18年中期業績預增，WEY品牌銷量提升，維持“增持”評級

    公司7月18日發布中期業績預增公告，預計2018年中期實現營業總收入約486.78億元，同比+17.99%；實現歸母凈利約36.80億元，同比+52.07%；扣非歸母凈利約35.63億元，同比+70.22%，略超此前預期。2018年上半年，公司WEY品牌產品銷量占比提高帶動盈利能力提升；公司2017年同期基數較低，同時公司資本化部分研發費用，整體業績回升明顯。我們認為隨著公司WEY品牌產品線不斷豐富，銷售網絡逐漸鋪開，WEY系列車型的銷量有望進一步提高，整體盈利水平有望繼續回升，維持此前盈利預測，預計18-20年EPS分別為0.82/0.94/1.16元，維持“增持”評級。

    高端SUV品牌WEY銷量占比提升，公司盈利能力逐漸回穩

    WEYVV7&VV5&P8銷量逐步爬坡，WEY系列2018年1-6月銷量占總銷量比例提升至16.47%。2018年1-6月公司整體銷量達47.2萬輛，同比增長2.34%；其中哈弗系列受行業競爭拖累，1-6月累計銷量39.5萬輛，同比-17.55%，哈弗整體銷量占比68.99%；WEY系列車型VV7、VV5和P8分別于2017年6月、9月和2018年5月正式上市，1-6月累計銷量約7.8萬輛，占總銷量比例提升至16.47%。我們預計到2018年底WEY品牌4S門店有望擴張至300家，為WEY品牌銷量提升提供有力支撐。我們認為隨著公司WEY系列品牌銷量的提升，公司整體盈利能力有望繼續回升。

    聯手寶馬汽車集團，簽署合資經營合同

    長城寶馬正式成立合資企業。7月11日公司發布公告，公司與寶馬正式簽署合資經營合同，將成立光束汽車合資公司，股權比例50：50，光束汽車董事長將由長城汽車委派，計劃總投資51億元，規劃產能16萬輛，未來將聚焦新能源汽車的研發和生產，同時將內燃機汽車納入經營范疇。寶馬是電動化水平領先的豪華品牌車企，現有i3、i8、7系、X1和X5等多個系列新能源車型。我們認為長城汽車與寶馬汽車在新能源領域的合作將全面提升公司新能源汽車研發制造實力和整體品牌溢價能力，同時將緩解新能源積分壓力。

    公司2018年業績可期，關注WEY系列車型銷量與新能源研發生產

    我們認為隨著WEY系列車型產品線不斷豐富，銷售網絡不斷擴張，未來銷量有望繼續提升，公司整體盈利能力有望繼續回穩。鑒于SUV市場競爭激烈，行業整體增速放緩，公司哈弗系列車型將面臨增長壓力。我們預計公司2018-20年分別實現歸母凈利約75.2/86.1/105.9億元，EPS分別為0.82/0.94/1.16元。參考行業可比公司2018年平均約11.1XPE估值，公司為SUV細分龍頭，給予公司2018年13-14XPE估值，目標價區間10.66~11.48元（下調約18%），維持“增持”評級。

    風險提示：SUV市場競爭加劇，與寶馬合資事項進度低于預期，汽車行業發展低于預期。