單季營收同比增長3.81%，歸母凈利同比增長2.71%，一份不及預期的三季報，令“股王”貴州茅臺昨日直接躺在跌停板上。受其拖累，白酒板塊全線下挫，中證白酒行業指數當日跌幅高達9.53%。

    貴州茅臺的營收、凈利均在增長，被視為業績先導指標的預收賬款甚至環比增長，投資者為何如此慌不擇路地跌停拋售？已發三季報的16家白酒公司中，有13家單季歸母凈利潤同比增長，它們為何仍在跟隨“股王”下跌？

    增速放緩不及預期

    數據顯示，貴州茅臺今年第三季度營業收入197.18億元，同比增長3.81%；實現歸屬母公司凈利潤89.69億元，同比增長2.71%。這是2017年至今貴州茅臺歸母凈利潤同比增幅首次跌至個位數。此前這一數據的最低值是2017年一季度的25.24%。

    被視為業績先行指標的預收賬款在今年三季度末依然表現良好，為111.68億元，盡管低于2017年三季度末的174.72億元，但依然實現環比增長，較二季度末時的99.4億元增長12.35%。

    對于貴州茅臺上述表現，不少券商分析師給出了自己的看法。如招商證券楊勇勝提出了“高基數回落，供需仍確定”的觀點，認為公司三季報發貨量在高基數下同比回落，雖有提價及系列酒增厚報表，但業績增速仍低于市場預期。

    華創證券董廣陽認為，預收款自2017二季度以來首次環比回升，與茅臺旺季出臺穩價措施允許經銷商提前執行后續計劃有關。考慮到預收款變動及年初茅臺酒提價效應，預計三季度發貨量在去年高基數之下有所下滑。“雖然公司在中秋旺季之前加大市場投放，但整體發貨能力確實有限。”

    平安證券文獻表示，估算第三季度53度茅臺酒出貨降約13%，其中直營銷量同比降約28%，海外同比增長約22%，來自經銷商銷量同比降約13.5%。因經濟、囤貨、報表周期性，茅臺2019年、2020年增速大概率繼續放緩。

    對于市場傳言經銷商拋售茅臺酒的情況，有接近經銷商的人士告訴記者，這種情況并未出現，即使在距離產區較近的省份，茅臺酒依然不容易買到。

    白酒板塊走向何處

    如果說貴州茅臺因業績不及此前預期而遭到資金拋棄，那其他白酒股大多在三季度依然實現了兩位數的營收、歸母凈利潤增長，為何也難逃股價下跌命運？

    例如，五糧液第三季度實現營收78.29億元，同比增長23.17%；實現歸母凈利潤23.84億元，同比增長19.61%。洋河股份第三季度實現營業收入64.23億元，同比增長20.11%；實現歸母凈利潤20.34億元，同比增長21.53%；瀘州老窖第三季度實現營收28.43億元，同比增長31.36%；實現歸母凈利潤7.72億元，同比增長45.49%。

    整體來看，16家已發布三季報的上市白酒企業中，有13家實現了單季營收同比增長，其中8家同比增長超過20%；實現單季歸母凈利潤同比增長的也有13家，其中增幅超過20%的有10家。

    在預收賬款一項，實現同比增長的上市白酒企業有10家，其中7家增幅超過20%；實現環比增長的有11家，其中7家增幅超過20%。但是，如果將預收賬款作整體測算可以發現，16家上市白酒企業三季度末預收賬款總額為259.06億元，遠低于上年同期的323.12億元，較半年報時的251.787億元略有增加。而剔除貴州茅臺的話，剩余15家上市白酒企業三季度末預收賬款總額為147.38億元，甚至較半年報時的152.37億元出現了下降。

    由此簡單對比即可看出，上市白酒企業的營收、凈利潤指標要好于預收賬款指標，而預收賬款作為先導指標，其從一個側面說明白酒行業整體增長后勁略顯不足。

    中閱資本總經理孫建波認為，2017年相比2016年高增長，市場就簡單推斷認為茅臺是高成長公司。但長期來看，茅臺一直符合消費股的周期規律，2018年被驗證其高成長難以延續，高估值預期自然受到打擊。