10月9日早間，雷科防務披露第一大股東常發集團股權轉讓詳細方案公告，常發集團以協議轉讓方式將其持有的1.9億余股雷科防務股票分別轉讓給北京翠微集團、北京青旅中兵資產管理有限公司（簡稱“青旅中兵”）和五礦國際信托有限公司。而在此前的10月8日晚間，公司回復深交所問詢函，就此前中國證券報等媒體關注的青旅中兵實控人中青旅實業違約及資金能力問題作出了回應。

    綜合兩份公告來看，本次收購方式的設計成為推進本次收購的關鍵。本次轉讓青旅中兵是通過擬發行契約型基金受讓，目前擬出資方不包括中青旅實業。而中青旅實業的債務違約、擔保違約等事項，不會影響本次股權轉讓協議簽訂及后續履約。

    方案設計規避難題

    公告顯示，常發集團轉讓給北京翠微集團7613.5萬股，占雷科防務總股本的6.68%，轉讓給北京青旅中兵資產管理有限公司5763.83萬余股，占雷科防務總股本的5.06%，轉讓給五礦國際信托有限公司5700萬股，占雷科防務總股本的5.00%。轉讓單價為5.50元/股。

    而轉讓股份所需資金募集方式則有所不同。翠微集團將以4.19億元受讓相關股份。青旅中兵將作為受托人擬設立相關私募投資基金，擬以基金產品募集的資金受讓相關股份。五礦信托將作為受托人擬設立相關信托計劃，擬以信托計劃募集的資金受讓相關股份。

    一位證券行業律師對記者表示，上市公司股權協議轉讓中采取契約型基金受讓并不多見。上市公司如此設置，或許與本次受讓方之一的青旅中兵實控人中青旅實業資金實力有關。今年9月，雷科防務首次公告股份轉讓時，受讓方之一青旅中兵實控人中青旅實業曾多次違約引發了媒體和交易所關注。10月8日晚間，雷科防務的問詢函回復中，證實中青旅實業確存在違約事項，但明確表示，常發集團股權轉讓給青旅中兵的受讓方式是擬發行契約型基金受讓，目前擬出資方不包括中青旅實業。因此中青旅實業的債務違約、擔保違約等事項，不會影響本次股權轉讓協議簽訂及后續履約。

    問詢函回復同時披露，擬受讓方青旅中兵目前的股權結構分別為中青北斗38%、中兵投資37%、北京厚土開金企業管理中心（有限合伙）25%。由于在契約型基金結構下，中青旅實業不出資，原本并非第一大股東的中兵投資就成為真正的受讓實控人。上海一位私募合伙人對記者解釋，契約型基金的實際控制人認定一般按照實質重于形式原則，即絕對出資方即使不是基金管理人也可被認為實際控制人。

    中科沃土董事長朱為繹表示，設立契約型基金有多種好處，設立簡單、可以放杠桿以及稅負較低等優點。

    國資浮現

    公告顯示，本次權益變動完成后，常發集團將不再持有公司股份，翠微集團、青旅中兵及五礦信托將成為公司持股5%以上股東，鑒于公司目前無控股股東，無實際控制人，本次權益變動不會對公司治理結構及持續經營產生影響。

    前述證券律師指出，此類操作的法律風險主要集中在基金存續期的限制、不能足額募集資金風險、資金來源以及投資人債務風險影響基金的穩定性。但若投資人是資金實力雄厚的國資一方，風險則較為可控。

    公開資料顯示，翠微集團成立于1996年12月30日，為海淀區國資委直屬全民所有制企業，旗下資產包括翠微百貨、甘家口百貨等零售產業。中兵投資管理有限責任公司是中國兵器工業集團公司全資子公司，同時也是其統一的資本運營與資產管理平臺，目前已對外投資了50家企業。在業務協同以及資源整合方面，雷科防務與中兵投資更為接近。而值得注意的是，五礦信托受讓股份的方式也為發行信托類產品，這意味著該部分股權的實際控制人目前也尚未確定。