編者按：從上半年的并購看，中國企業在電力能源領域的海外并購發展迅速，占比達四成，但也有行業海外上市企業在籌劃中概股回歸，市場正在發生怎樣的變化？今日，本報聚焦這一現象，希望提供有益的價值參考。

    ■本報記者 于南

    7月18日，中概股——晶澳太陽能宣布完成與控股母公司晶龍集團合并交易，此次完成合并后，晶澳將從納斯達克退市，成為晶龍集團的全資子公司。

    據悉，合并交易的買方為晶澳太陽能董事長兼CEO靳保芳，及其所控股的晶龍集團，晶龍集團同時也是晶澳太陽能的第一大股東。此外，根據相關介紹，此次協議收購價格為3.62億美元，約合人民幣24.49億元。

    這也意味著，早在去年11月份靳保芳方面（靳保芳及晶龍集團）與晶澳太陽能達成的方案（協議收購價格為3.62億美元），在今年3月份召開的股東大會上，獲得了表決通過。

    而盡管業界普遍認為晶澳太陽能私有化后，最佳選擇是回歸A股。但7月22日，《證券日報》記者從晶澳方面相關人士處了解到，仍然與去年12月份的公開表態一致，晶澳太陽能目前沒有關于國內上市的計劃。

    3.62億美元實施私有化

    曾幾何時，美國股市是中國光伏企業上市的圣地，但大概始于2013年無錫尚德從紐交所破產退市，近年來，中概股光伏板塊掀起了一波退市、私有化的熱潮。

    據《證券日報》記者梳理，除上述外，近年來中概股光伏板塊退市、私有化的相關企業還包括，2015年因為不符持續上市標準，從納斯達克退市的中電光伏；2017年3月份正式實施私有化，并宣布將謀求于A股上市的天合光能；2017年7月在納斯達克摘牌退市的綠能寶母公司SPI；2017年12月，收到董事會主席兼總裁瞿曉鏵將價格定位于18.47美元/股的無約束力建議函的阿特斯；以及今年6月份，因未能連續30個交易日內維持至少5000萬美元的平均全球市值，且其股東權益不足5000萬美元退市的英利綠色能源。

    事實上，晶澳太陽能首次提出私有化，要追溯到2015年6月份，彼時，晶澳太陽能收到了靳保芳的私有化要約，報價9.69美元/股，企業估值約4.891億美元。

    不過這一收購方案遲遲未能付諸實施，直到2017年6月5日，晶澳太陽能再次獲得了一份修改過的、仍來自于靳保芳提議的私有化邀約，交易報價為6.8美元/股，但這一消息一經公布，導致公司股價當天下跌了2.59%至6.39美元/股。

    2017年11月17日，晶澳太陽能宣布與買方（靳保芳及晶龍集團）達成收購協議，協議收購價格為3.62億美元。而這一最終實施的方案交易條款顯示，在此次交易中，每持有晶澳太陽能一股普通股可換得1.51美元，每持有一份ADR則可換得7.55美元。

    據悉，這一收購價格與2015年時的方案少了25.9%，意味著靳保芳與晶龍集團私有化晶澳太陽能的成本降低了，而該價格同時比晶澳太陽能2017年6月5日的收盤價溢價了18%。

    此外，相關資料顯示，中信金融有限公司、瑞士信貸集團新加坡分公司和其他一些機構已做出了為買方財團（靳保芳及晶龍集團）提供1.6億美元貸款的決定，在此基礎上，買方則將以債務和股權混合的方式為收購提供資金。

    最終，晶澳要求2018年7月17日（美國東部標準時間）暫停納斯達克上的股票交易，并且納斯達克會向美國證券交易委員會提交除名通知。

    A股美股估值差距見仁見智

    晶澳太陽能成立于2005年，2007年在美國納斯達克掛牌上市，光伏產業鏈覆蓋硅片、電池、組件及光伏電站。根據其官網信息，公司目前在全球擁有11個生產基地、27個分支機構，產品足跡遍布100多個國家和地區。

