西水股份日前回復上交所針對子公司天安（4.05+3.32%）財險的問詢函稱，2019年5-12月，天安財險尚有154.21億元的理財險需兌付；2019年5-7月，天安財險存在資產負債累計現金流缺口。天安財險“計劃通過出售投資性房地產、提前結束信托產品、處置其他無固定期限資產等方式補充資金，滿足理財險兌付及對外融資償還的資金需求”。

    年內尚需兌付154億元

    在復函中，西水股份披露了2019年天安財險相關理財險的兌付安排。2019年1至4月，天安財險已完成理財險兌付404.80億元，5月至12月尚有154.21億元理財險需兌付。

    復函顯示，1至4月的理財險兌付，天安財險主要通過信托產品的提前到期，不動產投資項目處置，提前支取定期存款，通過股權投資基金、興業銀行股權等資產收益權轉讓融資等方式提供資金。其中，通過債券、股票、基金、不動產等資產賣出，釋放資金112.85億元；通過信托產品提前清算、銀行存款提前支取等方式，籌集資金142.99億元；通過賣出回購融入資金146.18億元。

    曾憑借理財險保費收入成為行業黑馬的天安財險，在行業回歸保障的大背景下，對理財型保險業務進行了“急剎車”。不過，此前售出的理財型產品近年迎來兌付高峰，目前天安財險的理財型保險處于凈兌付期。上交所問詢函顯示，2018年該公司“保戶儲金及投資款”科目資金流入為零，資金流出1187億元，報告期末余額566.4億元，其中一年內需兌付的金額為550.8億元。

    分析人士指出，這也許是天安財險兌付高峰期的最后一次“大考”。根據此前西水股份公告，天安財險2017年年末的“保戶儲金及投資款”兌付金額余額為1702.497億元，2018年年末為566.35億元。與2018年相比，2019年的到期兌付金額已顯著減少，但仍有較大的壓力。

    西水股份及三家合伙企業深圳前海金奧凱達投資合伙企業（有限合伙）、深圳前海國亞創豪投資合伙企業（有限合伙）、深圳前海恒錦宇盛投資合伙企業（有限合伙）為一致行動人，合計持有天安財險50.875%股權。

    或繼續處置資產

    今年5-7月是天安財險流動性壓力最大的三個月，天安財險累計主要資產與主要負債的現金流匹配情況為負值。復函顯示：“在不考慮無明確到期期限資產的情況下，公司在2019年5-7月存在資產負債累計現金流缺口，天安財險計劃通過出售投資性房地產、提前結束信托產品、處置其他無固定期限資產等方式補充資金，滿足理財險兌付及對外融資償還的資金需求。”

    天安財險在復函中亮出了投資資產的“家底”：截至2019年4月30日，天安財險除興業銀行外的主要投資資產為集合信托產品355.73億元，股權投資基金180.70億元，股票投資19.84億元，債券投資10.24億元以及貨幣資金16.46億元。

    值得關注的是天安財險對興業銀行的投資決策。因資產處置回款進度低于預期，天安財險日前提交董事會的議案顯示，擬提請董事會授權管理層根據其理財險兌付、對外融資到期等負債端現金流需求與資產端現金流供給的匹配情況，在部分存在現金流缺口的時段，通過賣出興業銀行股票的方式增加資金來源。目前尚未確定審議該議案董事會的具體召開日期。

    而這一決策或引起“連鎖反應”，給公司業績帶來影響。西水股份在復函中表示，如處置興業銀行股份，公司及天安財險合計持有興業銀行的股數占比將降至3%以下，公司及天安財險將不具有向興業銀行公司提名董事的權利，公司及天安財險將不再符合按照長期股權投資對興業銀行股權投資進行會計核算的基礎，將按照金融工具準則進行會計核算，進而會對公司業績產生重大影響。

    業績承壓待解

    天安財險業績承壓也引起了上交所關注。在上交所的問詢函中，要求西水股份分析保險業務綜合成本率大幅上升、承保利潤為負的主要原因。這針對的是天安財險2018年的經營情況。問詢函指出，2018年天安財險取得已賺保費148.5億元，同比增長5.43%，增速較去年下降11.78個百分點；綜合成本率107.48%，較去年增加6.86個百分點；占保費收入95.6%的險種承保利潤均為負。

    從復函來看，西水股份對天安財險綜合成本率大幅上升、承保利潤為負給出了三個主要原因：一是受保費充足度降低共性因素和公司提高客戶滿意度因素影響，賠付水平同比上升；二是公司在銷售渠道建設和目標業務領域銷售資源方面的投入力度加大，費用水平同比上升；三是天安財險承保虧損主要由車險、意外險和保證險造成，占比為90.10%，其中，車險保費收入比重最高，占比為78.62%。

    綜合成本率上升、承保利潤放緩，是目前許多中小財險公司都在面臨的窘境。申萬宏源（06806）認為，商車費改步入深水區，行業向頭部公司集中的趨勢愈發明顯，中小公司盈利能力堪憂。隨著車險產品費率“報行合一”正式實施，同時行業自律控制手續費率上限，未來手續費或迎拐點，倒逼行業改變單純依靠手續費拼搶市場份額的情況，強化改善客戶服務體驗和提升自身風險管理水平，利好行業長期健康發展，中小公司將進一步尋求差異化競爭策略。