中國中鐵發(fā)布2018年年報顯示：公司實現(xiàn)營業(yè)總收入7404.4億元，同比增長6.8%，實現(xiàn)歸母凈利潤172億元，同比增長7.04%。其中四個季度分別實現(xiàn)營業(yè)收入1，476億元/1，669億元/1，789億元/2，442億元，同比分別增長10.1%/1.3%/4.3%/11.2%，分別實現(xiàn)凈利潤32.0億元/63.6億元/34.9億元/41.5億元，同比分別實現(xiàn)增長-36.5%/98.8%/-45.0%/18.9%。作為債轉(zhuǎn)股標(biāo)的的中鐵二、三、五、八局實現(xiàn)少數(shù)股東損益7.37億元，加回該影響，公司18年凈利潤增速約為11.6%。

    公司基建主業(yè)不斷強(qiáng)化，多元化布局成效顯著

    2018年中國中鐵基建板塊營業(yè)收入6，242億元，同比增長4.6%，收入貢獻(xiàn)率降低1.74個百分點(diǎn)至84.3%，細(xì)分中公路和市政對于基建主業(yè)的帶動作用不斷提升，毛利率繼續(xù)提升0.19個百分點(diǎn)至7.42%；公司勘察設(shè)計板塊實現(xiàn)營收146億元，同比增長12.6%；工程設(shè)備與零部件制造全年收入150億元，同比實現(xiàn)增長10.1%，進(jìn)一步加強(qiáng)對收入占比較大的道岔及盾構(gòu)產(chǎn)品的研發(fā)投入和成本管理，毛利率同比增加2.28個百分點(diǎn)至23.82%；房地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入大幅增長42.7%至433億元，占比提升1.47個百分點(diǎn)至5.85%，毛利率小幅提升0.14個百分點(diǎn)至24.63%；其他業(yè)務(wù)板塊營業(yè)收入共計433億元，同比實現(xiàn)增長8.67%，其中PPP、BOT等項目運(yùn)營業(yè)務(wù)營收28.9億元，同比增長10.5%，礦產(chǎn)資源板塊實現(xiàn)收入49.0億元，同比增長19.8%，物資貿(mào)易業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入177億元，同比增長4.4%。房地產(chǎn)、礦產(chǎn)資源板塊對公司2018年利潤貢獻(xiàn)比例顯著提升。

    業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)改善提升毛利率，資產(chǎn)質(zhì)量夯實提升凈利潤率

    2018年公司高毛利的市政和其他業(yè)務(wù)以及公路業(yè)務(wù)收入占比提升，尤其是投資帶動的施工項目收入增長，公司綜合毛利率提升0.44個百分點(diǎn)。期間費(fèi)用及研發(fā)費(fèi)用率提升0.72個百分點(diǎn)，資產(chǎn)減值大幅減少，綜合影響凈利率同比提升0.31個百分點(diǎn)。2018年公司綜合毛利率為10.19%，同比提升0.44個百分點(diǎn)。加回研發(fā)費(fèi)用，期間費(fèi)用率同比提升0.72個百分點(diǎn)至6.02%，其中銷售費(fèi)用率同比提升0.07個百分點(diǎn)至0.48%，主要由于加大各項業(yè)務(wù)營銷力度所致；管理費(fèi)用率提升0.07個百分點(diǎn)至2.79%，研發(fā)費(fèi)用率為1.81%，同比增加0.21個百分點(diǎn)；財務(wù)費(fèi)用率同比提升0.43個百分點(diǎn)至0.94%，主要由于帶息負(fù)債規(guī)模增加以及資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)折價增加。公司資產(chǎn)減值損失占營業(yè)收入比重同比下降1.24個百分點(diǎn)至0.1%，綜合影響下公司凈利率提升0.31個百分點(diǎn)至2.36%。

    在手訂單充沛，未來業(yè)績增長有較好保障

    2018年中國中鐵基建建設(shè)業(yè)務(wù)新簽合同1.43萬億元，同比增長5.9%，其中鐵路業(yè)務(wù)新簽合同2，541億元，同比增長4.8%。市政及其他業(yè)務(wù)新簽訂單8，789億元，同比增長13.6%；勘察設(shè)計與咨詢服務(wù)業(yè)務(wù)新簽合同221億元，同比增長1.9%；工程設(shè)備與零部件制造業(yè)務(wù)新簽合同368億元，同比增長12.6%；房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)新簽合同530億元，同比增長47%。截至2018年末公司累計在手訂單2.69萬億元，約為2018年營業(yè)收入的3.6倍，在手訂單充裕，未來業(yè)績擁有較好保障。

    申萬宏源預(yù)計公司2019年-2021年凈利潤分別為192.6億元/211.9億元/233.1億元，增速分別為12%/10%/10%，對應(yīng)PE分別為8.8X/7.9X/7.2X，維持“增持”評級。-CIS-