今年以來(lái)，受市場(chǎng)波動(dòng)加劇影響，A股部分上市公司股價(jià)出現(xiàn)“閃崩”，其中高股票質(zhì)押比例成為重要的導(dǎo)火索之一，不少公私募基金也因此“踩雷”。從6月中旬開(kāi)始，機(jī)構(gòu)對(duì)上市公司的股票質(zhì)押?jiǎn)栴}開(kāi)始高度關(guān)注，不僅在調(diào)研中頻頻針對(duì)相關(guān)情況發(fā)問(wèn)，也在公司內(nèi)部對(duì)持倉(cāng)上市公司進(jìn)行排查、梳理。而除了基本的質(zhì)押率和質(zhì)押價(jià)格外，公司質(zhì)地成為機(jī)構(gòu)“排雷”的關(guān)鍵要素。

    多位機(jī)構(gòu)人士告訴記者，當(dāng)前高比例股票質(zhì)押上市公司出現(xiàn)“閃崩”的情況仍屬個(gè)案。從中長(zhǎng)期角度來(lái)看，在經(jīng)歷過(guò)本輪優(yōu)勝劣汰之后，質(zhì)地優(yōu)質(zhì)的公司將被篩選出來(lái)，也為投資者提供了更好的選擇機(jī)會(huì)。

    股票質(zhì)押成機(jī)構(gòu)調(diào)研熱門(mén)問(wèn)題

    近期，機(jī)構(gòu)對(duì)上市公司的股票質(zhì)押?jiǎn)栴}開(kāi)始高度關(guān)注，多機(jī)構(gòu)在調(diào)研時(shí)頻向上市公司發(fā)問(wèn)有關(guān)股票質(zhì)押事宜。據(jù)中國(guó)證券報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，從6月18日以來(lái)，約半個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，機(jī)構(gòu)調(diào)研利亞德、北陸藥業(yè)、新文化、順絡(luò)電子等9家上市公司時(shí)，都提出了股票質(zhì)押等問(wèn)題，而有近20家上市公司被提及公司債務(wù)如何解決及現(xiàn)金流情況等問(wèn)題。

    大多數(shù)公司對(duì)上述問(wèn)題的回復(fù)為“公司基本面運(yùn)行正常，股票質(zhì)押對(duì)公司實(shí)際運(yùn)營(yíng)影響不大”，或者“現(xiàn)金流情況良好，償債能力較強(qiáng)”等。也有不少公司用數(shù)據(jù)來(lái)證明其各項(xiàng)運(yùn)營(yíng)情況良好。例如利亞德在6月21日接受16家機(jī)構(gòu)的調(diào)研時(shí)，對(duì)公司資金需求方面做出了詳細(xì)介紹，“資產(chǎn)負(fù)債率恢復(fù)到良性狀態(tài)。到目前為止，公司控股股東、實(shí)際控制人李軍的股票質(zhì)押率為16.96%。另外，公司在之前4個(gè)季度采取業(yè)務(wù)拓展及考核指標(biāo)方式，將公司應(yīng)收款、現(xiàn)金流做了大幅度改善。”

    也有上市公司表示，未來(lái)或降低質(zhì)押比例。例如新文化，在保證沒(méi)有出現(xiàn)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，承諾“后續(xù)大股東會(huì)視情況繼續(xù)降低質(zhì)押比例，進(jìn)一步消除金融市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)投資情緒造成的干擾”。

    公司質(zhì)地是關(guān)鍵

    實(shí)際上，在A股市場(chǎng)中，股票質(zhì)押已成普遍現(xiàn)象。據(jù)中證金牛研究中心統(tǒng)計(jì)，截至今年6月21日，A股共有3349家上市公司進(jìn)行了股份質(zhì)押，占A股總數(shù)比例約95%，平均質(zhì)押比例為15.96%。

    華南某基金經(jīng)理告訴記者，股票質(zhì)押出現(xiàn)平倉(cāng)的上市公司僅屬個(gè)案。在流動(dòng)性緊縮的環(huán)境下，市場(chǎng)較快下跌，高質(zhì)押股票與市場(chǎng)波動(dòng)之間往往易形成負(fù)反饋效應(yīng)。如果市場(chǎng)發(fā)生極速下跌的情況，高質(zhì)押股票跌幅過(guò)大，就容易出現(xiàn)平倉(cāng)的現(xiàn)象。

    記者了解到，除了在實(shí)地調(diào)研時(shí)對(duì)上市公司針對(duì)股票質(zhì)押情況發(fā)問(wèn)之外，為了防止所持股票發(fā)生“踩雷”風(fēng)險(xiǎn)，大多數(shù)基金公司在6月中下旬已經(jīng)展開(kāi)了一輪排查梳理。