    如果用一組數據佐證晶澳太陽能在光伏產業的地位，根據研究機構發布的相關數據顯示，在2015年-2017年的三年間，晶澳太陽能已連續三次躋身年度出貨量全球排名前四。

    2017年，晶澳太陽能總出貨量更是創出歷史新高，達到了7.6GW。使其營收同比增長31%，達到了197億元。

    在此基礎上，海內外的均衡發展，也令晶澳太陽能在當前環境下顯得尤為穩健，例如2017年，晶澳太陽能國內銷售收入占比為50.74%，海外業務收入則突破了100億元。

    不過，盡管納斯達克市場也曾為晶澳太陽能的成長奠定了重要基礎，但近些年與A股對比，其卻并未給包括晶澳太陽能在內的一批中概股，提供平等的競爭機會。

    數據顯示，截止退市前，晶澳太陽能的總市值為3.51億美元（約24億元人民幣），其他幾家中概股光伏企業的市值均在10億美元以內。反觀A股，即便是在光伏板塊受到市場環境、政策風險的雙重影響的當下，例如東方日升、愛康科技等市值也均在100億元左右。

    也正因為此，成功實施了私有化的晶澳太陽能，若后續選擇回歸A股，盡管要承擔一定風險和成本，但就公司市場地位而言，其大概率將會是個一本萬利的好生意。但直至目前，晶澳堅稱沒有關于國內上市的計劃。

    事實上，關于美股與A股估值差距的問題，市場人士分析也見仁見智。例如，光伏業界普遍認為，美股市場相對于A股市場，對光伏企業認可度不高，市值被嚴重低估；而在光伏業外，一些聲音認為，中概股只有個別公司被低估，整體并沒有被低估。而中概股所謂的被低估往往是相對于A股而言，但A股出現了幾十倍甚至幾百倍PE的現象，并不正常。

    例如，在美國，同為納斯達克上市的美國本土光伏企業FirstSloar和SunPower市值就分別達到了56.31億美元和10.59億美元，遠高于光伏中概股。

    如今，晶澳退市之后，在美上市的中國光伏企業只剩下晶科能源、大全新能源、天華陽光、昱輝陽光四家。

    光伏業融資承壓

    從2017年財報可見，盡管晶澳太陽能保持了很好的毛利水平，但在去年，其綜合毛利率還是出現了13.21%的下降，在出貨量上升的同時，經營性業務利潤減少25.95%至7.38億元。公司的組件、電池片毛利達12.85%和6.63%，下滑3.88個百分點和5.54個百分點。

    與此同時，在平價上網前夕、“531新政”沖擊的多重考驗下，任何光伏企業都不敢怠慢。2018年上半年，晶澳繼續在全球范圍開疆拓土。

    據梳理，今年1月20日，晶澳太陽能與匈牙利知名經銷商ManituSolar簽訂組件分銷協議，正式確立長期合作伙伴關系，合力拓展東歐光伏市場；2月11日，晶澳太陽能宣布為以色列Ashalim250兆瓦太陽能電站供應單晶PERC組件；4月份，晶澳太陽能先后宣布為雅爾穆克大學3MW項目供應全部光伏組件，江蘇省高速公路首批互通區分布式光伏電站順利并網發電，其13.58MW光伏組件全部由晶澳太陽能供應；5月3日，馬來西亞首個大型地面光伏項目成功并網，晶澳太陽能供應了全部50MW高效單晶PERC組件，品質備受認可；5月份，晶澳太陽能宣布，將為巴西首個PERC光伏地面電站項目提供8.1MW高效單晶PERC組件；6月14日，晶澳太陽能宣布在韓國首爾成立分公司，進一步深耕當地市場。晶澳太陽能董事長兼首席執行官靳保芳先生出席剪彩儀式并致辭；6月29日，晶澳太陽能宣布為非洲納米比亞6.5MW太陽能電站供貨全部半片組件，據悉，這是晶澳半片電池組件在大型地面電站的首次應用。

    但這一切都需要資金的支撐，如今，“531新政”襲來，除了利潤空間預期中的繼續被擠壓外，《證券日報》記者也曾通過多篇報道揭示了目前光伏業融資難的現實。

    例如，銀行業對光伏企業貸款審批的謹慎，A股光伏板塊近期的整體下挫等等。事實上，在國內，公司債等融資手段對特定行業及民營企業群體而言，也并不通暢。

    日前，某A股知名民營上市公司擬發行10億元債券，最終的發行額僅為5000萬元。對此，市場人士認為，民營企業連續的信用債違約事件，使得債券市場的情況比較兩極化，投資者都喜歡國企和央企，對民企比較謹慎。

    而不久前（2018年3月26日），晶澳太陽能也在上市證券交易所公開發行了（第一期）公司債券“18晶澳01”。相關資料顯示，盡管公司主體信用等級和本期債券信用等級均為AA，但其票面年利率為6.9%的三年期債券，最終發行總額也僅有1億元。