bào)價(jià)8.5港元，全天成交額為4.25億港元。

    如果將K線圖拉長(zhǎng)看，阿里健康自5月份以來(lái)就突然進(jìn)入快速上漲通道，漲勢(shì)迅猛，股價(jià)累計(jì)漲幅達(dá)114%。同期，恒生指數(shù)則下跌了0.27%，Wind恒生醫(yī)療保健板塊漲幅為9.93%，阿里健康遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏大盤(pán)和同業(yè)。

    與此同時(shí)，Wind數(shù)據(jù)顯示，港股通資金于5月初開(kāi)始流入阿里健康，5月中旬阿里健康的港股通持股比例明顯提升，可以看出阿里健康股價(jià)的此波上漲主要來(lái)自內(nèi)地資金的助推。

    Wind滬深港通專題統(tǒng)計(jì)前十大活躍個(gè)股成交明細(xì)數(shù)據(jù)顯示，5月17日內(nèi)地資金買(mǎi)入阿里健康3.35億港元，當(dāng)天漲幅達(dá)到26.13%，報(bào)收5.6港元，而在此前的18個(gè)月中，阿里健康宛如“僵尸股”，一直在4港元附近徘徊。

    那么內(nèi)地資金為何南下“淘寶”阿里健康？

    先來(lái)看其最新公布的業(yè)績(jī)情況。5月16日，阿里健康發(fā)布2018財(cái)年業(yè)績(jī)，截至2018年3月31日，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24.43億元，同比增長(zhǎng)414.2%，毛利6.53億元，同比增長(zhǎng)248.7%。除了營(yíng)收和毛利實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)之外，阿里健康在剔除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用后的利潤(rùn)達(dá)到800萬(wàn)元，這是2014年借殼上市以來(lái)首次實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

    在業(yè)績(jī)提振的刺激下，投資者情緒高漲。阿里健康5月17日高開(kāi)高走，7連漲之后，于5月29日發(fā)布公告稱，將發(fā)行股份收購(gòu)阿里巴巴附屬公司AliJKNutritionalProducts全部股權(quán)，總對(duì)價(jià)相當(dāng)于106億港元。

    據(jù)記者了解，標(biāo)的公司業(yè)務(wù)包括天貓醫(yī)療器械及保健用品、成人用品、醫(yī)療和健康服務(wù)等業(yè)務(wù)。2018財(cái)年（截至2018年3月31日），標(biāo)的公司商品交易總額已達(dá)人民幣205.61億元，涉及8550萬(wàn)活躍買(mǎi)家和超過(guò)3300名入駐商家，包括歐姆龍、魚(yú)躍、強(qiáng)生、博士倫和杜蕾斯等品牌。

    目前，阿里健康電商業(yè)務(wù)板塊包含阿里健康自營(yíng)、天貓醫(yī)藥類目代運(yùn)營(yíng)服務(wù)以及醫(yī)藥O2O一套完整體系。自從2016年9月開(kāi)始代運(yùn)營(yíng)天貓醫(yī)藥類目業(yè)務(wù)以來(lái)，該業(yè)務(wù)成為天貓上增速最快的業(yè)務(wù)板塊之一。阿里健康2018財(cái)年業(yè)績(jī)報(bào)告顯示，電商平臺(tái)服務(wù)收入達(dá)到人民幣1.71億元，同比實(shí)現(xiàn)324.1%的增長(zhǎng)。

    有港股中資券商向記者表示，此次收購(gòu)將有利于阿里健康進(jìn)一步整合已有的醫(yī)藥電商板塊業(yè)務(wù)，并將服務(wù)拓展到中國(guó)醫(yī)療健康行業(yè)的更多參與方，同時(shí)也將為阿里健康帶來(lái)更可觀的電商平臺(tái)服務(wù)收入。

