⊙記者 夏子航 ○編輯 孫放

    停牌半年今日復(fù)牌的通化金馬，拿出的卻是“標(biāo)的資產(chǎn)業(yè)績(jī)差、風(fēng)險(xiǎn)大、關(guān)聯(lián)交易依賴性強(qiáng)”的并購(gòu)方案。更為不確定的是，通化金馬本次重組還存在臨陣更換會(huì)計(jì)師事務(wù)所的風(fēng)險(xiǎn)。

    通化金馬自2017年12月轉(zhuǎn)入重大資產(chǎn)重組程序并停牌至今。期間，公司聘請(qǐng)中銀國(guó)際證券股份有限公司為本次重大資產(chǎn)重組的獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)、瑞華會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙）為本次重大資產(chǎn)重組的審計(jì)機(jī)構(gòu)等。通化金馬最新表示，目前，鑒于瑞華會(huì)計(jì)師事務(wù)所存在可能因其他處罰事項(xiàng)而影響本次重組順利推進(jìn)的情形，公司不排除未來(lái)更換瑞華會(huì)計(jì)師事務(wù)所的可能性。

    多項(xiàng)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)“不理想”

    據(jù)披露，通化金馬此次擬向德信義利、圣澤洲、七煤集團(tuán)、雙礦集團(tuán)、雞礦集團(tuán)、鶴礦集團(tuán)等6個(gè)交易對(duì)方以支付現(xiàn)金及發(fā)行股份的方式收購(gòu)七煤醫(yī)院、雙礦醫(yī)院、雞礦醫(yī)院、鶴礦醫(yī)院及鶴康腫瘤醫(yī)院各84.14%股權(quán)，標(biāo)的資產(chǎn)作價(jià)21.91億元。通過(guò)本次收購(gòu)，通化金馬將在原有的制藥業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上新增綜合醫(yī)院服務(wù)業(yè)務(wù)。

    標(biāo)的資產(chǎn)“業(yè)績(jī)差”、經(jīng)營(yíng)指標(biāo)差是監(jiān)管部門對(duì)本次重組的一大問(wèn)詢要點(diǎn)。例如，標(biāo)的之一的鶴康腫瘤醫(yī)院，最近兩年凈利潤(rùn)均為虧損，交易所問(wèn)詢?cè)撌召?gòu)是否符合“（并購(gòu)應(yīng)）有利于增強(qiáng)上市公司盈利能力的要求”。

    對(duì)此，通化金馬在回復(fù)中稱，近兩年鶴康腫瘤醫(yī)院盈利能力呈改善趨勢(shì)，認(rèn)為該醫(yī)院在2016年、2017年分別虧損656萬(wàn)元、276萬(wàn)元的背景下，2018年有望實(shí)現(xiàn)0.56萬(wàn)元的凈利潤(rùn)。

    通化金馬擬購(gòu)標(biāo)的多項(xiàng)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)也不理想，存在“應(yīng)收賬款、應(yīng)付賬款占比較高，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率低，資產(chǎn)負(fù)債率較高，毛利率較低”等問(wèn)題。此外，交易所還發(fā)現(xiàn)，在5家標(biāo)的醫(yī)院收入水平增幅不大的情況下，其2017年度實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)、毛利率均較2016年大幅提升。

    業(yè)績(jī)補(bǔ)償、未決訴訟藏風(fēng)險(xiǎn)

    盡管相關(guān)方就本次并購(gòu)作出業(yè)績(jī)承諾，但細(xì)究之下，其業(yè)績(jī)補(bǔ)償?shù)穆男袇s存在不確定性。此外，七煤醫(yī)院2017年以來(lái)受到地方城建局、藥品監(jiān)督管理局等多個(gè)部門的行政處罰。七煤醫(yī)院、雙礦醫(yī)院、雞礦醫(yī)院、鶴礦醫(yī)院還均存在較多未決訴訟事項(xiàng)。

