隨著2019年半年報披露季的到來，上市公司是幾家歡喜幾家愁。位于河北的保變電氣無疑位于“愁”的行列，在經歷了去年巨虧后，今年上半年依舊深陷虧損泥沼。

    8月8日，保變電氣發布2019年半年報，公司實現營收約為12.67億元，同比下降19.4%;扣非后凈利約為-1.22億元。

    上證報注意到，保變電氣主業持續虧損背后，是其主業經營模式常年遭受上下游擠壓。今年上半年，其應收賬款占營收的比重超過七成，遠超同行業上市公司。

    據保變電氣證券部工作人員介紹，公司虧損主要是因為收入下降，產品結構存在問題，但同比去年上半年的虧損有所減少。至于應收賬款常年高企，主要是由于下游客戶的議價能力較強。

    主業持續盈利能力較弱

    保變電氣主營輸變電業務，主要是制造和銷售大型電力變壓器及其配件。輸變電業務是公司的傳統優勢業務，尤其在高電壓、大容量變壓器以及特高壓交、直流變壓器制造領域，具有較強的市場競爭力，其在該產品上的技術達到國際先進水平。

    但是，保變電氣的業績卻不樂觀。在2018年，保變電氣扣非后凈利約為-9.65億元;2019年上半年，公司扣非后凈利約為-1.22億元。

    這從保變電氣主要控股參股的9家子公司便能看出端倪。2019年上半年，保變電氣主要控股參股的9家子公司中，有7家處于虧損狀態，其中有2家子公司的凈資產為負;尚未虧損的2家子公司盈利能力也很微弱。

    對于今年上半年的虧損，保變電氣并未提及具體原因。不過，關于2018年的巨虧，保變電氣此前在回復2018年年報問詢函稱，主要是變壓器收入減少，尤其是特高壓產品銷量、收入下降，固定成本費用無法攤薄，毛利減少;同時，計提減值了可供出售的金融資產。

    “我感覺應該是逐漸向好的方向發展。”保變電氣證券部工作人員表示，公司當前的虧損狀況，不可能一下子就扭轉過來，這不符合經濟發展規律，但是確實是在向好。

    然而，上證報發現，保變電氣的主業盈利能力常年較弱。2014年至2018年，保變電氣扣非后凈利分別約為-1億元、-6.74億元、539萬元、-1.39億元和-9.65億元。

    保變電氣表示，隨著國家特高壓重點項目的批準建設，一大批重點項目的中標，提升了公司的總體市場占有率。公司將緊緊抓住市場機會，不斷提高自身的核心競爭力，促使主業盈利能力不斷增強。

    上半年營收中超七成為應收賬款

    在增強主業盈利能力方面，雖然保變電氣試圖給予外界信心，但是其經營模式卻常年遭受上下游擠壓，這仍舊令人感到困惑。

    2019年上半年，保變電氣營收中超過七成為應收賬款。其中，賬齡在0至6個月的應收賬款約為9.9億元，對應營收約為12.67億元，占比約為78.14%。而在2018年，保變電氣賬齡在1年以內的應收賬款約為13.5億元，對應營收約為31.87億元，占比約為42.36%。相比而言，該項數據今年上半年漲了35.78個百分點。

    而同行業一家規模相當的上市公司，2019年上半年賬齡在0至6個月的應收賬款約為19.79億元，對應營收約為35.64億元，占比約為55.53%。

    據保變電氣介紹，2017年和2018年度，公司應收賬款前五名對象為國家電網有限公司與中國南方電網有限責任公司的下屬企業、印度國網公司等企業，受整體經濟增速放緩的影響，國內市場貨款的回收難度有所增加。

    保變電氣證券部工作人員稱，這與公司的訂單、回款安排和產品結構都有關系。下游客戶的議價能力較強，他們在貨款支付上具有一定的計劃性。這讓保變電氣的貨款回收滯后于各項生產投入，資金明顯緊張。

    2018年8月，保變電氣進行非公開發行募資。截至2019年6月30日，該項募集資金已使用完畢。其中，用于償還金融機構貸款6億元，補充流動資金約5.07元。

    在上游，保變電氣又遭遇了原材料價格上漲。據保變電氣介紹，公司的變壓器產品主要原材料包括硅鋼片、銅、變壓器油、鋼材，價格波動會直接影響公司的生產成本，進而對公司的盈利水平造成影響。

    而近年來上述原材料的價格均不同程度上漲。保變電氣稱，公司在2018年為保持產品質量口碑，仍然選用高質量的品牌材料，造成了公司制造成本的進一步上漲。

    保變電氣證券部工作人員表示，公司的原材料比較固定，但是訂貨周期和采購周期不同，導致成本不好控制。比如，公司一兩年前的訂單，要過一兩年之后才能交貨，之前是已經訂好了貨物，但是原材料價格出現了變動。

    保變電氣采用訂單式生產模式。2019年上半年，保變電氣計提存貨跌價準備，影響其利潤總額為-2163.15萬元。