    上漲持續(xù)性待察

    《烏合之眾》的作者勒龐在書(shū)中指出，個(gè)人一旦進(jìn)入群體，他的個(gè)性便湮滅了，而群體行為表現(xiàn)為無(wú)異議、情緒化和低智商。這在股票市場(chǎng)上更是適用，一旦投資群體出現(xiàn)過(guò)于情緒化的行動(dòng)，往往非理性可以判斷，這就意味著，最后的結(jié)果往往具有很大的隨機(jī)性。

    阿里健康自5月中旬以來(lái)不僅自身股價(jià)暴漲，還帶動(dòng)了同為阿里系的阿里影業(yè)形成一波上漲，并在5月24日大漲31.52%，創(chuàng)下2015年7月9日以來(lái)單日最大漲幅，但在隨后股價(jià)就一路走跌。

    阿里健康是否會(huì)走出跟阿里影業(yè)類似的路徑？雖然阿里健康發(fā)布了一份喜人的財(cái)報(bào)，從其2018財(cái)年業(yè)績(jī)報(bào)告看出，其營(yíng)收與毛利保持了非常快的增速，而經(jīng)調(diào)整后的利潤(rùn)首次為正，這是其近段時(shí)間股價(jià)上漲的主要原因。

    但是在業(yè)績(jī)推動(dòng)上漲的這個(gè)邏輯中還是有漏洞的：一是阿里健康的營(yíng)收能否在接下來(lái)保持如此高的增速，為何去年增速更快股價(jià)卻沒(méi)有反應(yīng)？翻看阿里健康2017年財(cái)報(bào)，發(fā)現(xiàn)其業(yè)績(jī)?cè)鏊僖卜浅Ｑ该停瑺I(yíng)收增速高達(dá)739%，毛利增速也高達(dá)392%；二是高增長(zhǎng)之下，盈利能力承壓，其2018財(cái)年的毛利率由前一年的39.4%下降至26.7%；三是如果只看經(jīng)調(diào)整后的利潤(rùn)，或許太過(guò)樂(lè)觀。如同巴菲特所說(shuō)：“幾年前我們就問(wèn)過(guò)這樣的問(wèn)題，但始終沒(méi)有得到答案。如果期權(quán)不算補(bǔ)償?shù)姆绞剑敲此鼈兊降资鞘裁矗咳绻a(bǔ)償不算作費(fèi)用，那它們到底是什么？如果費(fèi)用不計(jì)入對(duì)利潤(rùn)的計(jì)算，那它們到底應(yīng)該放在哪里？”

    再來(lái)看看剛剛登陸港股的平安好醫(yī)生，這幾年以顛覆者的形象入局。平安好醫(yī)生營(yíng)業(yè)收入從2015年的2.79億元增長(zhǎng)到2017年度18.6億元，增速同樣迅猛，2015年至2017年公司毛利率分別為39.7%、42.2%及32.8%，其中健康商城業(yè)務(wù)由于自營(yíng)占比提升，導(dǎo)致該業(yè)務(wù)毛利率由上年的18.1%下調(diào)至11.7%。

    阿里健康的醫(yī)藥電商毛利率呢？雖未公布具體的細(xì)節(jié)，但阿里健康自營(yíng)健康產(chǎn)品銷(xiāo)售占總收入的88%，可以粗略用阿里健康26.7%的整體毛利率作比較，因此阿里健康醫(yī)藥電商產(chǎn)品的毛利率是高于平安好醫(yī)生的。但由于兩者存在競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，為了爭(zhēng)奪市場(chǎng)，阿里健康高毛利率或許會(huì)受到很大壓力。從醫(yī)藥生態(tài)布局來(lái)看，平安好醫(yī)生從健康商城到家庭醫(yī)生、消費(fèi)醫(yī)療，健康管理更全面，并還在加大投入布局。而阿里健康一旦毛利率下降，未來(lái)利潤(rùn)會(huì)大幅增長(zhǎng)嗎？對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)越是瘋狂的時(shí)候，越應(yīng)該保持冷靜。