    業(yè)績(jī)承諾方承諾，標(biāo)的公司于2018、2019和2020年度合計(jì)實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)分別不低于1.72億、1.86億和2.12億元。然而，公告顯示，本次重組的主要交易對(duì)手方德信義利最近兩個(gè)會(huì)計(jì)年度持續(xù)處于虧損狀態(tài)，尤其是2017年度虧損達(dá)到2.05億元。監(jiān)管部門對(duì)其補(bǔ)償履約能力表示擔(dān)憂。

    通化金馬在問(wèn)詢回復(fù)中表示，本次交易成功實(shí)施后，德信義利取得的現(xiàn)金對(duì)價(jià)15億元將用于中間級(jí)和優(yōu)先級(jí)合伙人的退出，截至2018年3月31日，德信義利的貨幣資金為2712.67萬(wàn)元，應(yīng)收賬款金額為8260萬(wàn)元。通化金馬認(rèn)為，如德信義利的貨幣資金不足以承擔(dān)相關(guān)業(yè)績(jī)補(bǔ)償責(zé)任，還可通過(guò)加大應(yīng)收賬款催收力度、長(zhǎng)期股權(quán)投資變現(xiàn)等方式來(lái)補(bǔ)充資金。

    從上述情況可以看出，在出現(xiàn)極端條件的情況下，德信義利業(yè)績(jī)補(bǔ)償履約能力不強(qiáng)。不得已，德信義利搬出救兵，由北京晉商作出承諾：若德信義利無(wú)法承擔(dān)業(yè)績(jī)補(bǔ)償責(zé)任，北京晉商將就其無(wú)法支付的補(bǔ)償款承擔(dān)100%補(bǔ)償責(zé)任。

    關(guān)聯(lián)交易問(wèn)題成隱憂

    對(duì)通化金馬本次重組標(biāo)的的獨(dú)立性，監(jiān)管部門深表關(guān)切，擔(dān)憂標(biāo)的醫(yī)院的銷售收入是否嚴(yán)重依賴關(guān)聯(lián)方，相關(guān)款項(xiàng)能否及時(shí)收到，且是否嚴(yán)重依賴相關(guān)方的支付能力。

    這一擔(dān)憂不無(wú)道理。以七煤醫(yī)院為例，七煤集團(tuán)社會(huì)保險(xiǎn)事業(yè)管理局及其關(guān)聯(lián)方為七煤醫(yī)院的第一大客戶，2016年、2017年、2018年1至3月，在七煤醫(yī)院營(yíng)業(yè)收入中，來(lái)自七煤集團(tuán)及其關(guān)聯(lián)方的占比分別為55.34%、47.01%、41.42%。

    類似情況在其他標(biāo)的醫(yī)院更為明顯。

    據(jù)披露，鶴礦醫(yī)院為鶴礦集團(tuán)定點(diǎn)綜合性醫(yī)院，鶴礦集團(tuán)所屬職工在鶴礦醫(yī)院就醫(yī)僅需負(fù)擔(dān)個(gè)人部分，因此鶴礦集團(tuán)職工患者相對(duì)集中。2016年、2017年、2018年1至3月，鶴礦醫(yī)院對(duì)鶴礦集團(tuán)方面的銷售金額占營(yíng)業(yè)收入比重分別為80.45%、71.45%、68.67%。2016年、2017年、2018年1至3月，鶴康腫瘤醫(yī)院對(duì)鶴礦集團(tuán)及其關(guān)聯(lián)方銷售金額占營(yíng)業(yè)收入比重分別為77.96%、68.55%、59.76%。

    值得注意的是，標(biāo)的醫(yī)院的上述關(guān)聯(lián)方及大客戶自身也是狀況堪憂。監(jiān)管部門要求上市公司重點(diǎn)說(shuō)明，在四礦集團(tuán)（七煤集團(tuán)、雙礦集團(tuán)、雞礦集團(tuán)、鶴礦集團(tuán)的并稱）最近五年均存在未按期償還大額債務(wù)，尤其是雞礦集團(tuán)、鶴礦集團(tuán)已被列入失信被執(zhí)行人名單的情況下，有何后續(xù)措施保障2018年3月31日后，標(biāo)的醫(yī)院對(duì)四礦集團(tuán)的銷售實(shí)現(xiàn)和相關(guān)應(yīng)收賬款的及時(shí)收回。