    華南某大型公募基金經(jīng)理?xiàng)畛蹋ɑ└嬖V記者，在對(duì)持倉(cāng)排查過(guò)一遍之后，他認(rèn)為所持股票質(zhì)押平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)不大。據(jù)他介紹，比較顯性的排查指標(biāo)主要包括兩類，分別為質(zhì)押率、質(zhì)押價(jià)格。“其實(shí)最重要的仍然是公司質(zhì)地。如果公司質(zhì)地比較差的話，即使質(zhì)押率較低，質(zhì)押價(jià)格離平倉(cāng)價(jià)格也有很大空間，在市場(chǎng)流動(dòng)性比較緊張的情況下，更容易被投資者賣(mài)出而導(dǎo)致股價(jià)急速下跌，所以相對(duì)而言更容易產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。”

    楊程表示，對(duì)公司質(zhì)地的評(píng)判，回歸到了對(duì)上市公司基本面的分析上?；久嫜芯抗Φ赘鼮樵鷮?shí)的公司，“排雷”的能力相應(yīng)也會(huì)更強(qiáng)。

    前海開(kāi)源首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍表示，在這個(gè)時(shí)候，重要的是要看自己手中股票的質(zhì)地。一些業(yè)績(jī)能夠保持增長(zhǎng)，估值上比較便宜的股票是可以拿住的。如果是一些高估值的股票，或者是一些題材股，就要調(diào)倉(cāng)換股，不能一直等著縮水。所以關(guān)鍵是看公司的業(yè)績(jī)，看上市公司的質(zhì)量，這是決定中長(zhǎng)期股價(jià)的最重要的因素。

    A股中長(zhǎng)期價(jià)值顯現(xiàn)

    對(duì)市場(chǎng)焦慮的股票質(zhì)押?jiǎn)栴}，滬深交易所以及中證協(xié)日前發(fā)文進(jìn)行了回應(yīng)。根據(jù)交易所全面排查后得到的數(shù)據(jù)，目前滬深兩市低于平倉(cāng)線的股票質(zhì)押市值占兩市總市值的比例分別不及0.2%和2%，兩市股票質(zhì)押市值加權(quán)平均履約保障比例維持在200%，整體風(fēng)險(xiǎn)可控。

    鵬華基金認(rèn)為，一方面，應(yīng)注意到上市公司對(duì)股票質(zhì)押的處置風(fēng)向正慢慢發(fā)生變化，近一個(gè)月開(kāi)始出現(xiàn)積極的一面，逾百家公司股東為了防范風(fēng)險(xiǎn)，開(kāi)始主動(dòng)解除質(zhì)押，提振投資者信心。另一方面，部分高質(zhì)押比例的優(yōu)質(zhì)公司，出現(xiàn)大股東所持股份平倉(cāng)而導(dǎo)致股價(jià)嚴(yán)重低估的情況，也給市場(chǎng)帶來(lái)投資機(jī)會(huì)。同時(shí)，從更長(zhǎng)期的角度來(lái)看，A股市場(chǎng)已經(jīng)走出了以前的漲停板、高送配的“草莽時(shí)代”，也告別了過(guò)去并購(gòu)買(mǎi)殼炒估值的模式，市場(chǎng)生態(tài)和投資邏輯都在不斷升級(jí)演化。隨著市場(chǎng)定價(jià)權(quán)從產(chǎn)業(yè)資本手中轉(zhuǎn)移，高性價(jià)比的估值也將吸引富有長(zhǎng)期投資眼光的機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)場(chǎng)，而投資邏輯也將逐漸回歸聚焦在基本面。

    在A股進(jìn)化的過(guò)程中，市場(chǎng)估值收縮的過(guò)程，也是市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰的過(guò)程，逐漸健全的市場(chǎng)機(jī)制將不斷淘汰那些資產(chǎn)質(zhì)量不佳的公司，進(jìn)行一次股票的供給側(cè)改革。鵬華基金認(rèn)為，這些優(yōu)質(zhì)公司正是市場(chǎng)活力的基石。

    招商基金則表示，A股市場(chǎng)下行空間有限，中長(zhǎng)期價(jià)值顯現(xiàn)。雖然短期的政策調(diào)整帶來(lái)了經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)下行壓力，但轉(zhuǎn)型陣痛之后將打開(kāi)中國(guó)經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期健康發(fā)展的前景。歷經(jīng)本輪去杠桿篩選后依然存活甚至發(fā)展壯大的企業(yè)，將是在長(zhǎng)期市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中能夠勝出的好公司，也將是能夠?yàn)橥顿Y者提供長(zhǎng)期回報(bào)的優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的。招商基金認(rèn)為，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)更應(yīng)該將精力集中在發(fā)掘和研究這類公司當(dāng)中。